2023年中报点评：Q2利润承压，超声波滚焊设备增量可期

骄成超声（688392）2023年中报点评 / Q2利润承压，超声波滚焊设备增量可期 挖掘价值投资成长 2023年09月01日 / 【投资要点】 公司发布2023年中报。23H1实现营业收入3.48亿元，同比增长41.74%，原因是超声波焊接设备销售增加，实现扣非归母净利润0.53亿元，同比增长27.67%。23Q2实现营业收入1.85亿元，同比增长20.88%，实现扣非归母净利润0.25亿元，同比变化-4.62%，短期利润承压。费用率方面，公司23H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为10.56%/22.48%/15.55%/-1.82%，同比变化 +1.60pcts/+2.95pcts/+2.82pcts/-1.95pcts。 技术优势明显，新领域未来可期。得益于公司深厚的技术积累，公司超声波极耳焊接设备在下游头部客户市占率已超50%。依托于在超声波领域的技术优势，公司积极向汽车线束和IGBT领域拓展。根据华经产业研究院，2025年IGBT超声波焊接机/汽车线束超声波焊接机市场空间预计达到4.4/3.4亿元，CAGR=40.10%/6.69%，市场空间广阔。目前公司汽车线束焊接设备和IGBT焊接设备性能均处于行业领先地位，后续放量可期。此外，公司积极开发用于大圆柱电池揉平和焊接的超声波技术，随着大圆柱电池迎来爆发期，相关超声波设备订单有望落地。 复合集流体产业化加速。复合集流体采用“金属-高分子材料-金属”三明治结构，相比于传统铜箔，复合铜箔材料成本降低近40%，质量降低60%，能量密度提升5-10%。目前多家企业入局复合集流体领域，相关产能项目顺利推进。英联股份预计23年完成5000万平复合铜箔和1000万平复合铝箔产能建设，双星新材已于22年12月完成首条复合铜箔水镀线整体安装调试，并于23年6月获得首张客户订单，宝明科技赣州复合铜箔一期项目已于23Q2量产。随着核心技术难点得到攻克，复合集流体产业有望迎来加速期。 超声波滚焊设备订单可期。复合集流体的应用新增极耳转印焊工序，需使用超声波高速滚焊技术，且单条产线所需滚焊设备数量是超声波极耳焊接设备的3倍，价值量高。目前公司超声波高速滚动焊接系统技术可实现复合集流体高速滚动焊接，可解决不同复合集流体材料与金属箔材之间的转印焊接问题，目前公司滚焊设备已向宁德时代供货。随着下游复合集流体进入量产阶段，公司超声波滚焊设备订单有望增加。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 48.40% 35.80% 23.20% 10.60% -2.00% -14.60% 9/2711/271/273/275/277/27 骄成超声沪深300 基本数据 总市值（百万元)9309.13 流通市值（百万元)2096.07 52周最高/最低（元）186.58/79.01 52周最高/最低（PE）136.73/68.90 52周最高/最低（PB）43.01/4.82 52周涨幅（%）-5.13 52周换手率（%）915.00 相关研究 《业绩高增，复合集流体有望开启新空间》 2023.05.05 《超声波焊接核心设备商，充分受益龙头电池厂产能扩张》 2022.09.30 公司研究 机械设备 证券研究报告 【投资建议】 考虑到下游客户产线建设进展，我们调整对公司2023/2024/2025年的营业收入预测至7.59/11.07/16.05亿元，同比增速分别为45.34%、45.72%、44.99%，归母净利润为1.71/2.50/3.62亿元，同比增长54.27%、46.01%、45.28%，对应EPS分别为1.49、2.17、3.16元，对应PE为54、37、26倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 522.49 759.38 1106.59 1604.50 增长率(%) 40.97% 45.34% 45.72% 44.99% EBITDA（百万元） 123.97 194.92 284.44 411.81 归属母公司净利润（百万元） 110.77 170.88 249.50 362.49 增长率(%) 59.95% 54.27% 46.01% 45.28% EPS(元/股) 1.66 1.49 2.17 3.16 市盈率（P/E） 87.17 54.40 37.26 25.65 市净率（P/B） 6.77 5.02 4.43 3.77 EV/EBITDA 89.22 43.43 29.36 20.03 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 设备研发进度不及预期； 复合集流体产业化不及预期； 客户集中度较高。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 959.281001.321137.581256.99 存货 258.65342.83491.46707.27 流动资产应收及预付 非流动资产 110.99132.71144.96159.93 固定资产 41.56 53.26 62.62 71.48 无形资产 19.74 26.24 33.64 42.84 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2143.102397.252849.713436.14 短期借款 135.13150.13170.13185.13 其他长期资产流动负债 其他流动负债 172.28254.62384.86519.58 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 17.70 22.92 24.42 26.42 实收资本 82.00114.80114.80114.80 留存收益 172.46261.48510.98873.47 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2032.11 187.71 626.46 0.00 0.25 49.45 371.09 63.69 17.70 0.00 388.79 1497.85 1752.31 2264.54 237.05 683.34 0.00 0.25 52.96 519.03 114.29 22.92 0.00 541.95 1474.42 1850.70 2704.74 338.84 736.86 0.00 0.25 48.46 716.69 161.70 24.42 0.00 741.11 1474.42 2100.20 3276.22 485.15 826.80 0.00 0.25 45.36 933.12 228.41 26.42 0.00 959.54 1474.42 2462.69 少数股东权益 2.00 4.60 8.40 13.92 负债和股东权益2143.10 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2397.25 2849.71 3436.14 营业成本 250.47354.69510.65734.16 销售费用 56.38 79.73116.19168.47 研发费用 74.53 93.86136.66198.64 资产减值损失 -8.54 -2.00 -3.00 -1.50 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 2.31 2.28 3.32 4.81 其他收益 27.68 16.78 24.35 31.93 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.15 0.25 0.21 0.22 利润总额 118.64193.84283.02411.18 净利润 109.62173.48253.30368.01 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 110.77170.88249.50362.49 少数股东损益 EBITDA 522.49 2.04 41.75 -2.15 1.19 0.00 117.94 0.44 9.03 -1.15 123.97 759.38 7.29 60.75 -13.21 0.50 0.00 193.83 0.24 20.35 2.60 194.92 1106.59 10.73 88.53 -13.32 1.00 0.00 282.82 0.01 29.72 3.80 284.44 1604.50 15.24 128.36 -15.31 0.80 0.00 410.98 0.02 43.17 5.52 411.81 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 4.04 161.50 164.95 175.74 净利润 109.62 173.48 253.30 368.01 折旧摊销 11.69 14.29 14.75 15.94 营运资金变动 -126.58 -29.96 -108.28 -211.33 其它 9.31 3.69 5.18 3.12 投资活动现金流 -552.73 -59.28 -43.48 -65.89 资本支出 -34.19 -26.49 -26.30 -29.80 投资变动 -522.08 -30.00 -20.00 -40.00 其他 3.54 -2.79 2.82 3.91 筹资活动现金流 1411.22 -60.32 14.80 9.56 银行借款 202.50 15.00 20.00 15.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1332.96 9.37 0.00 0.00 其他 -124.24 -84.69 -5.20 -5.44 现金净增加额 862.73 42.04 136.27 119.41 期初现金余额 96.02 958.75 1000.79 1137.05 期末现金余额主要财务比率 958.75 1000.79 1137.05 1256.46 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 40.97% 45.34% 45.72% 44.99% 营业利润增长 42.45% 64.35% 45.91% 45.32% 归属母公司净利润增长 59.95% 54.27% 46.01% 45.28% 获利能力（%）毛利率 52.06% 53.29% 53.85% 54.24% 净利率 20.98% 22.85% 22.89% 22.94% ROE 6.32% 9.23% 11.88% 14.72% ROIC 5.44% 7.98% 10.50% 13.20% 偿债能力资产负债率（%） 18.14% 22.61% 26.01% 27.92% 净负债比率 - - - - 流动比率 5.48 4.36 3.77 3.51 速动比率 4.68 3.61 3.00 2.66 营运能力总资产周转率 0.38 0.33 0.42 0.51 应收账款周转率 5.48 6.73 7.44 7.51 存货周转率 1.12 1.18 1.22 1.22 每股指标（元）每股收益 1.66 1.49 2.17 3.16 每股经营现金流 0.05 1.41 1.44 1.53 每股净资产 21.37 16.12 18.29 21.45 估值比率P/E 87.17 54.40 37.26 25.65 P/B 6.77 5.02 4.43 3.77 EV/EBITDA 89.22 43.43 29.36 20.03 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数