2023年中报点评：B端加速恢复，加码烘焙打开新空间

宝立食品（603170）2023年中报点评 / B端加速恢复，加码烘焙打开新空间 挖掘价值投资成长 2023年09月01日 / 【投资要点】 公司发布2023年中报，利润端表现强劲。23H1实现营收11.28亿元 （+24%），归母净利润1.66亿元（+79%），扣非净利润1.11亿元（+37%）。 单季度看，23Q2实现营收5.89亿元（+21%），归母净利润0.9亿元 （76%），扣非净利润0.55亿元（+33%）。 B端客户拓展与产品推新两手抓，C端加码线下渠道。渠道端，暑期餐饮恢复良性，且公司华东基地市场Q2低基数下具备弹性，B端百胜等存量客户稳健上涨，同时公司积极挖掘新客户贡献增量；C端线上保持领先优势，空刻618销售额破亿；线下加码商超及新零售渠道布局，KA门店覆盖率实现超100%增长，线下营收+60%。综合来看23Q2直销/非直销收入分别达4.68/1.04亿元，同比+17%/23%，新增39家经销客户增至319家。产品端，公司抓住B端复苏趋势加速推新，新品开发数量同比+14%，拉动复调收入Q2实现51%高增；空刻围绕口味、烹饪方式、锁鲜技术推出三款全新产品，市场反馈良好，轻烹在去年同期高基数压力下收入稳定。23Q2复调/轻烹/饮品甜点配料分别实现营收2.73/2.60/0.39亿元。 费用控制稳健，净利率同比+3.84pcts达14.98%。23H1公司毛利率为34.77%（+0.68pcts）,销售/管理/财务/研发费用率分别为15.42%/5.15%/-0.27%/1.94%，分别同比-0.13/+0.30/ -0.36/-0.44pcts，管理费用率提升主要系集中清理存货增加相关管理支出，以及Q2新成立全资子公司宝晏食品筹建期间及投产前开办费用计入管理费用。但整体来看公司费用控制稳健，且规模效应增强费效比显著提升，综合来看23H1净利率同比+3.84pcts达14.98%。 产能扩充蓄力成长，烘焙再拓业务边界。展望全年，随着餐饮景气度回升及公司C端渠道持续开拓，叠加公司产品加速迭代推新，经营向好趋势明确。为匹配业务增长，23H1公司将尚未使用的首次公开发行募集资金投资至山东宝莘项目，项目建设期共计24个月，建成后每年将新增10万吨固态调味料、2万吨半固体调味料及5000吨农产品粗加工产能。公司现有板块稳健发展的同时积极拓展业务边界，烘焙类产品于23年3月起陆续推向会员制商超客户，市场逻辑初步验证。23年4月公司成立全资子公司宝晏食品，组建专业烘焙团队，积极布局烘焙产品产线，预计23H2可实现投产，进一步打开成长空间。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：景皓 电话：021-23586475 相对指数表现 11.96% 2.66% -6.64% -15.94% -25.23%9/111/11/13/15/17/1 -34.53% 宝立食品沪深300 基本数据 总市值（百万元)7740.19 流通市值（百万元)3072.97 52周最高/最低（元）32.60/17.95 52周最高/最低（PE）64.61/26.83 52周最高/最低（PB）18.82/6.39 52周涨幅（%）-29.63 52周换手率（%）388.96 相关研究 《BC两端皆具看点，成长性持续兑现》 2023.04.12 公司研究 食品饮料 证券研究报告 【投资建议】 公司具备复合调味品生产先发优势，B端与国内外大客户长期稳定合作，21年通过收购厨房阿芬快速切入轻烹业务，打开C端市场。23H1公司不断完善产品矩阵，发力线下渠道，产能爬坡赋能业绩增长，长期来看随着B端餐饮市场的复苏、C端在产品力、品牌力、渠道力的深耕以及公司烘焙业务的拓展，我们看好公司长期增长潜力。 我们维持预测公司2023-2025年营业收入为25.76/31.80/38.13亿元，归母净利润为2.82/3.61/4.44亿元，对应EPS分别为0.70/0.90/1.11元，对应PE分别为27.32/21.30/17.31倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2036.78 2576.49 3179.75 3812.94 增长率(%) 29.10% 26.50% 23.41% 19.91% EBITDA（百万元） 340.40 423.18 537.98 662.29 归母净利润（百万元） 215.36 281.53 361.11 444.45 增长率(%) 16.15% 30.72% 28.27% 23.08% EPS(元/股) 0.57 0.70 0.90 1.11 市盈率（P/E） 49.70 27.32 21.30 17.31 市净率（P/B） 10.05 5.87 4.60 3.64 EV/EBITDA 32.24 17.27 12.91 10.12 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业竞争加剧风险； 食品安全标准变化风险； 主要原材料价格波动风险； 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 403.94400.01716.20911.02 存货 219.96257.12324.05364.78 流动资产应收及预付 非流动资产 596.73648.11702.89766.60 固定资产 349.70394.94416.92456.54 无形资产 76.07 98.51130.96164.60 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1531.491795.612190.652721.66 短期借款 0.00-35.24-77.75-125.27 其他长期资产流动负债 其他流动负债 190.81233.83277.00325.51 长期借款 1.00 2.00 3.00 3.00 其他非流动负债 41.95 44.95 42.45 37.15 实收资本 400.01400.01400.01400.01 留存收益 445.06626.59987.701432.15 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 934.76 293.09 17.76 0.00 95.56 75.41 344.06 153.26 42.95 0.00 387.01 282.91 1127.98 1147.51 470.69 19.70 0.00 76.45 78.21 408.19 209.60 46.95 0.00 455.14 282.91 1309.51 1487.76 425.98 21.53 0.00 61.16 93.86 422.87 223.61 45.45 0.00 468.32 282.91 1670.62 1955.06 653.01 26.24 0.00 48.93 96.54 489.16 288.92 40.15 0.00 529.31 282.91 2115.07 少数股东权益 16.49 30.96 51.71 77.28 负债和股东权益1531.49 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 1795.61 2190.65 2721.66 营业成本 1332.691659.862014.532370.91 销售费用 310.51428.99546.92685.57 研发费用 43.31 61.06 79.18 96.47 资产减值损失 -10.34 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 0.00 2.69 2.72 2.96 其他收益 32.28 30.92 39.75 48.04 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.15 1.00 1.00 1.00 利润总额 295.28377.06487.48599.94 净利润 230.50296.00381.86470.02 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 215.36281.53361.11444.45 少数股东损益 EBITDA 2036.78 15.95 58.44 -0.12 0.00 0.05 294.54 0.42 64.78 15.13 340.40 2576.49 18.29 65.44 0.00 0.00 0.11 376.56 0.50 81.07 14.47 423.18 3179.75 20.67 74.09 0.00 0.00 0.14 486.98 0.50 105.61 20.75 537.98 3812.94 23.64 88.08 0.00 0.00 0.15 599.44 0.50 129.92 25.57 662.29 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 252.28 224.81 465.49 373.70 净利润 230.50 296.00 381.86 470.02 折旧摊销 46.04 49.43 53.87 65.97 营运资金变动 -39.76 -117.31 33.12 -158.67 其它 15.51 -3.31 -3.36 -3.61 投资活动现金流 -71.06 -97.49 -105.29 -126.07 资本支出 -70.26 -100.39 -108.36 -129.35 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -0.80 2.89 3.07 3.28 筹资活动现金流 122.67 -131.25 -44.00 -52.82 银行借款 19.90 -34.24 -41.50 -47.52 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 362.10 0.00 0.00 0.00 其他 -259.33 -97.00 -2.50 -5.30 现金净增加额 303.90 -3.94 316.19 194.82 期初现金余额 100.04 403.94 400.01 716.20 期末现金余额主要财务比率 403.94 400.01 716.20 911.02 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 29.10% 26.50% 23.41% 19.91% 营业利润增长 17.04% 27.85% 29.32% 23.09% 归属母公司净利润增长 16.15% 30.72% 28.27% 23.08% 获利能力（%）毛利率 34.57% 35.58% 36.64% 37.82% 净利率 11.32% 11.49% 12.01% 12.33% ROE 19.09% 21.50% 21.62% 21.01% ROIC 19.28% 21.63% 22.38% 22.13% 偿债能力资产负债率（%） 25.27% 25.35% 21.38% 19.45% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.72 2.81 3.52 4.00 速动比率 1.93 2.04 2.59 3.09 营运能力总资产周转率 1.33 1.43 1.45 1.40 应收账款周转率 8.00 6.13 8.57 6.56 存货周转率 9.26 10.02 9.81 10.45 每股指标（元）每股收益 0.57 0.70 0.90 1.11 每股经营现金流 0.63 0.56 1.16 0.93 每股净资产 2.82 3.27 4.18 5.29 估值比率P/E 49.70 27.32 21.30 17.31 P/B 10.05 5.87 4.60 3.64 EV/EBITDA 32.24 17.27 12.91 1