坚持高权益比深耕投资策略，提升运营效能

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绿城中国（03900.HK）2023年中报点评：保持高权益比投资策略，销售稳定性和运营效率有望提升。公司2023年上半年实现营业收入569.8亿元，同比下降12.0%；归母净利润25.5亿元，同比增长41.3%。少数股东损益大幅降低，归母净利润显著增长。公司坚持深耕核心城市、提高权益比的投资策略，不断置换高质量土储。2023年上半年新增项目19个，总建面约257万方，预计新增货值达571亿元，其中一二线城市占比89%，大本营杭州占比约47%。公司权益拿地金额251亿元，权益比约79%，同比提升3pts，高权益比的投资策略反映公司并不盲目追求规模扩张，也有助于降低合作方风险。公司总土储货值约7495亿元，十大战略核心城市货值占比53%，总可售建面2952万方，平均楼面价约7642元/平，2023年上半年新增土储楼面价12233元/平，不断置换高质量土储。公司已形成37个城市“一城一策”标准工期，从拿地到开工、首次开盘时间分别平均缩短至2.1个月、4.7个月，分别同比提速25%、22%，2023年上半年新增土储货值年内货值转化率高达61%。公司综合融资成本为4.4%，较去年同期下降10bp。我们预计2023-2025年公司eps分别为1.33、1.92、2.48元，基于剩余收益模型和PE估值平均，维持公司2023年目标价13.10港元，对应2023年9倍PE，维持公司“推荐”评级。