2023年8月PMI数据解读：经济边际改善

证券研究报告/月度报告2023年8月31日 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001 研究助理：游勇 邮箱：youyong@zts.com.cn 相关报告 经济边际改善 ——2023年8月PMI数据解读 要点 2023年8月，官方制造业PMI、建筑业PMI和服务业PMI分别为49.7%、53.8%、50.5%。制造业PMI和建筑业PMI，较上月分别回升0.4个百分点和 2.6个百分点，服务业PMI环比回落1.0个百分点。 我们认为，8月PMI中有�点值得注意的信号： 第一，制造业PMI环比回升幅度超季节性，考虑到台风天气的异常冲击，8月经济修复动能或更强。2015年-2019年的8月制造业PMI均值，较7月回升0.1个百分点，今年8月制造业PMI环比改善0.4个百分点，回升幅度明显超季节性。我们还想强调的是，强台风“杜苏芮”于7月28日登陆我国， 南方台风和北方强降雨，对我国经济有一定负面冲击。根据现行统计规则，8月制造业PMI统计的是7月26日至8月25日，因此考虑到异常天气后，当前实际的经济动能或强于制造业PMI所显示的。 第二，从分项指数看，供、需两端均改善，且生产改善强于需求的。制造业生产指数从50.2%提高至51.9%，新订单指数从49.5%提高至50.2%，分别贡献了PMI环比回升幅度的106.3%和52.5%。8月供给恢复快于需求，这和7月需求改善、供给走弱形成对比。我们认为，这种分化可能源于7月多地遭遇高温天气，电力紧张导致部分企业减产或停工，高温天气消退后，8月生产加快恢复。 值得注意的是，制造业PMI新出口订单指数，从上月的46.3%提高至46.7%，这是今年3月以来首次回升。不过单月制造业PMI新出口订单指数对出口的指引意义有限，后续出口能否改善还有待观察。我们倾向于认为，由于海外高利率环境对需求的压制将继续体现、中国出口份额向疫情前回归，中国出口压力或尚未释放完毕。 第三，企业主动去库存大概率已结束，从PMI分项指数看呈现出主动补库存的特征，但考虑到当前需求仍偏弱，是否开启补库仍待观察。新订单和新出口订单两个指数均环比回升，带动采购指数和生产指数延续改善，原材料价格指数也进一步上升至短期高位。制造业PMI原材料库存指数、产成品库存指数都连续第2个月回升，或表明主动去库存大概率已结束。制造业PMI各分项指数显示当前经济呈现主动补库存的特征，但考虑到终端需求不强，加之8月产成品库存指数在过去一年里，仅高于今年6月和7月，企业是否真的开启了补库还有待观察。 第四，8月原材料价格指数从52.4%提高至56.5%，创2022年5月以来新高。原材料中，能化与工业品的价格环比涨幅较大。在需求偏弱的情况下原材料价格明显上涨，可能原因一是价格低位和低库存支撑价格上涨，二是汇率因素放大了部分进口原材料人民币计价时的价格涨幅。 第🖂，建筑业PMI回升，可能和基建实物工作量加快形成有关。8月建筑业 PMI环比回升2.6个百分点，回升幅度超过2015-2019年的同期平均水平（- 1.4个百分点）。在地产依旧偏弱的情况下，8月建筑业环比改善可能反映基建实物工作量正加快形成。从高频数据看，今年8月石油沥青装臵开工率超季节性回升。 此外，虽然环比回落1.0个百分点，但8月服务业PMI（50.5%）仍然高于荣枯线。服务业PMI受到资本市场服务、保险、房地产等行业的拖累，上述行业8月PMI低于荣枯线；交通运输、文体娱乐、旅游、住宿餐饮等服务业高景气，它们的8月PMI位于55%以上高景气区间。 总的来说，8月官方PMI显示经济出现边际改善。支撑因素包括基建实物工作量加快形成、出行服务高景气，以及低库存下的生产恢复等。考虑到台风影响，8月实际的经济动能或强于PMI所显示的。如同我们之前一直强调的，在服务业的支撑下，全年GDP增速实现5%左右目标的难度不大，年内“稳增长”的增量政策可能有限。防风险是当前的重点任务，7月政治局会议以来，房地产调控优化、地方债务化解提速、稳汇率、稳定商业银行经营等，都是这一政策思路的体现。随着“认房不认贷”等政策落地，房地产对内需的拖累短期或有缓解。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 图表目录 图表1：制造业、建筑业与服务业PMI.-4- 图表2：商品价格环比变化幅度..........................................................................-4- 图表1：制造业、建筑业与服务业PMI 建筑业PMI服务业PMI制造业PMI（右轴） 6954 64 51 59 48 54 45 49 4442 20/0320/0720/1121/0321/0721/1122/0322/0722/1123/0323/07 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：商品价格环比变化幅度 （%）南华商品指数月度环比变化 8月7月 8 7 6 5 4 3 2 1 0 南南南南南南华华华华华华能工综农金贵化业合产属金指品指品指属数指数指数指数数数 来源：WIND，中泰证券研究所。注：图中数据为相关商品指数的月度平均值，月度区间取值范围与PMI保持一致，为上月26日至本月25日。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。