延续中高速增长势头，空间基础设施及云服务收入大幅提升

事件概述： 8月30日，航天宏图发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入10.24亿元，同比增长31.03%；实现归母净利润1087.29万元，同比增长27.38%，扣非归母净利润-2899.90万元。 延续中高速增长势头，空间基础设施及云服务收入大幅提升 收入侧，公司延续了中高速的增长势头，其中单Q2实现营收7.49亿元，同比增长27.8%。分业务来看：1）空间基础设施规划与建设板块收入大幅增长，主要系公司在原有的基础上，逐步承担卫星互联网、民用空间基础设施等领域的建设任务，实现收入3.22亿元，同比增长约600%。2)PIE+行业实现营收6.56亿元，同比下降8.67%。我们认为上半年PIE+行业的收入下滑主要系去年应急管理板块确收高峰带来的高基数，但另一方面公司提升了特种行业、自然资源等领域卫星服务的深度和广度，在一定程度上对冲了不利因素。3)云服务高速增长，2023H1同比增长170.8%至0.46亿元。我们预计，随着“天权”视觉大模型的加持，以及公司“大预警+大应急”模式的逐步推广，公司正逐步由系统开发向“数据+服务”转型过渡。根据半年报，公司有望在2023年继续拓展2-3个城市级云服务应用。 利润侧，公司Q2盈利能力恢复情况较好，实现归母净利润1亿元，同比增长72%，主要系公司降本增效的经营策略初见成效。具体来看，公司Q2销售/管理/研发费用率分别为8.94%/10.68%/13.67%，同比-1.75/+0.05/-0.21pcts。 中标玻利维亚亿级订单，打开海外销售空间 2023年7月，公司发布公告称，中标了玻利维亚国家综合无线电频谱系统-拉巴斯电磁频谱采集、监测系统，金额为2238.7万美元。该系统基于女娲星座为玻利维亚国家电信和运输监管机构组织生成雷达遥感专题产品并提供研发定制服务，可实现对玻利维亚境内典型区域及关键设施高精度识别和分析处理，完成无线电频谱有效的规范、授权、控制、监督和协调无线电频谱的使用，并对玻利维亚国境内的电磁辐射进行技术测试，可有效增强玻利维亚在电磁频谱领域行使主权控制的能力。我们认为该项目有两个重要意义：1）公司首个海外订单，标志着公司在国际市场已具备一定的竞争力，且近年来在海外市场的布局取得了一定的成效；2）自有数据对公司业务助力的具体 999563379 体现，即通过更为丰富的数据资源，加强产业链一体化，赋能PIE+行业，巩固在下游应用中的竞争优势。 前瞻布局，构建空天带一体化数据要素体系 随着卫星数据成本不断降低，多源数据融合技术成熟，遥感数据服务颗粒度更高，应用场景不断扩展。我们认为，以需求为导向，以数据要素为驱动的商业模式逐渐形成。例如使用高分辨率卫星遥感图像和多源数据融合，可以为商业领域中能源、水力与基础设施、金融保险、精准农业等商业典型应用提供全要素、长时序的数据和信息服务，从而为客户从根本上改变管理模式，降低运营成本并提高运营效率。 根据公司官方微信公众号披露，公司现有数据总量接近20PB，数据集个数达到160多种，且每日以7-10TB增长，覆盖了广阔的行业领域和用户群体。根据半年报，目前公司已经开展了数据要素挂牌申报工作，预计在九月初前完成上海数据交易所数据要素挂牌工作。 投资建议： 卫星遥感行业当前面临供需两端的积极变化，航天宏图作为国内卫星遥感领域的领军企业，长期受益于卫星应用多点开花的需求高增，有望利用“PIE+行业”的平台型优势，促使业绩持续增长。我们预计公司2023-2025年收入分别为34.81/45.60/60.30亿元，归母净利润分别为4.01/6.16/9.49亿元，维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价76.5元，相当于2023年50倍的动态市盈率。 风险提示：遥感行业政策落地不及预期；公司云服务客户拓展不及预期；公司卫星建设进度不及预期、折旧摊销超预期。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）