空悬+传感器快速成长，整体盈利能力明显提升

保隆科技（603197） 证券研究报告 2023年09月01日 投资评级 空悬+传感器快速成长，整体盈利能力明显提升 事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营收26.16亿元，同比+26.8%；归母净利润1.84亿元，同比+194.33%。其中，23Q2实现营 行业汽车/汽车零部件 6个月评级买入（维持评级） 当前价格57.09元 目标价格元 收14.3亿元，同比+30.19%；归母净利润0.91亿元，同比+404.50%。 基本数据 点评： 23H1业绩符合预期，盈利能力改善明显。23H1公司净利润修复的主要原因有：1）国际物流及海运价格恢复正常，物流费比去年同期大幅回落。2）美元和欧元兑人民币升值，贡献汇兑收益1052万元（去年同期汇兑损失 2848万元）。3）公司管理层持续开展降本增效措施，有效提升了运营效率。我们认为，随着下半年进入汽车消费旺季，公司新兴业务（空悬+传感器）持续放量，公司业务有望保持上半年的良好发展势头，业绩继续兑现。 销售毛利率保持稳定，费用率下降较多。23H1公司销售毛利率/净利率分别为27.78%/7.24%，同比+0.43pct/+4.06pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为4.05%/6.55%/7.47%/1.28%，同比-0.51pct/-1.06pct/+0.02pct/-1.56pct。公司期间费用控制良好，净利率提升明显。其中，研发费用率上升主要是新项目较多，增加了研发人员，职工薪酬增加所致。财务费用率下降主要是由于今年上半年汇兑收益增加较多。我们认为销售和管理费用率下降或与公司降本增效的有效措施相关。 A股总股本(百万股)208.98 流通A股股本(百万股)207.84 A股总市值(百万元)11,930.51流通A股市值(百万元)11,865.73每股净资产(元)12.76 资产负债率(%)59.38 一年内最高/最低(元)60.98/37.50 作者于特分析师 SAC执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 股价走势 空悬和传感器业务快速成长。1）空悬业务：23H1实现收入超过2.9亿元，保隆科技沪深300 同比高增598.41%，公司空气悬架系统主要集成配套中高端新能源车。我们认为，随着国内汽车消费升级及智能悬架技术的进一步提升，高端车型配置智能悬架系统日益普遍，公司空气悬架业务有望保持高速增长态势，进一步打开成长空间。2）传感器业务：23H1实现收入2.04亿元，同比增长48.75%。公司传感器业务有望不断受益汽车电子化程度的不断提升，从而持续保持较高业绩增速。 TPMS市场份额提升，保富海外扭亏为盈。23H1TPMS及配件和工具实现收入8.23亿，同比+25.98%，TPMS业务增速超过同期的全球汽车销量增速， 18% 12% 6% 0% -6% -12% -18% -24% 2022-092023-012023-052023-09 资料来源：聚源数据 市场份额得到进一步提升。同时，保富电子海外23H1实现净利润0.05亿 元，对比去年同期亏损0.2亿元，今年上半年实现扭亏为盈。我们认为，随着保富海外扭亏为盈，TPMS业务的整体盈利能力有望持续提升。 投资建议：随着海外汽车消费需求回暖，以及公司新兴业务持续放量，我们坚定看好公司中长期的发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.24、5.79、8.82亿元，对应当前股价PE分别为28、21、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内整车消费需求不及预期、海外需求复苏不及预期、空悬和传感器业务增速不及预期等。 相关报告 1《保隆科技-年报点评报告:2022年业绩符合预期，盈利能力有望改善》2023-04-27 2《保隆科技-首次覆盖报告:TPMS龙头企业，新兴业务有望打造第二/三增长级》2022-12-11 3《保隆科技-公司点评:21Q1盈利已恢 复至历史较好水平》2021-04-28 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,897.59 4,777.71 6,128.54 7,907.08 10,545.98 增长率(%) 17.01 22.58 28.27 29.02 33.37 EBITDA(百万元) 893.42 941.56 940.87 1,201.16 1,630.41 归属母公司净利润(百万元) 268.40 214.14 424.10 579.16 881.84 增长率(%) 46.52 (20.22) 98.05 36.56 52.26 EPS(元/股) 1.28 1.02 2.03 2.77 4.22 市盈率(P/E) 44.45 55.71 28.13 20.60 13.53 市净率(P/B) 5.43 4.78 4.23 3.64 2.99 市销率(P/S) 3.06 2.50 1.95 1.51 1.13 EV/EBITDA 13.92 11.66 14.15 10.64 7.64 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,102.90 858.25 490.28 632.57 843.68 营业收入 3,897.59 4,777.71 6,128.54 7,907.08 10,545.98 应收票据及应收账款 822.09 1,213.40 1,169.92 1,905.05 2,196.16 营业成本 2,829.26 3,440.05 4,366.34 5,573.51 7,351.52 预付账款 24.20 31.58 36.34 47.26 58.93 营业税金及附加 22.90 41.23 33.35 42.70 57.56 存货 1,069.36 1,530.02 2,108.59 2,226.36 3,083.07 销售费用 194.33 240.01 245.14 316.28 400.75 其他 207.23 187.13 242.79 226.57 235.04 管理费用 240.16 328.87 398.36 506.05 653.85 流动资产合计 3,225.77 3,820.38 4,047.93 5,037.81 6,416.88 研发费用 280.50 326.72 429.00 553.50 738.22 长期股权投资 20.94 73.99 73.99 73.99 73.99 财务费用 69.07 100.64 90.77 113.36 139.76 固定资产 1,144.23 1,385.29 1,376.43 1,192.78 1,009.12 资产/信用减值损失 (30.52) (35.35) (19.00) (28.29) (27.55) 在建工程 120.55 386.52 486.92 486.92 486.92 公允价值变动收益 15.57 4.52 55.00 49.00 49.00 无形资产 124.87 200.65 200.19 177.33 154.48 投资净收益 89.42 (1.68) 3.00 4.00 4.00 其他 513.13 748.24 674.85 683.50 700.36 其他 (192.48) 27.62 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,923.71 2,794.68 2,812.38 2,614.52 2,424.86 营业利润 379.37 305.09 604.59 826.39 1,229.78 资产总计 5,149.48 6,615.06 6,860.31 7,652.33 8,841.74 营业外收入 1.05 0.18 1.00 0.74 0.64 短期借款 457.40 813.09 873.05 1,199.54 1,088.24 营业外支出 2.15 1.98 0.10 1.41 1.16 应付票据及应付账款 807.65 1,256.28 1,412.04 2,024.95 2,549.33 利润总额 378.27 303.29 605.49 825.72 1,229.26 其他 460.31 540.31 734.81 739.30 779.49 所得税 86.66 76.03 151.37 206.43 307.31 流动负债合计 1,725.35 2,609.68 3,019.91 3,963.79 4,417.05 净利润 291.61 227.26 454.12 619.29 921.94 长期借款 849.91 1,045.35 660.91 7.48 0.00 少数股东损益 23.21 13.12 30.02 40.13 40.10 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 268.40 214.14 424.10 579.16 881.84 其他 68.12 66.69 50.00 58.35 54.17 每股收益（元） 1.28 1.02 2.03 2.77 4.22 非流动负债合计 918.04 1,112.04 710.91 65.83 54.17 负债合计 2,698.37 3,828.50 3,730.81 4,029.61 4,471.23 少数股东权益 252.60 288.12 312.14 344.24 376.33 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 207.81 208.84 208.98 208.98 208.98 成长能力 资本公积 1,000.40 1,067.46 1,073.26 1,073.26 1,073.26 营业收入 17.01% 22.58% 28.27% 29.02% 33.37% 留存收益 1,036.23 1,208.81 1,548.09 2,011.42 2,716.89 营业利润 86.71% -19.58% 98.17% 36.69% 48.81% 其他 (45.93) 13.32 (12.97) (15.19) (4.95) 归属于母公司净利润 46.52% -20.22% 98.05% 36.56% 52.26% 股东权益合计 2,451.12 2,786.56 3,129.50 3,622.71 4,370.51 获利能力 负债和股东权益总计 5,149.48 6,615.06 6,860.31 7,652.33 8,841.74 毛利率 27.41% 28.00% 28.75% 29.51% 30.29% 净利率 6.89% 4.48% 6.92% 7.32% 8.36% ROE 12.21% 8.57% 15.05% 17.67% 22.08% ROIC 17.99% 12.16% 14.48% 16.80% 24.89% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 291.61 227.26 424.10 579.16 881.84 资产负债率 52.40% 57.88% 54.38% 52.66% 50.57% 折旧摊销 152.29 178.45 206.52 206.52 206.52 净负债率 17.04% 45.15% 46.13% 24.50% 12.37% 财务费用 66.13 74.53 90.77 113.36 139.76 流动比率 1.81 1.41 1.34 1.27 1.45 投资损失 (89.42) 1.68 (3.00) (4.00) (4.00) 速动比率 1.21 0.84 0.64 0.71 0.75 营运资金变动 (86