2023半年报点评：经营活动现金流量净额同比大增，存货金额创公司上市以来的新高

2023年9月1日 公司研究 经营活动现金流量净额同比大增，存货金额创公司上市以来的新高 ——盛新锂能（002240.SZ）2023半年报点评 要点 事件：2023年8月29日，公司发布2023半年报，2023上半年公司营业收入 47.58亿元，同比-7.3%；归母净利润6.11亿元，同比-79.75%。 点评：2023上半年公司经营活动现金流量净额同比大增，存货金额创公司上市以来的新高。公司上半年经营活动现金流量净额为16.16亿元，同比大增 117.9%，主要系银行承兑汇票贴现增加所致。同时公司产销量均保持增长，上半年公司锂产品产量2.98万吨，同比增长46.04%；销量2.86万吨，同比增长 54.44%。公司存货金额达到35.32亿元，为上市以来的新高值。 锂价下行叠加成本上行利润率承压，静待后续需求复苏。根据WIND数据，2023年H1电池级碳酸锂和氢氧化锂均价分别为33.3万元/吨和35.7万元/吨，同比 -23.6%和-13.1%。根据百川盈孚数据，2023年H1锂精矿（5%氧化锂中国到岸价）均价4634.5美元/吨，同比+34.7%，故公司2023上半年毛利率为19.61%，较2022全年毛利率下滑40.46Pct。考虑到后续“金九银十”下游旺季来临，锂价有望企稳或小幅反弹。 矿石和盐湖资源布局双管齐下，全球范围资源布局持续加码。矿石端：业隆沟锂辉石矿已于2019年11月投产，原矿生产规模40.5万吨/年，折合锂精矿约7.5 万吨，且公司积极推动增储；津巴布韦拥有萨比星锂钽矿项目，其中5个矿权原 矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨/年，已于2023年5月进入试生产。同时公司继续增加对惠绒矿业（拥有木绒矿山探矿权）的投资，持股比例上升至41.2%。盐湖端：公司目前拥有SDLA盐湖项目（2,500吨碳酸锂当量）的独立运营权，Pocitos盐湖将启动年产2,000吨碳酸锂当量的中试生产线建设。 公司未来锂盐产能规划超过14万吨，金属锂产线具备先发优势。公司未来锂盐 产能规划超过14万吨：致远锂业已建成产能为年产4.2万吨锂盐；遂宁盛新已 建成产能为年产3万吨锂盐；盛新金属规划产能为年产1万吨锂盐，一期5,000 吨产能将于2023年下半年建成；印尼盛拓设计产能为年产6万吨锂盐，目前正 在积极建设中。盛威锂业规划产能为年产1,000吨金属锂，目前已建成产能500吨，剩余产能在积极建设中。 盈利预测与估值：考虑锂价下行，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为14.9亿元、21.0亿元，27.7亿元，分别下调76.2%/69.1%/55.2%，对应2023-2025年PE为14倍、10倍、8倍，建议关注。 风险提示：下游电动车产量不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险行业供给侧产能过快释放；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,934 12,039 10,861 12,017 11,498 营业收入增长率 63.88% 310.30% -9.79% 10.65% -4.32% 净利润（百万元） 851 5,552 1,487 2,103 2,767 净利润增长率 3030.29% 552.73% -73.22% 41.44% 31.59% EPS（元） 0.98 6.09 1.61 2.28 3.00 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.69% 43.63% 10.92% 13.85% 16.19% P/E 23 4 14 10 8 P/B 3.9 1.6 1.5 1.4 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间2023-08-31（2023年7月27日股本变更为921,785,872股） 无评级 当前价：22.85元 作者分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：马俊 执业证书编号：S0930523070008 021-52523809 majun@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)9.22 总市值(亿元)：210.63 一年最低/最高(元)：22.67/55.59近3月换手率：96.49% 股价相对走势 10% -6% -22% -39% -55% 07/2209/2212/2204/23 盛新锂能沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -10.85 -23.96 -48.80 绝对 -16.67 -25.06 -54.84 资料来源：Wind 表1：盛新锂能单季度主要财务指标（亿元，%） 单位：亿元2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 主营业务收入 7.26 3.12 5.35 5.99 7.26 10.75 16.87 34.46 30.05 39.01 27.84 19.74 同比增长率 53.36% -51.97% -27% -10% 0% 245% 215% 475% 314% 263% 65% -43% 毛利 0.36 (0.19) 1.58 2.35 3.56 6.13 13.45 24.66 16.69 17.52 6.10 3.23 毛利率 4.97% -6.03% 29.47% 39.23% 49.05% 57.10% 79.71% 71.56% 55.52% 44.92% 21.92% 16.37% 销售费用 0.24 -0.17 0.02 0.04 0.04 0.02 0.02 0.02 0.01 0.02 0.02 0.03 财务费用 0.22 0.06 0.10 0.13 0.09 0.05 0.07 -0.16 -0.75 0.32 0.50 -0.67 管理费用 0.32 0.26 0.26 0.30 0.44 0.57 0.49 0.73 0.76 1.24 0.96 1.14 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.02 0.06 0.01 0.11 0.02 0.05 0.03 0.01 期间费用率 10.69% 4.83% 7.04% 7.77% 8.24% 6.59% 3.48% 2.04% 0.12% 4.19% 5.43% 2.59% 税前利润 2.12 -0.15 1.20 1.95 2.75 4.61 12.40 23.34 16.52 15.12 5.25 2.57 归属母公司净利润 2.18 -0.23 1.04 1.87 2.47 3.12 10.70 19.49 13.31 12.03 4.64 1.48 净利率 30.01% -7.50% 19.45% 31.18% 34.10% 29.06% 63.42% 56.56% 44.29% 30.83% 16.65% 7.49% 同比增长率 5201% -144% 54% -2284% 14% -1437% 928% 943% 438% 285% -57% -92% 扣非净利润 -0.30 -0.31 0.99 1.66 2.47 3.50 10.69 19.47 13.29 11.96 3.13 1.51 期末净资产 33 33 34 35 47 51 62 81 95 130 129 132 年化ROE 26.08% -2.81% 12.09% 21.21% 20.97% 24.43% 69.07% 95.81% 55.91% 37.00% 14.42% 4.47% 存货/销售收入 24.82% 44.53% 23.04% 15.94% 18.67% 15.19% 14.41% 7.47% 19.14% 17.58% 29.01% 44.73% 带息负债 8.5 7.1 7.8 4.8 5.6 10.0 20.9 25.9 28.6 37.6 43.1 55.8 货币资金 5.2 3.8 3.7 2.3 5.2 11.5 15.1 28.6 37.3 65.8 61.7 66.7 资产负债率 33.21% 30.91% 30.50% 28.11% 27.31% 29.83% 36.36% 33.97% 32.32% 29.48% 33.21% 35.36% 存货金额 7.2 5.5 4.9 3.8 5.4 6.5 9.7 10.3 23.0 27.4 32.3 35.3 自由现金流 (1.7) 0.9 (2.0) 2.0 (3.0) 1.4 (1.1) 5.7 8.0 (5.6) (2.4) 1.9 最新总股本（亿股） 9.22 9.22 9.22 9.22 9.22 9.22 9.22 9.22 9.22 9.22 9.22 9.22 摊薄EPS（元/股 0.236 -0.025 0.113 0.203 0.269 0.339 1.161 2.114 1.444 1.305 0.503 0.160 资料来源：Wind、光大证券研究所，注：存货/销售收入中，销售收入取单季度主营业务收入*4年化计算 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,934 12,039 10,861 12,017 11,498 总资产 7,287 18,431 18,091 19,838 21,465 营业成本 1,572 4,807 8,467 8,855 7,588 货币资金 1,153 6,580 7,699 8,749 10,837 折旧和摊销 103 172 201 220 239 交易性金融资产 0 0 10 10 10 税金及附加 28 141 87 84 80 应收账款 255 1,193 1,955 2,163 2,070 销售费用 11 8 7 8 7 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 158 322 291 322 308 其他应收款（合计） 330 161 217 240 230 研发费用 9 19 17 19 18 存货 653 2,743 1,689 1,771 1,518 财务费用 37 -53 134 200 194 其他流动资产 724 1,045 1,015 1,044 1,031 投资收益 1 -15 0 0 0 流动资产合计 3,214 11,986 12,985 14,392 16,059 营业利润 1,107 6,755 1,855 2,595 3,393 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 1,050 6,737 1,846 2,586 3,384 长期股权投资 563 623 623 623 623 所得税 183 1,043 309 433 567 固定资产 1,206 2,320 2,424 2,486 2,512 净利润 868 5,694 1,537 2,153 2,817 在建工程 1,021 827 725 649 592 少数股东损益 17 141 50 50 50 无形资产 324 943 969 999 1,028 归属母公司净利润 851 5,552 1,487 2,103 2,767 商誉 2 2 2 2 2 EPS(元) 0.98 6.09 1.61 2.28 3.00 其他非流动资产 495 419 419 419 419 非流动资产合计 4,073 6,445 5,106 5,446 5,406 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 2,174 5,432 4,149 4,280 3,952 经营活动现金流 219 1,733 3,597 2,112 3,444 短期借款 309 2,249