2023年中报点评：增量订单充足，军贸业务持续突破

国睿科技（600562）2023年中报点评 / 增量订单充足，军贸业务持续突破 挖掘价值投资成长 2023年09月08日 / 【投资要点】 总体营收稳健增长。国睿科技于2023年8月30日发布半年报，报告期内实现营收15.58亿元，同比增长5.56%；归母净利润为3.35亿元，同比增加14.10%；基本每股收益、稀释每股收益均为0.27元/股，同比增长12.42%。 盈利能力边际改善，财务管理水平提升。2023H1公司毛利率为34.88%，较去年同期上升2.70pct，净利率为21.49%，较去年同期上升1.57pct，毛利率和净利率同比均有不同程度提升。从费用端来看，2023H1公司销售期间费用率为8.24%，较去年同期减少0.50pct，其中，财务费用率较去年同期大幅减少1.30pct，反映公司在财务管理方面取得明显成果。 主营业务增量订单充足，市场加速开拓。一是雷达装备及相关系统方面，同时中标多个空管雷达、雷达配套融合软件、雷达基础设施和器材建设等重大项目，并首次承接某情报雷达装备大修任务。二是工业软件及智能制造方面，成功中标海康威视自主PLM2.0底座项目，在航天，兵器、国防电子等领域取得多个重要订单。三是智慧轨交方面，签订南京既有线全线网信号智能运维、乘客信息系统等项目合同，新签总体稳步提升。 海外市场持续开拓，军贸发展空间充足。子公司国睿防务报告期内销售收入同比增长16.39%，净利润较去年同期增长0.49亿元至3.15亿元，体现军贸业务高增速、强盈利。同时，公司2023H1完成多型军贸产品厂验、发货和交付工作，成功签约韩国P波段、L波段风廓线雷达，完成巴西X/Ka双波长双极化多普勒云雨雷达现场架设并进入试运营阶段。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：021-23586458 相对指数表现 21.10% 14.32% 7.54% 0.76% -6.02% -12.80% 9/811/81/83/85/87/8 国睿科技沪深300 基本数据总市值（百万元) 19286.05 流通市值（百万元) 19042.97 52周最高/最低（元） 18.48/12.96 52周最高/最低（PE） 35.76/25.42 52周最高/最低（PB） 4.76/3.46 52周涨幅（%） 4.04 52周换手率（%） 139.94 相关研究 公司研究 国防军工 证券研究报告 【投资建议】 结合公司当前经营情况，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为35.80/39.66/43.86亿元，归属母公司净利润分别为6.50/7.11/7.67亿元，EPS分别为0.52/0.57/0.62元，PE分别为29/27/25倍。我们认为随着国防和军队现代化建设全面推进，加上全球地缘冲突风险加剧背景下军贸大概率迎来大发展，公司主营雷达整机和子系统业务有望稳定增长，带动公司收入和利润稳中有升，给予公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 32.25 35.80 39.66 43.86 增长率(%) -6.04% 11.02% 10.76% 10.59% EBITDA（亿元） 6.53 7.78 8.30 8.85 归属母公司净利润（亿元） 5.49 6.50 7.11 7.67 增长率(%) 4.43% 18.30% 9.40% 7.96% EPS(元/股) 0.44 0.52 0.57 0.62 市盈率（P/E） 38.52 29.49 26.96 24.97 市净率（P/B） 4.12 3.43 3.04 2.71 EV/EBITDA 30.60 22.36 20.38 18.55 资料来源：Choice股票板块，东方财富证券研究所 【风险提示】 市场竞争加剧风险 国防预算增长不及预期 资产负债表（亿元） 现金流量表（亿元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 70.46 76.80 86.71 98.70 经营活动现金流 4.41 8.95 4.82 5.10 货币资金 10.95 19.23 22.98 28.25 净利润 5.53 6.52 7.14 7.70 应收及预付 31.15 29.69 32.89 36.37 折旧摊销 0.57 0.72 0.73 0.73 存货 20.03 21.32 23.82 26.55 营运资金变动 -1.67 1.99 -2.83 -3.09 其他流动资产 8.33 6.57 7.03 7.52 其它 -0.03 -0.29 -0.21 -0.25 非流动资产 11.42 11.12 10.67 10.22 投资活动现金流 -2.01 -0.11 -0.03 -0.01 长期股权投资 5.20 5.20 5.20 5.20 资本支出 -0.42 -0.14 -0.07 -0.05 固定资产 2.08 2.02 1.96 1.89 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -1.59 0.03 0.04 0.04 无形资产 0.26 0.25 0.24 0.22 筹资活动现金流 -2.97 -0.56 -1.03 0.18 其他长期资产 3.87 3.65 3.27 2.90 银行借款 0.23 1.20 -1.00 0.20 资产总计 81.87 87.92 97.38 108.91 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 29.79 31.07 33.39 37.22 股权融资 0.05 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.23 1.43 0.43 0.63 其他 -3.24 -1.76 -0.03 -0.02 应付及预收 21.41 21.36 23.87 26.61 现金净增加额 -0.57 8.28 3.75 5.27 其他流动负债 8.14 8.27 9.09 9.98 期初现金余额 11.49 10.91 19.20 22.95 非流动负债 0.85 0.74 0.74 0.74 期末现金余额 10.91 19.20 22.95 28.21 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 0.85 0.74 0.74 0.74 负债合计 30.64 31.81 34.13 37.96 实收资本 12.42 12.42 12.42 12.42 资本公积 18.05 18.05 18.05 18.05 留存收益 20.46 25.30 32.41 40.09 主要财务比率 归属母公司股东权益 51.06 55.92 63.03 70.70 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0.17 0.20 0.22 0.25 成长能力（%） 负债和股东权益 81.87 87.92 97.38 108.91 营业收入增长 -6.04% 11.02% 10.76% 10.59% 营业利润增长 4.15% 16.10% 9.40% 7.96% 利润表（亿元） 归属母公司净利润增长 4.43% 18.30% 9.40% 7.96% 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力（%） 营业收入 32.25 35.80 39.66 43.86 毛利率 30.24% 29.38% 28.77% 28.18% 营业成本 22.50 25.29 28.25 31.50 净利率 17.15% 18.22% 18.00% 17.57% 税金及附加 0.13 0.13 0.14 0.16 ROE 10.76% 11.62% 11.28% 10.85% 销售费用 0.72 0.70 0.78 0.86 ROIC 10.23% 11.00% 10.68% 10.18% 管理费用 1.20 1.18 1.30 1.44 偿债能力 研发费用 1.82 1.89 2.10 2.32 资产负债率（%） 37.42% 36.18% 35.04% 34.85% 财务费用 -0.22 -0.19 -0.35 -0.44 净负债比率 - - - - 资产减值损失 0.01 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.37 2.47 2.60 2.65 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.42 1.58 1.67 1.74 投资净收益 0.03 0.04 0.04 0.04 营运能力 资产处置收益 0.00 0.18 0.20 0.23 总资产周转率 0.42 0.42 0.43 0.43 其他收益 0.33 0.22 0.25 0.27 应收账款周转率 1.43 1.42 1.48 1.48 营业利润 6.24 7.25 7.93 8.56 存货周转率 1.08 1.22 1.25 1.25 营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 营业外支出 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.44 0.52 0.57 0.62 利润总额 6.24 7.25 7.93 8.56 每股经营现金流 0.35 0.72 0.39 0.41 所得税 0.71 0.72 0.79 0.86 每股净资产 4.11 4.50 5.08 5.69 净利润 5.53 6.52 7.14 7.70 估值比率 少数股东损益 0.04 0.03 0.03 0.03 P/E 38.52 29.49 26.96 24.97 归属母公司净利润 5.49 6.50 7.11 7.67 P/B 4.12 3.43 3.04 2.71 EBITDA 6.53 7.78 8.30 8.85 EV/EBITDA 30.60 22.36 20.38 18.55 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目