传感器+空悬双驱动，盈利能力大幅改善

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 公司深度报告：保隆科技 （603197.SH）：TPMS主业稳健增长，空悬+智能化进入盈利兑现期-20220822 陆嘉敏汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮箱：lujiamin@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 保隆科技(603197) 保隆科技（603197.SH）：传感器+空悬双驱动，盈利能力大幅改善 2023年05月09日 事件：公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营收47.78亿元，同比+22.58%，实现归母净利润2.14亿元，同比-20.22%；其中Q4实现营收15.62亿元，同比+47.57%，实现归母净利润0.99亿元，同比 +124.01%。23Q1实现营收11.87亿元，同比+22.95%，实现归母净利润 0.93亿元，同比+109.58%。点评： 主营业务稳健增长，传感器+空悬营收同比高增。2022年公司实现营收 47.78亿元，同比+22.58%，实现归母净利润2.14亿元，同比-20.22%。22年归母净利润下降主要因汇率波动汇兑损失与股权激励产生股份支付费用约6410万元。分业务看，公司传统业务TPMS/金属管件/气门嘴营收分别为14.76/13.39/7.16亿元，同比+10.85%/+15.01/+4.04%。公司汽车传感器/空悬业务营收3.66/2.55亿元，同比 +101.38%/+368.39%。22年公司销售毛利率/销售净利率为28.0%/4.76%，同比+0.59pct/-2.72pct。传统业务较为成熟，毛利率维持稳定；传感器业务毛利率23.66%，同比+2.94pct；空悬业务毛利率26.25%，同比-10.84pct，主要因22年空悬业务主要客户由商用车切换至乘用车。 23Q1盈利能力大幅改善。23Q1公司实现营收11.87亿元，同比 +22.95%，实现归母净利润0.93亿元，同比+109.58%。主要因受空气悬架、传感器、TPMS等产品销售大幅增长，营业收入同比增加；同时，公司23Q1的国际物流费用与上年同期相比已经下降到正常水平，运费同比减少；非经常性损益包括政府补助与投资收益约2858万元。23Q1公司毛利率为28.24%，同比-0.04pct，净利率为8.02%，同比+3.44pct。 传感器+空气悬架增长双驱动，智能化、轻量化持续投入。传感器：公司40+产品覆盖6大类别，目前配套180+款车型，轮速、光线雨量、电流传感器处于国内细分市场领先地位。空气悬架：公司22年配套出货超4.6万套，目前共有7个量产产品定点超过20家客户，实现空悬感知、决策、执行全层面全矩阵产品开发与定点获取。22年公司启动了海内外共6个新厂区的建设，23年，合肥、宁国园区空悬生产基地与匈牙利传感器生产基地有望投入使用，进一步扩大空悬产能布局与传感器全球布局。 盈利预测与投资评级：公司传统业务稳健增长，战略业务：1）空气悬架研发与产能建设推动定点逐渐落地，2）智能化：传感器、ADAS领域布局不断扩张，为公司带来新的盈利增长点。我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.86亿元、5.07亿元和6.38亿元，对应PE分 别为24、18和14倍。维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、新业务发展不及预期风险、原材料价格波动和供应短缺的风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A3,898 2022A4,778 2023E6,119 2024E7,969 2025E9,944 增长率YoY% 17.0% 22.6% 28.1% 30.2% 24.8% 归属母公司净利润(百万元) 268 214 386 507 638 增长率YoY% 46.5% -20.2% 80.1% 31.5% 25.7% 毛利率% 27.4% 28.0% 28.0% 28.5% 29.1% 净资产收益率ROE% 12.2% 8.6% 13.3% 15.1% 16.1% EPS(摊薄)(元) 1.28 1.02 1.85 2.43 3.05 市盈率P/E(倍) 33.60 42.11 23.37 17.78 14.14 市净率P/B(倍) 4.10 3.61 3.12 2.68 2.28 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年05月08日收盘价 图1：公司历年营业总收入（亿元）及同比增速（%）图2：公司季度营业总收入（亿元）及同比增速（%） 营业总收入（亿元）同比增速（%）营业总收入（亿元）同比（%） 16 12 8 4 0 5050%60% 4040% 45% 3030% 2020% 1010% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 00% 30% 15% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0% -15% -4 -8 -30% 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图3：公司历年归母净利润（亿元）及同比增速（%）图4：公司季度归母净利润（亿元）及同比增速（%） 归属母公司股东的净利润同比（%）归属母公司股东的净利润（亿元）同比（%） 3120% 1.2 160% 280% 0.9 0.6 120% 80% 140% 0.3 40% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 00% -0.3 -0.6 -40% -80% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 00% -40% -1 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图5：公司历年销售毛利率&净利率（%）图6：公司季度销售毛利率&净利率（%） 销售毛利率（%）销售净利率（%）销售毛利率（%）销售净利率（%） 40%40% 30%30% 20%20% 10%10% 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 0%0% 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图7：公司历年费用率（%）图8：公司季度费用率（%） 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 15% 10% 5% 0% -5% -10% 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 -15% 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图9：公司主营业务收入（亿元） TPMS汽车金属管件气门嘴传感器空气悬架 2.55 3.66 0.541.82 6.88 7.16 6.32 5.99 13.39 11.65 5.50 5.91 9.05 9.70 7.56 8.17 14.76 11.24 11.39 13.32 4.91 5.48 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 201720182019202020212022 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 3,2263,820 4,296 5,5026,283 营业总收入 3,8984,778 6,119 7,9699,944 货币资金 1,103858 738 1,4371,443 营业成本 2,8293,440 4,406 5,7007,054 应收票据 00 0 0 0 营业税金及附加 2341 31 48 60 应收账款8221,2131,1611,7941,785销售费用194240294398497 预付账款24327597106管理费用240329379502646 存货1,0691,5301,9461,8102,461研发费用281327416542696 其他207187376364488财务费用69101153172187 计 非流动资产1,9242,7953,3223,4903,525减值损失合 -26-34-25-20-20 长期股权投2174125133141 固定资产1,1441,3851,5331,6911,781 无形资产125201243261280 其他6341,1351,4211,4051,322 资产总计5,1496,6157,6188,9919,808 流动负债1,7802,7163,0013,7763,861 短期借款4578131,1131,0131,063 应付票据128225191371310 应付账款6791,0319761,6211,593 其他515647721771895 投资净收益89-2614050 营业利润 379 305 533 701 908 其他5540577475 利润总额 378 303 533 701 907 营业外收支-1-20-1-1 净利润 292 227 410 539 671 所得税8776123161236 少数股东损2313253234 归属母公司 净利润 268 214 386 507 638 非流动负债 918 1,112 1,412 1,512 1,612 EBITDAEPS(当 年)(元) 500 586 846 1,035 1,279 1.40 1.04 1.85 2.43 3.05 长期借款 其他 850 68 1,045 67 1,345 67 1,445 67 1,545 67 现金流量表单位:百万元 权益 负债合计 2,698 3,829 4,413 5,288 5,473 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 253 288 313 345 379 经营活动现金流131 175 72 1,189 239 归属母公司 2,199 2,498 2,892 3,359 3,956 净利润292 227 410 539 671 负债和股东 5,149 6,615 7,618 8,991 9,808 折旧摊销155 182 186 170 203 财务费用63 75 132 150 153 重要财务指标 会计年度 单位:百万元 投资损失-89 2 -61 -40 -50 营运资金变动-297 -242 -637 343 -764 2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入3,8984,7786,1197,9699,944 其它 9 -69 41 26 26 同比 归属母公司 净利润 268 214 386 507 638 （%） 17.0%22.6%28.1%30.2%24.8%投资活动现 资本支出-303-568-639-330-