发布股权激励，绑定高管骨干助力中长期业绩释放

宋城演艺（300144） 证券研究报告 2023年09月01日 投资评级 行业6个月评级 社会服务/旅游及景区买入（维持评级） 当前价格 12.4元 目标价格 14.5元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,614.69 流通A股股本(百万股) 2,351.37 A股总市值(百万元) 32,422.21 流通A股市值(百万元) 29,157.01 每股净资产(元) 2.96 资产负债率(%) 16.25 一年内最高/最低(元) 17.31/10.59 发布股权激励，绑定高管骨干助力中长期业绩释放 公司发布股权激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总计不超过1270万股，占总股本0.49%，授予价格为6.36元/股，股票来源为向激励对象定向发行A股普通股股票。 1）其中第一类限制性股票580万股(占总股本0.22%)，主要授予商玲霞、黄鸿鸣、张建坤、赵雪璎、陈胜敏等五位高管、38个中层管理和核心骨干； 2）第二类限制性股票690万股(占总股本0.26%)，主要授予322个中层管理和核心骨干。 3）解除限售比例/归属比例：第一、二类限制性股票解除限售比例/归属比例分别为40%/40%/20%。 公司本期股权激励计划设置公司及个人双层次考核指标： 1）公司层面为业绩考核，基于营业收入分别设置触发值及目标值，解除限售比例=触发值/目标值，以实现线性激励。 ■触发值：23/23-24/23-25年触发值为较2022年营收累计增长223%/640%/1185%、对应营业收入14.8/19.1/25.0亿元、同比增幅223%/29%/31%； ■目标值：23/23-24/23-25年目标值为较2022年营收累计增长304%/825%/1506%，对应营业收入18.5/23.9/31.2亿元、同比增幅304%/29%/31%。 ■公司2019年营收为26.1亿元，根据wind一致预期，公司23-25年营收 21.4/29.0/33.5亿元，归母净利9.4/13.7/16.4亿元。 2）个人层面，依据解除限售前最近一次考核结果确认解除限售比例，个人考核评价结果分为优秀、合格、不合格三个等级，最近一次内部绩效考核不合格则当年可实际权益行使额度为0，合格&优秀为100%。 公司发布股权激励，将进一步绑定核心高管&中层及核心骨干，利益一致有助于共同发力。暑期以来，公司整体收入和人次指标已超越19年同期，旺季催化下业绩有望逐步释放。西安&上海项目改版升级后取得较好口碑，此外公司仍有多个储备新项目，期待未来公司项目爬坡成熟后业绩潜力逐步释放。我们预测23-25年归母净利为9.1/12.6/15.5亿元，当前股价对应PE分别为36/26/21倍，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,184.86 457.81 2,058.90 2,544.94 2,982.17 增长率(%) 31.27 (61.36) 349.72 23.61 17.18 EBITDA(百万元) 732.77 264.56 1,372.47 1,783.46 2,114.72 归属母公司净利润(百万元) 315.13 9.66 905.94 1,263.34 1,549.70 增长率(%) (117.98) (96.94) 9,280.23 39.45 22.67 EPS(元/股) 0.12 0.00 0.35 0.48 0.59 市盈率(P/E) 102.88 3,357.05 35.79 25.66 20.92 市净率(P/B) 4.24 4.29 3.91 3.44 2.98 市销率(P/S) 27.36 70.82 15.75 12.74 10.87 EV/EBITDA 47.59 132.30 20.77 15.48 12.25 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：公司股权激励计划现仅为草案，具体内容请以公司最终公告为准；演艺市场竞争加剧；客流恢复不及预期 作者郑澄怀分析师 SAC执业证书编号：S1110523070003 zhengchenghuai@tfzq.com 何富丽分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 股价走势 宋城演艺创业板指 36% 28% 20% 12% 4% -4% -12% -20% 2022-092023-012023-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《宋城演艺-半年报点评:23Q2营收恢复度达85%，降本增效效果显著》2023-08-28 2《宋城演艺-公司深度研究:跟踪深度系列一：项目升级叠加暑期旺季，业绩稳步释放潜力可期》2023-08-18 3《宋城演艺-公司点评:跨省游不再与风险区联动，宋城演艺大股东等转让10%股份、实控人地位不变》 2022-11-29 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,858.75 2,327.42 2,946.38 3,804.16 5,434.33 营业收入 1,184.86 457.81 2,058.90 2,544.94 2,982.17 应收票据及应收账款 2.20 0.97 10.47 3.67 12.90 营业成本 579.59 228.28 661.75 782.22 844.72 预付账款 9.51 3.93 32.83 10.62 36.30 营业税金及附加 22.37 27.51 28.82 35.63 41.75 存货 12.52 11.04 18.37 25.09 12.45 销售费用 66.18 22.31 113.24 132.34 149.11 其他 124.82 269.25 279.09 277.35 286.37 管理费用 256.19 391.90 191.48 236.68 277.34 流动资产合计 2,007.79 2,612.62 3,287.13 4,120.90 5,782.36 研发费用 41.18 18.57 41.18 45.81 47.71 长期股权投资 1,677.55 1,757.22 1,757.22 1,757.22 1,757.22 财务费用 (0.95) (27.20) (64.08) (82.02) (112.25) 固定资产 2,697.05 2,457.07 2,486.97 2,515.36 2,538.88 资产/信用减值损失 (26.66) (0.74) (11.00) (9.00) (5.00) 在建工程 404.74 387.11 499.04 594.19 675.06 公允价值变动收益 (12.10) (2.49) 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,712.82 1,005.97 1,074.09 1,139.37 1,201.78 投资净收益 181.84 187.39 50.00 150.00 150.00 其他 1,326.55 1,200.35 1,100.91 1,146.31 1,208.87 其他 (295.23) (379.93) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 7,818.72 6,807.71 6,918.23 7,152.45 7,381.80 营业利润 372.46 (7.79) 1,125.51 1,535.29 1,878.78 资产总计 9,826.51 9,420.33 10,205.36 11,273.35 13,164.16 营业外收入 6.09 2.86 3.00 3.00 3.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 34.71 8.91 67.37 62.05 73.08 应付票据及应付账款 481.95 327.42 224.04 427.81 346.52 利润总额 343.84 (13.84) 1,061.14 1,476.24 1,808.71 其他 178.17 400.26 797.25 502.71 1,014.55 所得税 41.25 3.48 172.97 237.68 289.39 流动负债合计 660.12 727.68 1,021.29 930.52 1,361.07 净利润 302.59 (17.32) 888.17 1,238.57 1,519.31 长期借款 270.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (12.54) (26.98) (17.76) (24.77) (30.39) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 315.13 9.66 905.94 1,263.34 1,549.70 其他 853.42 736.65 617.03 672.87 719.99 每股收益（元） 0.12 0.00 0.35 0.48 0.59 非流动负债合计 1,123.42 736.65 617.03 672.87 719.99 负债合计 1,871.30 1,587.67 1,638.31 1,603.39 2,081.06 少数股东权益 310.44 283.49 268.47 246.18 218.18 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 2,614.69 2,614.69 2,614.69 2,614.69 2,614.69 成长能力 资本公积 1,250.04 1,216.81 1,216.81 1,216.81 1,216.81 营业收入 31.27% -61.36% 349.72% 23.61% 17.18% 留存收益 3,931.34 3,800.51 4,566.22 5,703.37 7,131.11 营业利润 -121.92% -102.09% -14540.25% 36.41% 22.37% 其他 (151.30) (82.84) (99.15) (111.10) (97.70) 归属于母公司净利润 -117.98% -96.94% 9280.23% 39.45% 22.67% 股东权益合计 7,955.21 7,832.66 8,567.05 9,669.96 11,083.10 获利能力 负债和股东权益总计 9,826.51 9,420.33 10,205.36 11,273.35 13,164.16 毛利率 51.08% 50.14% 67.86% 69.26% 71.67% 净利率 26.60% 2.11% 44.00% 49.64% 51.97% ROE 4.12% 0.13% 10.92% 13.41% 14.26% ROIC 5.65% -0.86% 20.29% 27.82% 32.23% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 302.59 (17.32) 905.94 1,263.34 1,549.70 资产负债率 19.04% 16.85% 16.05% 14.22% 15.81% 折旧摊销 352.17 358.67 290.04 311.19 333.19 净负债率 -19.51% -25.93% -33.38% -38.22% -47.84% 财务费用 23.51 26.50 (64.08) (82.02) (112.25) 流动比率 2.68 3.07 3.22 4.43 4.25 投资损失 (181.84) (187.39) (50.00) (150.00) (150.00) 速动比率 2.67 3.06 3.20 4.40 4.24 营运资金变动 208.28 121.89 304.6