边际改善明确，高容MLCC持续突破

事件：公司发布2023半年报，23H1实现营业收入26.29亿元，同比减少9.14%；实现归母净利润7.31亿元，同比减少22.16%；实现扣非归母净利润5.69亿元，同比减少29.65%。 22Q4-23Q2业绩边际改善，盈利能力进一步增强： 23Q2公司实现营收14.40亿元（YoY-3.49%，QoQ+21.11%），实现归母净利润4.11亿元（YoY-6.93%，QoQ+28.49%），实现扣非归母净利润3.29亿元（YoY-15.51%，QoQ+37.02%）。21H2以来受宏观经济、地缘政治、新冠疫情等影响，电子产品行业整体需求放缓，下游厂商处于去库存阶段，公司稼动率处于较低水平，22Q3到达阶段性底部，22Q4以来业绩逐季好转。23Q2公司毛利率为39.99%（YoY-4.79pct，QoQ+0.58pct，推测主要受稼动率上行提振；净利率为28.57%（YoY-1.08pct，QoQ+1.61pct），三费率降至3.31%（YoY-1.15pct，QoQ-3.79pct），费用管控水平持续加强。23H1分产品来看，电子元件及材料实现营收9.22亿元 （YoY+11.40%）， 营收占比35.06%（YoY+6.47pct），毛利率29.66%（YoY-24.35pct）；通信部件实现营收9.32亿元（YoY+12.95%），营收占比35.46%（YoY+6.94pct），毛利率41.94%（YoY-9.94pct）。23Q2末存货进一步降至17.69亿元，自2 2H2 以来逐步改善。公司于2023年3月底发布23Q2 MLCC涨价函，价格及稼动率修复下，营收与盈利迎来双重提升。我们认为随着库存去化及需求复苏，叠加公司产品结构持续优化，公司业绩有望保持增长态势。 高度重视研发投入，MLCC/SOFC等业务持续取得突破： 公司持续加大研发投入，并在深圳、成都、苏州、南充等地分别成立研究院。据中报披露，2023年5月苏州三环科技有限公司项目奠基仪式在吴中区举行；6月，成都三环科技有限公司的研发生产基地建设项目工程主体全面封顶。分产品来看， 1）MLCC：MLCC持续向高容化、微型化、高可靠等方向发展。据中报披露，公司超高容MLCC在第28届广州国际照明展览会上获得阿拉丁神灯奖“最佳产品奖”，在第101届中国电子展上获得“第十一届中国电子信息博览会金奖”。据公司资讯中心披露，公司MLCC产品已完成介质层从单层5μm膜厚到1μm膜厚，以及堆叠层数达1000层的突破，实现0201及以上尺寸高容产品较大规模的量产，并率先在各终端应用领域的头部企业得到大批量应用。据年报披露，公司车载高容MLCC产品已通过车规体系认证，部分常规容量规格已开始导入汽车供应链。未来几年，公司MLCC产品有望实现0805100μF、1206 999563379 220μF中大尺寸高容规格和01005-0603等中小尺寸更高容量规格的开发与量产，预计于2025年实现高容系列年产数千亿只的扩产目标。 2）其他：2023年1月公司SOFC系统装机容量达到210KW，效率超过60%，相关合作示范应用项目相继通过验收，5月公司牵头承担的国家重点研发计划“氢能技术”重点专项“百千瓦级固体氧化物燃料电池热电联供系统应用关键技术”项目顺利召开启动会。此外，公司在传统优势领域亦持续拓展产品规格、提升技术水平，其陶瓷插芯、片阻陶瓷基板均获得2022年国家制造业单项冠军产品称号。 投资建议：我们预计公司2023-2025年收入分别为61.30亿元、74.91亿元、90.74亿元，归母净利润分别为16.38亿元、23.01亿元、30.04亿元。根据Wind一致预期，参考风华高科、国瓷材料等可比公司PE均值，并考虑公司在高容MLCC等领域的进展，给予2023年45倍PE，对应目标价为38.47元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；扩产进度不及预期；市场竞争加剧。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表