上半年业绩承压，公司在AIGC技术创新方面取得积极成果

浪潮信息(000977.SZ) 计算机 2023年08月28日 上半年业绩承压，公司在AIGC技术创新方面取得积极成果 推荐(维持) 股价:37.44元 主要数据 行业计算机 公司网址www.ieisystem.com;www.inspur.com大股东/持股浪潮集团有限公司/32.07%实际控制人山东省人民政府国有资产监督管理委 员会 总股本(百万股)1,472 流通A股(百万股)1,470 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)551 流通A股市值(亿元)550 每股净资产(元)11.25 资产负债率(%)62.9 行情走势图 事项： 公司公告2023年半年报，2023年上半年实现营业收入247.98亿元，同比下降 28.85%，实现归母净利润3.25亿元，同比下降65.91%，EPS为0.22元。 平安观点： 公司2023年上半年业绩承压。根据公司公告，公司2023年上半年实现营业收入247.98亿元，同比下降28.85%。其中，服务器及部件业务实现收入244.99亿元，同比下降29.03%；IT终端及散件业务实现收入1.84亿元，同比增长7.15%。公司上半年营收下降幅度较大，我们判断，主要是因为上半年AI芯片供应紧张等因素的影响。公司2023年上半年实现归母净利润3.25亿元，同比大幅下降65.91%，主要是因为营收同比下降幅度较大。公司是全球服务器行业龙头企业。根据根据Gartner、IDC发布的最新数据，2023年一季度，公司服务器产品市占率继续保持中国第一，存储装机容量位列全球前三、中国第一。2022年，公司人工智能服务器市占率连续3年全球第一，连续6年保持中国第一；边缘服务器市占率54.7%,连续三年保持中国第一。 公司2023年上半年毛利率有所下降，期间费用率有所提高，研发投入持续加大。公司2023年上半年毛利率为11.40%，同比下降0.92个百分点。公司2023年期间费用率为9.57%，同比提高0.75个百分点，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比提高0.46个百分点、0.18个百分点、1.87个百分点、-1.76个百分点。2023年上半年，公司持续加大在AIGC、液冷等领域的研发。公司研发投入金额为14.83亿元，同比增长5.55%。 闫磊 证券分析师 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 公司在AIGC技术创新方面取得积极成果，AIGC算力将推动公司下半年业绩加速增长。在AIGC算力方面，公司持续推动AIGC领域技术创新，持续强化在算力、算法、调度系统等层面的业务布局。在产品技术创新层面，2023年，发布全新一代G7算力平台，涵盖面向云计算、大数据 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 67,048 69,525 76,544 92,191 104,047 YOY(%) 6.4 3.7 10.1 20.4 12.9 净利润(百万元) 2,003 2,080 2,257 2,954 3,552 YOY(%) 36.6 3.9 8.5 30.9 20.2 毛利率(%) 11.4 11.2 11.1 11.3 11.4 净利率(%) 3.0 3.0 2.9 3.2 3.4 ROE(%) 13.2 12.0 11.6 13.4 14.0 EPS(摊薄/元) 1.36 1.41 1.53 2.01 2.41 P/E(倍) 27.5 26.5 24.4 18.7 15.5 P/B(倍) 3.9 3.4 3.0 2.6 2.3 浪潮信息公司半年报点评 、人工智能等应用场景的16款产品，采用开放多元的架构设计，支持最广泛的通用处理器和加速芯片，一经上市即创造多项性能纪录。最新一代融合架构的AI训练服务器NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近7倍，同时联合英特尔发布基于开放加速模组OAM高速互联的面向生成式AI领域的新一代AI服务器NF5698G7。我们认为，凭借公司在国内人工智能服务器领域的领先优势，面对AIGC产业发展带来的算力提升需求，随着下半年AI芯片供应紧张有望逐渐缓解，AIGC算力将推动公司下半年业绩加速增长。在智算调度系统层面，公司推出AIStation智能业务创新生产平台，通过全生命周期的一体化监控及调度系统，构建起完备的模型训练失效恢复持续方案，满足大模型分布式训练中高稳定、高稳健性等特性要求，实现训练异常和故障诊断的自动处理，缩短断点续训时间90%。在算法层面持续推动源大模型在文生图、多模态领域技术创新，在智能客服、智慧政务、智能文创领域持续推动产业落地应用。同时，通过“源1.0”开源开放计划，开放模型API、工具链、数据集，构建“开放、共赢”的开发者社区生态，助力开发者快速创新，目前“源开发者社区”已汇聚了近万名高水平开发者，孵化出众多创新应用。“源1.0”作为新型的大模型算法基础设施，正通过强大的通用智能和全栈的工具链服务能力，助力千行百业开发运行更多的智能应用。我们认为，公司在AIGC算力和算法层面的积极布局，将为公司把握AIGC产业发展的市场机遇提供强力支撑。 盈利预测与投资建议：根据公司的2023年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为22.57亿元（前值为25.26亿元）、29.54亿元（前值为30.38亿元）、35.52亿元（前值为36.69），EPS分别为1.53元、2.01元和2.41元，对应8月25日收盘价的PE分别约为24.4、18.7、15.5倍。当前，全球大模型技术发展方兴未艾，大模型需要大算力。公司作为全球服务器行业龙头，在AIGC技术创新方面取得积极成果。我们认为，公司在AIGC算力和算法层面的积极布局，将为公司把握AIGC产业发展的市场机遇提供强力支撑，公司将深度受益大模型对算力需求的增长。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）公司在国内CSP行业市占率下降的风险。国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同，公司在国内CSP行业市占率将存在下降的风险。（2）公司AI服务器业务发展不达预期。当前，公司在全球和中国AI服务器市场处于领先地位，但随着人工智能产业的发展，如果公司不能持续保持AI服务器产品和技术领先，公司AI服务器业务将存在发展不达预期的风险。（3）公司大模型算法业务发展不达预期。当前，“源1.0”作为新型的大模型算法基础设施，正通过强大的通用智能和全栈的工具链服务能力，助力千行百业开发运行更多的智能应用。如果“源1.0”大模型不能持续保持迭代更新，或者“源1.0”大模型在行业应用中的推广进度低于预期，则公司大模型算法业务将存在发展不达预期的风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 37580 40364 45173 49852 现金 9010 9108 8839 10297 应收票据及应收账款 11691 12665 13991 14365 其他应收款 78 86 103 117 预付账款 120 132 159 179 存货 15025 16552 19895 22432 其他流动资产 1657 1821 2186 2463 非流动资产 3434 3150 2844 2562 长期投资 360 419 477 536 固定资产 1275 1194 1090 965 无形资产 381 317 254 190 其他非流动资产 1417 1220 1023 871 资产总计 41013 43514 48018 52414 流动负债 18644 20131 23100 25354 短期借款 4954 5054 4974 4914 应付票据及应付账款 10503 11570 13907 15680 其他流动负债 3187 3506 4219 4759 非流动负债 4751 3626 2537 1526 长期借款 4266 3141 2052 1040 其他非流动负债 486 486 486 486 负债合计 23395 23757 25638 26879 少数股东权益 354 328 292 250 股本 1464 1472 1472 1472 资本公积 6705 6829 6829 6829 留存收益 9096 11127 13786 16983 归属母公司股东权益 17264 19429 22088 25284 负债和股东权益 41013 43514 48018 52414 单位:百万元 浪潮信息公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 69525 76544 92191 104047 营业成本 61753 68032 81771 92198 税金及附加 105 116 139 157 营业费用 1509 1531 1835 2050 管理费用 708 765 913 1020 研发费用 3230 3215 3863 4318 财务费用 84 366 313 257 资产减值损失 -393 -433 -516 -562 信用减值损失 -1 -153 -184 -208 其他收益 331 331 331 331 公允价值变动收益 8 0 0 0 投资净收益 75 75 75 75 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 2156 2339 3063 3684 营业外收入 7 7 7 7 营业外支出 3 3 3 3 利润总额 2160 2343 3067 3688 所得税 104 113 148 178 净利润 2056 2230 2919 3510 少数股东损益 -25 -27 -35 -42 归属母公司净利润 2080 2257 2954 3552 EBITDA 2613 3051 3744 4286 EPS（元） 1.41 1.53 2.01 2.41 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 3.7 10.1 20.4 12.9 营业利润(%) 0.1 8.5 30.9 20.3 归属于母公司净利润(%) 3.9 8.5 30.9 20.2 获利能力毛利率(%) 11.2 11.1 11.3 11.4 净利率(%) 3.0 2.9 3.2 3.4 ROE(%) 12.0 11.6 13.4 14.0 ROIC(%) 10.3 10.4 12.1 12.8 偿债能力资产负债率(%) 57.0 54.6 53.4 51.3 净负债比率(%) 1.2 -4.6 -8.1 -17.0 流动比率 2.0 2.0 2.0 2.0 速动比率 1.1 1.1 1.0 1.0 营运能力总资产周转率 1.7 1.8 1.9 2.0 应收账款周转率 6.0 6.1 6.6 7.3 应付账款周转率 6.64 6.64 6.64 6.64 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.41 1.53 2.01 2.41 每股经营现金流(最新摊薄) 1.21 1.08 1.03 2.14 每股净资产(最新摊薄) 11.05 12.52 14.32 16.50 估值比率P/E 26.5 24.4 18.7 15.5 P/B 3.4 3.0 2.6 2.3 EV/EBITDA 15 20 17 14 单位:百万元 经营活动现金流 1782 1585 1511 3144 净利润 2056 2230 29