2023年中报点评：国内外新订单充足稳定，第三曲线持续拓宽加深

银轮股份（002126）2023年中报点评 国内外新订单充足稳定，第三曲线持续拓宽加深 / 2023年09月01日 / 【投资要点】 多板块齐增长，新能源汽车业务表现亮眼。上半年，公司实现营收 52.62亿元，同比+36.09%；归母净利润2.85亿元，同比+117.1%；扣非净利润2.59亿元，同比+177.92%。其中，Q2实现营收27.07亿元，同比/环比+49.41%/+5.95%；归母净利润1.59亿元，同比/环比 +158.80%/+24.87%；扣非净利润1.48亿元，同比/环比 +164.11%/+34.38%。公司在主业商用车非道路、第二曲线新能源汽车、第三曲线工业与民用换热领域均实现较好增长。其中，新能源汽车业务表现亮眼，实现销售收入12.76亿元，同比+66.66%。随着各业务线客户不断拓展及订单持续放量，公司有望步入业绩增长快车道。 订单放量叠加降本增效措施，公司盈利能力持续提升。上半年，公司实现毛利率20.55%，同比+1.02pct，净利率6.15%，同比+1.91pct。Q2实现毛利率20.91%，同比/环比+1.06/+0.73pct；净利率6.78%，同比/环比+2.52/+1.30pct。盈利能力的显著提升一方面是由于新项目不断放量；另一方面是由于公司持续推进降本增效，各经营体深入推进“承包经营，利润提成”管理考核机制。未来，两方面因素将持续向好，有望带动公司盈利能力进一步迈上新台阶。 国内外新基地陆续投产，各板块新订单持续斩获。海外，墨西哥工厂已投产，目前处于进入产能爬坡阶段；波兰工厂计划3季度投产，配套北美客户德国工厂以及欧洲本地客户。国内，四川宜宾工厂已顺利投产，西安工厂计划10月投产，公司属地化制造能力大幅提升。新订单方面，在新能源汽车热管理领域，获得了北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块，以及比亚迪、宁德时代、沃尔沃、理想汽车等客户订单；在商用车与非道路领域，陆续获得了卡特彼勒、康明斯、中国重汽等客户新订单；在数字与能源热管理领域，获得了英维克、阳光电源、三变、日立能源等订单，达产后将新增年销售收入超36亿元。 成立数字与能源热管理事业部，有力支撑第三曲线拓宽加深。上半年，公司在民用换热实现营收3.09亿，同比+40.52%，上半年新获订单中，数字与能源热管理业务约5亿元，第三曲线拓展顺利。8月，公司成立了“数字与能源热管理事业部”，新事业部将专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统等。随着公司布局逐步拓宽加深，未来有望充分受益于下游多行业热管理需求爆发。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：刘斌 证书编号：S1160523070001电话：021-23586316 相对指数表现 43.88% 32.24% 20.59% 8.94% -2.70% -14.35% 9/111/11/13/15/17/1 银轮股份沪深300 基本数据 总市值（百万元)14642.16 流通市值（百万元)13758.14 52周最高/最低（元）19.29/11.24 52周最高/最低（PE）61.93/22.47 52周最高/最低（PB）3.35/2.11 52周涨幅（%）48.63 52周换手率（%）670.84 相关研究 《多点开花带动盈利能力持续提升，第三曲线打开长期发展空间》 2023.07.17 《商乘共振推动业绩向上，第三增长曲线进展顺利》 2023.05.09 《盈利能力稳步提升，商乘有望共振》 2023.04.20 《Q4创单季净利新高，商用车触底回升业绩有望共振》 2023.01.20 公司研究 交运设备 证券研究报告 【投资建议】 短期，国内商用车销量逐步触底回升，新能源汽车渗透率逐渐提升，公司盈利情况有望改善。中长期，公司已经形成了较为完善的新能源汽车热管理产品布局，有望成为未来新能源热管理行业Tier1，同时看好公司在工业与民用板块打造第三增长曲线。我们维持预计公司2023-2025年营收分别为102.14、122.34、146.56亿元，归母净利润分别为6.07、8.15、10.83亿元，对应EPS为0.76、1.02、1.35，PE为24、18、14倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8479.64 10214.00 12234.00 14655.79 增长率(%) 8.48% 20.45% 19.78% 19.80% EBITDA（百万元） 862.88 1332.47 1689.14 2054.27 归母净利润（百万元） 383.28 606.58 814.85 1082.90 增长率(%) 73.92% 58.26% 34.34% 32.89% EPS(元/股) 0.48 0.76 1.02 1.35 市盈率（P/E） 25.85 24.24 18.05 13.58 市净率（P/B） 2.10 2.82 2.44 2.07 EV/EBITDA 13.49 12.38 9.64 7.60 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新能源业务拓展不及预期 商用车市场复苏不及预期 第三曲线开拓不及预期 费用管控不及预期 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 972.211162.041494.212254.05 存货 1862.712146.282436.372774.01 流动资产应收及预付 非流动资产 5520.756114.416616.317231.76 固定资产 2756.143128.203551.704035.76 无形资产 767.21938.311009.411080.51 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 13523.5315184.1417052.5219580.84 短期借款 1554.561628.481694.511757.91 其他长期资产流动负债 其他流动负债 888.231069.711236.121365.57 长期借款 214.09254.09274.09284.09 其他非流动负债 324.88374.88404.88424.88 实收资本 792.14792.14792.14792.14 留存收益 2773.553316.014130.875213.76 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 8002.78 3618.47 1549.39 394.22 755.96 847.22 7143.45 4700.67 1147.44 608.47 8290.90 1047.99 4679.75 9069.73 4000.45 1760.96 383.72 718.17 946.02 8064.55 5366.36 1237.44 608.47 9302.00 1047.99 5222.21 10436.22 4417.91 2087.72 324.12 682.26 1048.82 8889.21 5958.58 1287.44 608.47 10176.65 1047.99 6037.07 12349.08 4882.63 2438.40 423.72 648.15 1043.62 10033.90 6910.42 1317.44 608.47 11351.34 1047.99 7119.96 少数股东权益 552.89659.93838.801109.53 负债和股东权益13523.53 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 15184.14 17052.52 19580.84 营业成本 6797.638017.999481.3511299.61 销售费用 278.85342.17406.17483.64 研发费用 386.12444.31528.51630.20 资产减值损失 -36.09-49.70-47.80 52.40 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 21.81 45.96 55.05 65.95 其他收益 57.62 42.90 48.94 58.62 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 6.96 2.14 2.25 2.36 利润总额 483.39767.341086.041504.02 净利润 448.92713.62993.731353.62 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 383.28606.58814.851082.90 少数股东损益 EBITDA 8479.64 41.53 471.95 29.74 3.14 22.50 486.46 10.03 34.47 65.64 862.88 10214.00 57.20 536.24 131.85 0.00 61.28 784.70 19.50 53.71 107.04 1332.47 12234.00 68.51 638.61 139.65 0.00 73.40 1100.79 17.00 92.31 178.87 1689.14 14655.79 82.07 762.10 143.56 0.00 87.93 1519.51 17.85 150.40 270.72 2054.27 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 557.00 1358.55 1412.76 1907.07 净利润 448.92 713.62 993.73 1353.62 折旧摊销 406.01 473.48 529.36 597.48 营运资金变动 -428.80 70.06 -195.69 -11.74 其它 130.87 101.38 85.37 -32.30 投资活动现金流 -792.36 -1126.95 -1045.34 -1082.14 资本支出 -1076.46 -976.91 -976.40 -1095.09 投资变动 234.91 -198.00 -125.00 -50.00 其他 49.18 47.96 56.05 62.95 筹资活动现金流 242.25 -41.76 -35.24 -65.10 银行借款 3223.18 113.92 86.03 73.40 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 40.70 0.00 0.00 0.00 其他 -3021.63 -155.69 -121.27 -138.50 现金净增加额 7.15 189.83 332.17 759.83 期初现金余额 698.54 705.69 895.52 1227.70 期末现金余额主要财务比率 705.69 895.52 1227.70 1987.53 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 8.48% 20.45% 19.78% 19.80% 营业利润增长 67.13% 61.31% 40.28% 38.04% 归属母公司净利润增长 73.92% 58.26% 34.34% 32.89% 获利能力（%）毛利率 19.84% 21.50% 22.50% 22.90% 净利率 5.29% 6.99% 8.12% 9.24% ROE 8.19% 11.62% 13.50% 15.21% ROIC 5.29% 9.05% 10.68% 11.51% 偿债能力资产负债率（%） 61.31% 61.26% 59.68% 57.97% 净负债比率 34.62% 30.35% 22.82% 10.97% 流动比率 1.12 1.12 1.17 1.23 速动比率 0.83 0.82 0.8