轻烹发力，复调稳增

事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润20.37/2.15/1.94亿元，同比+29.1%/+16.15%/+10.92%。其中，22Q4实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5.61/0.62/0.53亿元，同比 +30.95%/+56.87%/-69.84%。 轻烹解决方案保持高速增长，B端复调稳健增长。1）分产品看，22年复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别为8.85/10.09/1.32亿元，分别同比 +5.04%/+76.81%/-15.25%；其中22Q4对应增速分别+15.46%/+58.79%/-28.17%。 22年轻烹解决方案实现较好增长，其中空刻意面保持推新力度，22年陆续推出小食盒、螺旋面、青春版等新品，同时通过深化工艺实现经典口味产品的迭代。22年公司全年共销售近2400种产品，其中近3年开发产品数量占比近60%。2）分地区看：22年华东/华北/华中/东北分别实现收入16.97/1.31/0.47/0.49亿元，同比+31.30%/+65.48%/+9.36%/+24.36%，华东地区22H1受疫情影响严重，但仍实现较快增长拉动公司整体收入提升。22年华南/西南/西北/国外分别实现收入77.54/6.75/4.88/12.83百万元，收入出现不同程度下滑，分别同比 -10.63%/-3.65%/-22.90%/-12.35%。3）分销售模式看：22年直销/非直销实现收入16.87/3.39亿元，分别同比+26.57%/+43.69%。公司稳步推进经销体系建设，已设立线下渠道事业部，通过经销商进入沃尔玛、大润发、盒马、Ole等商超系统，且与新零售渠道达成合作，分直销模式收入有望继续增长。 厨房阿芬并表带动毛利率和销售费用率上行。1）22年/22Q4毛利率分别为 34.57%/35.35%，同比+3.33/+2.22pcts，毛利率提升主要与高毛利率的轻烹解决方案（并表厨房阿芬）收入占比提升有关。2）22年/22Q4销售费用率分别为 15.25%/15.78%，同比+6.09/+3.13pcts，销售费用率大幅增加主要系：①2021年4月起厨房阿芬并表，21年销售费用同期仅包含厨房阿芬2-4季度数据；②厨房阿芬及其子公司空刻网络主要面向C端市场，销售推广费用较大。3）22年/22Q4管理费用率分别为2.87%/3.66%，同比-0.44/-0.24pcts。4）综合来看，22年/22Q4净利率分别为11.32%/11.43%，同比-1.03/+0.89pcts。 B端基本盘稳固，C端高增势能强劲，期待23年业绩提升。展望23年，随着下游餐饮消费复苏、食品加工订单扩张以及C端稳步恢复，行业景气度回升有望推动公司业绩快速恢复。分板块看，公司B端业务有国内最大餐饮集团百胜中国为之背书，基本盘稳固，且利于进入其他B端客户供应链；同时，公司通过经销商试水小B客户，有利于培育B端大单品，且应用成功后再经改良可以推向C端。公司所处西式快餐复调赛道在标准化、规模化方面显著优于中式复调，未来随着餐饮端持续恢复，中小B端客户不断开拓，B端复调业务有望保持稳健增长。此外，公司加快C端发展速度，目前意面已达到10亿GMV目标，且23年意面线上与线下产品差异化组合并丰富价格带，公司将在方便食品板块扩充更多新品，前期迪士尼联名款的销售获得了不错表现。我们认为当前空刻品牌在线上仍有消费者渗透率进一步提升的空间，线下随着铺货增加+品类延展，增长确定性较高。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-2024年归母净利润预测分别为 2.82/3.62亿元，引入2025年归母净利润预测为4.48亿元。折合2023-2025年EPS分别为0.70/0.91/1.12元，当前股价对应2023-2025年PE为35x/27x/22x，维持“增持”评级。 风险提示：方便速食竞争加剧，大客户流失风险，次新股价格波动风险。 表1：公司盈利预测与估值简表