2023年三季报点评：23Q3归母净利润高增32%、凸显高质发展，有望受益城中村改造、跨周期调节

23Q3归母净利润高增32%、凸显高质发展，有望受益城中村改造、跨周期调节 —安徽建工（600502.SH）2023年三季报点评 安徽建工（600502.SH）/建筑装饰证券研究报告/公司点评2023年10月24日 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）71,340 80,120 93,315 110,617 132,732 增长率yoy%25.22% 12.31% 16.47% 18.54% 19.99% 归母净利润（百万元）1,096 1,380 1,678 2,047 2,513 增长率yoy%34.32% 25.94% 21.57% 22.03% 22.76% 每股收益（元）0.64 0.80 0.98 1.19 1.46 每股现金流量-3.20 -0.46 0.01 0.21 0.43 净资产收益率5.58% 6.00% 6.63% 7.34% 8.09% P/E7.16 5.68 4.68 3.83 3.12 P/B0.70 0.60 0.53 0.47 0.41 备注：股价取自2023年10月24日收盘价 投资要点 事件：公司发布2023年第三季度报告。23Q1-3，公司实现营业收入599.30亿元， yoy+11.16%，实现归母净利润/扣非归母净利润分别10.64/11.01亿元，yoy分别+14.46%/+27.01%；23Q3单季度，实现营收224.58亿元，yoy+11.04%，实现归母净利润/扣非归母净利润分别4.08/3.91亿元，yoy分别+32.18%/33.24%。业绩超预期。 23Q3归母净利润高增32%，凸显高质发展 23Q1-3，公司营收599.30亿元，同比增长11.16%，归母净利润/扣非归母净利润 分别10.64/11.01亿元，yoy分别+14.46%/+27.01%；23Q3，公司营收224.58亿元，yoy+11.04%，实现归母净利润/扣非归母净利润分别4.08/3.91亿元，yoy分 别+32.18%/+33.24%，主系营业收入增长及毛利率提升等影响所致； 毛利方面：23Q1-3，公司毛利率为11.60%，同比增长1.15pct；23Q3，公司毛利 率为11.69%，同比提升1.21pct； 费用方面：23Q1-3，期间费用率5.32%，同比持平，销售/管理/财务/研发费用率 分别0.31%/2.45%/2.55%/2.09%，同比分别+0.07/-0.03/-0.04/+0.29pct；23Q3，期间费用率4.75%，同比-0.13pct，销售/管理/财务/研发费用率分别 0.30%/2.37%/2.09%/2.75%，同比分别+0.08/+0.15/-0.37/+0.86pct。 23Q1-3经营现金流净额超1亿元，延续回正、同比持续改善 现金流方面：23Q1-3，经营性现金流净流入1.12亿元，同比多流入12.28亿元， 延续23H1回正态势，为5年（2019-2023年）前3季度经营性现金流首次回正。主系PPP项目净流出减少及房地产净流入增加，我们分析：公司通过业务结构调整、加强结算回款等措施，实现前3季度经营性现金流大幅增加，为全年度经营性现金流回正奠定良好基础，有望实现自2017年以来首次全年净流入；23Q3，经营性现金流净流出15.81亿元，同比多流出37.51亿元。 有望受益城中村改造、房建和市政业务前景良好，跨周期调节叠加“一揽子化债”预 期下、看好订单提速&回款向好 政策端：城中村改造有望拉动房建、基建投资，跨周期调节叠加“一揽子化债” 预期下、看好公司订单提速&回款向好。城中村改造有望拉动房建、基建投资，公司或受益。2023年7月28日，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署会议召开，国务院副总理强调，采取拆除新建、整治提升、拆整结合等不同方式分类改造，建设好配套公共基础设施。据中泰建筑组2023年10月9日外发专题报告《城中村改造：都市角落万亿大市场，重点关注三大方向》中测算，中性情形下，合肥由城中村改造贡献的建安费用弹性可达20.6%，安徽建工由城中村改造贡献的营收弹性可达6.5%；万亿增发国债有望拉动水利投资高增、公司有望率先受益。2023年8月28日，国家发展改革委主任向第十四届全国人大常委会第�次会议报告时提及：围绕下半年需要重点抓好的工作，要加大宏观政策调控力度，强化各类政策协调配合，加强逆周期调节和政策储备；10月24日，全国人大常委会表决通过批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在23Q4增发10000亿元国债。节奏看，万亿元全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安 评级：买入（维持） 市场价格：4.57 分析师：耿鹏智 执业证书编号：S0740522080006Email：gengpz@zts.com.cn 总股本(百万股) 1,717 流通股本(百万股) 1,717 市价(元) 4.57 市值(百万元) 7,845 流通市值(百万元) 7,845 基本状况 股价与行业-市场走势对比 安徽建工 沪深300 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2022-10 2022-11 2022-12 2022-12 2023-01 2023-02 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-05 2023-06 2023-07 2023-07 2023-08 2023-09 2023-09 2023-10 0% -5% -10% -15% 相关报告 安徽建工（600502.SH）2023年半年报点评：23H1经营性现金流5年首次回正，有望受益城中村改造和化债政策、新型业务发展提速- 20230831 安徽建工（600502.SH）2023年一季报点评：Q1业绩稳增、现金流大幅改善，订单优化叠加模式升级、业绩高成长可期-20230505 请务必阅读正文之后的重要声明部分 排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元；用途看，将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设； “一揽子化债”预期下，公司回款有望进一步向好。2023年7月24日，中共中央政治局召开会议，指出：要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。9月20日，国务院常务会议审议通过《清理拖欠企业账款专项行动方案》，并指出，省级政府要对本地区清欠工作负总责，抓紧解决政府拖欠企业账款问题，解开企业之间相互拖欠的“连环套”，央企国企要带头偿还。 公司端：23Q3，公司房建工程、水利工程新签额分别高增33%/16%。 23Q3，公司房建工程高增33.34%。新签额看，23Q3，公司新签额267.07亿元，yoy-3.00%，基建工程、房建工程新签合同额分别97.96/169.11亿元，yoy分别-34.04%/+33.34%；基建工程新签额中，市政工程/公路桥梁/水利工程/港航工程新签额分别26.17/60.68/10.08/1.03亿元，yoy分别-48.03%/-32.16%/+15.73%/- （22Q3港航工程新签额为0，无法计算同比）；订单端看，2023年10月24日，公司公告披露，近期中标蚌埠市禹会区黑虎山八里沟片区城市更新项目（一期），中标价20.80亿元。 水利工程业务稳步发展，水电运营经验丰富。公司前身为1998年成立的安徽水利开发股份有限公司。新签额看，2019-2022年，公司水利工程新签额由23.18亿元增至59.95亿元，CAGR+37.26%；2022年，水利工程新签额占比4.52%；23Q3，水利工程新签额10.08亿元，yoy+15.73%；订单端看，2023年10月24日，公司 公告披露，近期中标聊城经济技术开发区引调水与供水能力提升工程EPC项目、安徽省广德市凤凰山水库枢纽工程施工总承包项目，中标价分别6.88/6.75亿元。 短期受益订单高增，新型业务发展提速驱动中长期业绩成长 短期驱动：23Q1-3，公司新签额1015.20亿元，yoy+6.66%。基建工程业务新签额631.77亿元，同比稳增10.00%，其中市政工程新签额347.16亿元，同比大增56.94%。 中长期驱动：（1）公司具备绿色能源投建营一体化能力，旗下拥有7座控股运营水电站，总装机0.25GW；探索建筑光伏一体化，完成六安钢构基地10万平方米厂房屋顶太阳能光伏电站建设；（2）检测能力省内领先，23H1，公司组建安徽建工检测科技集团有限公司（以下简称“建工检测”），完成系统内8户检测子公司整合，上半年新签额4.16亿元，同比大增60.12%。建工检测、路桥检测/环 通检测分别在房建检测、基建检测方面居全省前列；（3）装配式建筑业务发展势头良好，23H1，新签额10.13亿元，同比大增142.9%，公司正启动建筑工业化和智能钢构业务重组整合。 盈利预测与投资建议：考虑到公司在省内订单获取方面优势突出叠加有望受益新型业务发展提速，预计公司2023-2025年营业收入933.15、1106.17、1327.32亿元，同比增长16.47%、18.54%、19.99%，归母净利润16.78、20.47、25.13亿元，同比增长21.57%、22.03%、22.76%，对应EPS为0.98、1.19、1.46元。现价对应PE为4.68、3.83、3.12倍。维持“买入”评级。 风险提示事件：安徽省“十四🖂”基础设施建设投资力度不及预期、安徽省城中村改造力度不及预期、公司业务进展不及预期、房建及基建投资业务回款风险。 图表1：23Q1-3，公司营收599.30亿元，同比 +11.2% 图表2：23Q1-3，扣非净利润11.01亿元，同比 +27.0% 700 600 500 400 300 200 100 0 营业总收入（亿元）yoy-右轴 30.8% 599.30 29.5% 497.20 539.14 380.24 256.93293.59 11.2% 7.0% 14.3% 8.4% 18Q1-319Q1-320Q1-321Q1-322Q1-323Q1-3 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 图表3：23Q1-3，公司毛利率11.60%，同比 +1.15pct 图表4：23Q1-3，公司期间费用率5.32%，同比持平 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 销售毛利率 10.94% 10.13%10.13%10.45% 11.60% 8.59% 18Q1-319Q1-320Q1-321Q1-322Q1-323Q1-3 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 销售费用率管理费用率财务费用率 3.14% 3.22% 2.50% 2.48%2.45% 2.32% 0.35%0.36% 0.29% 0.36% 0.25% 0.31% 18Q1-319Q1-320Q1-321Q1-322Q1-323Q1-3 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 图表5：23Q1-3，公司经营性现金流净流入1.12亿元，同比多流入12.28亿元 图表6：23Q1-3，公司资产负债率为85.20%，同比+0.37pct 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 -80 经营性现金流净额（亿元） 4.33 1.12 -11.17 -43.68 -56.65 -73.81 18Q1-319Q1-320Q1-321Q1-322Q1-