2022年业绩快报点评：业绩符合市场预期，滚焊设备打开增量空间

骄成超声（688392） 证券研究报告·公司点评报告·电池 2022年业绩快报点评：业绩符合市场预期，滚焊设备打开增量空间 买入（维持） 2023年02月28日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 事件：公司发布业绩快报，2022年实现营收5.2亿元，同增41%；归母净利润1.1亿元，同增59%；扣非净利润0.8亿元，同增36%，其中Q4营收1.3亿元，同增33%，环减6%；归母净利润0.2亿元，同增13%，环减21%；扣非净利润0.1亿元，符合市场预期。 股价走势 47% 40% 33% 26% 19% 12% 5% -2% -9% -16% -23% 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 371 519 727 1,286 同比 40% 40% 40% 77% 归属母公司净利润（百万元） 69 110 182 356 同比 -22% 59% 66% 95% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.84 1.34 2.22 4.34 P/E（现价&最新股本摊薄） 154.29 97.17 58.65 30.04 关键词：#业绩符合预期 骄成超声沪深300 点焊设备份额快速上升、滚焊设备2024年规模放量。传统焊接看，充分享受国产替代化，我们预计2022年收入3亿元，国内市占率40%，其中宁德、比亚迪市占率超50%，随着二线电池厂合作加深，预计2023年市占率升至近50%，预计收入4亿元。滚焊设备看，公司斩获宁德2024年底前独供协议，预计2023年小批量确认收入，2024年大规模放量，预计收入3-4亿元。耗材看，2022年预计收入1亿元，2023年预 2022/9/272022/11/172023/1/72023/2/27 市场数据 收盘价(元)130.30 一年最低/最高价102.05/186.58 市净率(倍)6.19 计收入1.5-2亿元，随着滚焊等高损耗设备的放量，后续预计保持高速 流通A股市值(百 万元) 2,273.39 增长。此外IGBT+线束领域已通过核心客户验证，2023年实现放量， 同时布局键合机与医美领域，打造长期增长曲线。 持续享受技术溢价、后续预计量利双升。盈利方面，传统焊接看，单GWh价值量150-200万元，公司发生器/换能器自制比例较低，随着零部件自供比例不断提升，毛利率有望维持50%。滚焊设备看，单极单GWh价值量400-500万元，技术壁垒高，验证周期久，短期竞争对手实现量产较难，具备技术溢价，毛利率高于传统焊接设备。耗材看，产品客户粘性高，享受较高盈利水平，毛利率预计50-60%，打造持续优质现金流。 盈利预测与投资评级：我们维持公司22-24年归母净利润预测1.1/1.8/3.6亿元，同增59%/66%/95%，给予24年40倍PE，对应目标价173.5元，维持“买入”评级。 风险提示：新技术进度不及预期。 总市值(百万元)10,684.60 基础数据 每股净资产(元,LF)21.05 资产负债率(%,LF)18.94 总股本(百万股)82.00 流通A股(百万股)17.45 相关研究 《骄成超声(688392)：超声波滚焊设备乘风启航，耗材模式反哺平台化拓扩》 2023-02-12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 骄成超声三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 559 1,964 2,232 2,794 营业总收入 371 519 727 1,286 货币资金及交易性金融资产 152 1,463 1,507 1,438 营业成本(含金融类) 188 260 351 585 经营性应收款项 203 229 384 666 税金及附加 4 2 3 5 存货 187 240 305 624 销售费用 27 47 62 109 合同资产 8 16 22 39 管理费用 25 35 47 77 其他流动资产 9 17 14 26 研发费用 46 65 91 160 非流动资产 73 103 146 184 财务费用 1 0 -8 -8 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 8 18 15 26 固定资产及使用权资产 42 66 100 129 投资净收益 1 0 1 1 在建工程 0 5 10 15 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 13 15 19 22 减值损失 -8 -11 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 4 4 4 4 营业利润 83 118 197 385 其他非流动资产 14 14 14 14 营业外净收支 -1 0 0 0 资产总计 632 2,066 2,378 2,977 利润总额 82 118 197 385 流动负债 273 301 430 674 减:所得税 9 9 15 29 短期借款及一年内到期的非流动负债 11 9 5 0 净利润 73 109 182 356 经营性应付款项 96 85 157 248 减:少数股东损益 4 -1 0 0 合同负债 105 130 175 292 归属母公司净利润 69 110 182 356 其他流动负债 61 77 93 134 非流动负债 14 16 16 16 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.84 1.34 2.22 4.34 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 81 132 188 375 租赁负债 11 13 13 13 EBITDA 88 139 200 391 其他非流动负债 3 3 3 3 负债合计 287 317 446 690 毛利率(%) 49.15 49.86 51.76 54.52 归属母公司股东权益 341 1,748 1,930 2,285 归母净利率(%) 18.68 21.17 25.04 27.65 少数股东权益 3 2 2 2 所有者权益合计 344 1,750 1,932 2,287 收入增长率(%) 40.10 40.12 40.08 76.81 负债和股东权益 632 2,066 2,378 2,977 归母净利润增长率(%) -22.44 58.78 65.68 95.23 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -31 52 103 -11 每股净资产(元) 5.55 21.31 23.53 27.87 投资活动现金流 -50 -137 -54 -53 最新发行在外股份（百万股 82 82 82 82 筹资活动现金流 129 1,296 -4 -5 ROIC(%) 29.52 11.44 9.37 16.32 现金净增加额 49 1,210 45 -69 ROE-摊薄(%) 20.29 6.29 9.44 15.56 折旧和摊销 7 7 12 16 资产负债率(%) 45.47 15.33 18.75 23.17 资本开支 -13 -38 -55 -54 P/E（现价&最新股本摊薄） 154.29 97.17 58.65 30.04 营运资本变动 -115 -75 -91 -381 P/B（现价） 23.48 6.11 5.54 4.68 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所