2022年报&1Q23季报点评：乘用车空悬、传感器新业务线快速起量，1Q23盈利能力提升显著

2022年报&1Q23季报点评：乘用车空悬、传感器新业务线快速起量，1Q23盈利能力提升显著 保隆科技(603197)公司简评报告|2023.04.29 评级：买入 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 2保隆科技 沪深300 1 0 -1 市场指数走势（最近1年） 24-Apr 11-Feb 1-Dec 20-Sep 10-Jul 29-Apr 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）44.20 一年内最高/最低价（元）72.05/28.18市盈率（当前）35.12 市净率（当前）3.57 总股本（亿股）2.09 总市值（亿元）92.34 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 公司发布2022年度财报&2023年一季报：2022年公司实现营业收入 47.78亿元，同比增长22.6%；实现归母净利润2.14亿元，同比减少20.2%；实现扣非净利润0.83亿元，同比减少47.2%。公司1Q23实现营收11.87亿元，同比增长22.9%；归母净利润为0.93亿元，同比增长109.6%；实现扣非归母净利润0.71亿元，同比增长99.7%。 老业务稳步增长，空悬&传感器新业务加速放量 1）收入端。2022年公司老业务的汽车金属零部件/TPMS/气门嘴业务分别实现营收13.39亿元/14.76亿元/7.16亿元，同比分别增长15.0%/10.8%/4.0%，新业务的空悬、传感器2022年年报开始单独披露业绩，2022分别实现营收2.55亿元/3.66亿元，2022年传感器产销量同比接近翻倍增长，空悬收入从商用车主导切换至乘用车主导，2022年配套出货的高端新能源乘用车空气弹簧产品超过了4.6万台套，并获得了多家车企的新项目定点。 2）利润端。从毛利看，2022年公司毛利率为28.0%，同比增长0.6pct，预计主因为传感器业务放量及下半年海运费回落导致汽车金属零部件业务毛利率显著提升。2022年扣非净利率为1.7%，同比降低2.3pct，主因为投资收益同比大幅下降。1Q23扣非净利率为6.0%，同/环比分别提升2.3pct/5.8pct，预计主因为空悬、传感器等新项目进一步放量。 空悬系统核心零部件全覆盖，与ADAS、传感器业务形成协同效应 公司空悬产品包括空气弹簧、空气弹簧减振器支柱总成、空气供给单元、储气罐、传感器和控制器等，在空气悬架系统感知、决策、执行三部分的主要总成零件上，均获得了主流主机客户的量产项目定点。公司基于双目立体视觉的主动悬架路面预瞄系统“魔毯”也将于2023年6月开始为国内一线主机厂的两款车型开始量产供货。 投资建议：我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为 62.1亿元、76.9亿元和94.5亿元，对应归母净利润为3.91亿元、5.2亿元和6.8亿元，以今日收盘价计算PE为21倍、15倍和12倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销售不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期、汽车行业政策不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 47.8 62.1 76.9 94.5 营收增速（%） 22.6 30.0 23.8 22.9 净利润（亿元） 2.1 3.91 5.2 6.8 净利润增速（%） -20.2 82.4 34.0 29.9 EPS(元/股) 1.03 1.87 2.51 3.26 PE 37.7 20.64 15.41 11.86 资料来源：Wind，首创证券 图1公司年度营收及利润率图2公司季度营收及利润率 6035 5030 4025 20 30 15 2010 105 00 20182019202020212022 年度营收（亿元）毛利率（%，右）净利率（%，右） 1 2040 1530 1020 510 00 1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23 季度营收（亿元）毛利率（%，右）净利率（%，右） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3公司年度费用率图4公司季度费用率 10 8 6 4 2 0 20182019202020212022 1 15 10 5 0 -5 -10 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 -15 销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%） 销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图5公司年度ROE、存货及应收账款周转率图6公司季度ROE、存货及应收账款周转率 20 15 10 5 0 20182019202020212022 ROE存货周转率应收账款周转率 1 8 7 6 5 4 3 2 1 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 0 ROE存货周转率应收账款周转率 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3820 4619 5620 6615 经营活动现金流 175 25 126 238 现金 858 824 929 870 净利润 214 391 523 680 应收账款 1213 1552 1922 2361 折旧摊销 178 51 68 86 其它应收款 30 39 48 59 财务费用 75 71 71 71 预付账款 32 41 50 61 投资损失 2 -74 -88 -69 存货 1530 1958 2419 2952 营运资金变动 -301 -448 -492 -584 其他 157 205 253 311 其它 -6 11 11 13 非流动资产 2795 3155 3530 3887 投资活动现金流 -803 -340 -358 -376 长期投资 74 79 84 89 资本支出 622 357 388 388 固定资产 1385 1622 1858 2094 长期投资 14 -5 -5 -5 无形资产 506 573 665 748 其他 -195 22 36 17 其他 316 316 316 316 筹资活动现金流 334 281 336 80 资产总计 6615 7774 9150 10502 短期借款 218 675 525 309 流动负债 2716 3526 4464 5252 长期借款 240 -258 0 0 短期借款 813 1488 2012 2322 其他 -23 -65 -118 -158 应付账款 1031 1323 1634 1994 现金净增加额 -293 -34 104 -58 其他 1 1 1 2 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 1112 1112 1112 1112 成长能力 长期借款1045 1045 1045 1045 营业收入 22.6% 30.0% 23.8% 22.9% 其他53 53 53 53 营业利润 -19.6% 82.1% 34.5% 32.1% 负债合计3829 4638 5576 6364 归属母公司净利润 -20.2% 82.4% 34.0% 29.9% 少数股东权益 288 312 344 386 获利能力 归属母公司股东权益 2498 2824 3230 3751 毛利率 28.0% 28.7% 28.9% 29.4% 负债和股东权益 6615 7774 9150 10502 净利率 4.5% 6.3% 6.8% 7.2% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 8.6% 13.8% 16.2% 18.1% 营业收入 4778 6212 7690 9450 ROIC 5.9% 7.9% 8.8% 10.1% 营业成本 3440 4426 5467 6672 偿债能力 营业税金及附加 41 54 66 82 资产负债率 57.9% 59.7% 60.9% 60.6% 营业费用 240 309 379 456 净负债比率 32.0% 32.6% 33.4% 32.1% 研发费用 327 425 503 590 流动比率 1.41 1.31 1.26 1.26 管理费用 329 424 522 636 速动比率 0.84 0.75 0.72 0.70 财务费用 101 71 71 71 营运能力 资产减值损失 -35 -22 -23 -27 总资产周转率 0.72 0.80 0.84 0.90 公允价值变动收益 5 10 10 10 应收账款周转率 4.69 4.49 4.43 4.41 投资净收益 36 64 78 59 应付账款周转率 3.33 3.08 3.03 3.01 营业利润 305 556 747 987 每股指标(元) 营业外收入 0 0 0 0 每股收益 1.03 1.87 2.51 3.26 营业外支出 2 2 2 2 每股经营现金 0.84 0.12 0.60 1.14 利润总额 303 554 745 985 每股净资产 11.96 13.52 15.46 17.96 所得税 76 139 190 263 估值比率 净利润 227 415 555 722 P/E 37.7 20.6 15.4 11.9 少数股东损益 13 24 32 42 P/B 3.23 2.85 2.50 2.15 归属母公司净利润 214 391 523 680 EBITDA 406 677 886 1143 EPS（元） 1.03 1.87 2.51 3.26 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的