2023年中报点评：业绩保持稳定增长势头，线控转向注入新想象空间

天润工业（002283）2023年中报点评 业绩保持稳定增长势头，线控转向注入新想象空间 / 2023年09月01日 / 【投资要点】 受益于宏观环境恢复及产品结构优化，公司业绩实现较好增长。公司 2023年上半年实现营收20.38亿元，同比+29.69%；实现归母净利润 2.12亿元，同比+61.91%；扣非净利润2.07元，同比+44.49%，公司实现业绩较好恢复主要受益于国内经济向好及海外市场需求提升。据方得网数据，上半年我国重卡市场累计销售47.6万辆，同比+25%；据卡车之家网数据，上半年我国重卡与牵引车分别出口6/7万辆，同比+66%/132%。公司紧抓市场机遇，优化产品及业务结构，产品销量实现较好增长。展望未来，我国重卡市场有望保持稳定增长势头，公司有望持续受益。 产品与下游应用多元化，公司核心竞争力不断增强。上半年，公司曲轴、连杆、铸锻件、空气悬架收入12.8、4.84、0.8、1.26亿元，分别占比62.83%、23.74%、3.91%、6.20%。公司根据市场需求和竞争要求调整自身产业方向，持续优化产品及业务结构，稳定发展重卡曲轴、连杆业务的同时持续推进铸件、锻件业务，并不断向轻卡领域渗透，上半年，公司重型发动机曲轴市占率60%、轻型发动机曲轴市占率30%，产品与下游应用多元化带动公司核心竞争力和抗风险能力显著增强。 空悬业务进展顺利，线控转向注入更大想象空间。7月，公司公告拟与万都苏州共同投资设立天润万都合资公司，注册资本为1亿元人民币，其中天润工业占比60%，万都苏州占比40%。合资公司将聚焦商用车转向系统领域，立足于电动转向系统的生产、设计、开发、组装，并逐步拓展其他汽车零部件的各项业务。空气悬架产品上半年收入 1.26亿元，同比+29.23%，毛利率26.15%，盈利能力不断增强。另外，完成20款项目立项、18款新产品设计，其中底盘空悬6款、半挂车空悬2款、工程机械橡胶悬架3款、核心零部件7款；完成43款新产品试制交付，其中悬架总成类4款，核心零部件4款，铸锻件10款，售后产品25款。空悬业务当前已经为公司带来收入并在持续高速的增长，线控转向为公司注入更大想象空间。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：刘斌 证书编号：S1160523070001电话：021-23586316 相对指数表现 19.23% 11.27% 3.31% -4.65% -12.61% -20.57% 9/111/11/13/15/17/1 天润工业沪深300 基本数据 总市值（百万元)7691.34 流通市值（百万元)6775.82 52周最高/最低（元）7.35/4.76 52周最高/最低（PE）38.11/15.38 52周最高/最低（PB）1.45/0.98 52周涨幅（%）17.20 52周换手率（%）317.83 相关研究 《业绩同比高增，多点布局未来成长可期》 2023.07.07 《Q1业绩稳健增长，员工持股计划助力公司向上》 2023.04.28 《曲轴连杆提供稳定保障，空悬产品推动公司转型》 2023.03.22 《市占提升支撑主业，空悬起势加速成长》 公司研究 交运设备 证券研究报告 2022.01.25 《盈利能力环比改善，空悬业务聚力发展》 【投资建议】 短期，宏观经济逐步回升，商用车市场需求有望迎来恢复性增长，公司充分受益；中长期，曲轴产品有望不断在轻型发动机领域提升市占率，空悬产品有望在商用车领域持续渗透。考虑到公司产品放量后盈利能力有所提升，我们维持公司营收预测，调整了归母净利润预测。预计公司2023-2025年营收分别为43.81、52.58和63.62亿元，归母净利润分别为4.06、5.60和7.49（原3.19、4.59和6.17）亿元，对应EPS分别为0.36、0.49和0.66（原0.28、0.40和0.54）元，对应PE分别为17、13和9，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3136.33 4380.50 5257.50 6361.58 增长率(%) -33.56% 39.67% 20.02% 21.00% EBITDA（百万元） 587.86 794.36 958.38 1173.65 归母净利润（百万元） 203.59 406.37 560.37 748.55 增长率(%) -62.39% 99.61% 37.90% 33.58% EPS(元/股) 0.18 0.36 0.49 0.66 市盈率（P/E） 26.56 17.47 12.67 9.48 市净率（P/B） 0.97 1.18 1.08 0.97 EV/EBITDA 9.20 8.22 6.58 5.12 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 经济复苏不及预期 商用车行业需求增长不及预期 空悬业务进展不及预期 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 959.20650.72832.181129.47 存货 1361.211327.551582.291901.00 流动资产应收及预付 非流动资产 3736.333682.683576.523462.87 固定资产 2914.562753.012583.952407.40 无形资产 340.99357.80374.61391.41 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 7982.528271.479007.5610066.47 短期借款 881.90 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 109.56124.48147.13175.52 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 178.28218.28178.28178.28 实收资本 1139.461139.461139.461139.46 留存收益 3104.133510.514070.884819.43 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 4246.19 1790.87 134.91 1.55 434.03 45.19 2156.33 1164.87 178.28 0.00 2334.61 1477.56 5625.52 4588.79 2390.39 220.13 1.55 539.03 31.29 2001.36 1876.88 218.28 0.00 2219.64 1477.56 6031.89 5431.03 2797.45 219.11 1.55 599.03 17.38 2220.47 2073.34 178.28 0.00 2398.76 1477.56 6592.26 6603.60 3349.79 223.35 1.55 659.03 3.48 2535.37 2359.86 178.28 0.00 2713.66 1477.56 7340.81 少数股东权益 22.39 19.93 16.54 12.00 负债和股东权益7982.52 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 8271.47 9007.56 10066.47 营业成本 2472.233341.773983.004785.27 销售费用 73.88101.63110.41127.23 研发费用 188.90258.45289.16337.16 资产减值损失 -2.63 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 21.29 8.76 10.52 12.72 其他收益 21.44 17.52 21.03 25.45 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.91 0.00 1.55 1.85 利润总额 210.47451.30622.32831.30 净利润 202.35403.91556.98744.02 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 203.59406.37560.37748.55 少数股东损益 EBITDA 3136.33 32.01 146.56 -7.92 -39.17 -0.07 221.52 11.96 8.12 -1.23 587.86 4380.50 44.68 202.38 6.58 0.00 0.00 451.30 0.00 47.39 -2.46 794.36 5257.50 47.32 236.59 -8.85 0.00 0.00 631.42 10.65 65.34 -3.39 958.38 6361.58 50.89 269.73 -11.20 0.00 0.00 840.66 11.21 87.29 -4.53 1173.65 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 582.11 922.00 455.41 529.29 净利润 202.35 403.91 556.98 744.02 折旧摊销 356.21 334.02 341.52 349.02 营运资金变动 -11.75 175.86 -441.67 -560.38 其它 35.30 8.22 -1.41 -3.36 投资活动现金流 127.15 -371.60 -233.95 -232.00 资本支出 -380.04 -280.37 -244.47 -244.73 投资变动 135.84 -100.00 0.00 0.00 其他 371.35 8.76 10.52 12.72 筹资活动现金流 -91.41 -858.88 -40.00 0.00 银行借款 1244.71 -881.90 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1.95 0.00 0.00 0.00 其他 -1338.08 23.02 -40.00 0.00 现金净增加额 619.29 -308.48 181.46 297.29 期初现金余额 114.71 959.20 650.72 832.18 期末现金余额主要财务比率 734.00 650.72 832.18 1129.47 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -33.56% 39.67% 20.02% 21.00% 营业利润增长 -64.08% 103.73% 39.91% 33.14% 归属母公司净利润增长 -62.39% 99.61% 37.90% 33.58% 获利能力（%）毛利率 21.17% 23.71% 24.24% 24.78% 净利率 6.45% 9.22% 10.59% 11.70% ROE 3.62% 6.74% 8.50% 10.20% ROIC 3.39% 6.72% 8.31% 9.99% 偿债能力资产负债率（%） 29.25% 26.83% 26.63% 26.96% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.97 2.29 2.45 2.60 速动比率 1.32 1.60 1.72 1.84 营运能力总资产周转率 0.39 0.53 0.58 0.63 应收账款周转率 2.88 3.48 3.58 3.65 存货周转率 2.30 3.30 3.32 3.35 每股指标（元）每股收益 0.18 0.36 0.49 0.66 每股经营现金流 0.51 0.81 0.40 0.46 每股净资产 4.94 5.29 5.79 6.44 估值比率P/E 26.56 17.47 12.67 9.48 P/B 0.97 1.18 1.08 0.97 EV/EBITDA 9.20 8.22 6.58 5.12 资料来源：Ch