海伦司：上半年业绩扭亏为盈，合伙人模式取得积极进展

23H1业绩符合预期，扭亏为盈。23H1公司实现营收7.10亿元（yoy-18.7%），主要由于酒馆数量减少，及以特定比例营业额确认收入的特许经营店占比提升。 整体毛利率为72.3%（+6.3pcts）；归母净利润/经调整净利润为1.57/1.77亿元，同比扭亏为盈，主要由于1）后疫情期客流量回升带动单店营业额修复，23H1日均营业额同比+13.9%；2）酒馆网络优化降低成本：23H1净关店114家，原材料及消耗品成本为1.97亿元（yoy-33.8%），雇员福利及人力服务成本为1.70亿元（yoy-55.4%）；3）精细化管理带来效率优化：23H1宣传及推广费用同比-74.4%，存货周转天数亦从2022年年底的31.7天下降至29.1天。公司Q1实现净利润约为7400-7600万元，对应净利润率为20.8%-21.4%；测算Q2实现净利润8149-8349万元，对应净利率为23.0%-23.5%，盈利能力环比持续改善。 公司积极调整门店，单店营业额显著提升。公司通过关停部分门店及在2022年Q4暂停运营部分门店来减少现金开支，以集中资源发展受影响更小的潜力市场。 从新增门店看，2023年上半年，公司新开25家酒馆，关闭139家酒馆，截止至6月30日共运营酒馆数量653家、环比2022年年底共减少114家门店。其中一线、二线、三线及以下城市酒馆数量分别为63家、314家、274家，净关门店数量分别为17家、58家、40家。从单店店效看，23H1一线/二线/三线及以下城市单个酒馆日均销售额分别为0.84万元 、0.83万元和0.79万元 ， 同比+15.1%/+25.8%/+0.0%，公司整体日均营业额为0.82万元、同比+13.9%。2022年探索特许经营模式，23H1新开门店日均营业额为0.82万元、较22H1新开门店的0.63万元增长30.2%；23年6月启动“嗨啤合伙人”计划并推出新门店模型，日均坪效为23H1新开门店的2.6倍，显著提高单店利润率。 自有产品略升，综合毛利率提升。收入结构：22H1海伦司自有产品营收占比为76.3%/+0.5pcts，其中饮料化酒饮占比同比+5.2pcts（推出百香果大扎、老冰棍吨吨桶等新品 ）、Helen’s啤酒占比同比-3.7pcts； 第三方品牌酒饮占比为16.9%/-3.5pcts；特许合作收入0.39亿元、营收占比达5.5%。盈利能力：海伦司自有酒饮毛利率达到79.4%/+0.7pcts，第三方品牌酒饮毛利率55.6%/+7.1pcts。 特许经营打开下沉市场扩张空间，“嗨啤合伙人”计划取得积极进展。2022年5月，海伦司在湖北省利川市开设第一家“大排档+小酒馆”模式的“海伦司·越”，新模型在县级城市选址，为下沉市场年轻人打造社交空间，公司已在湖北省多地进行下沉市场海伦司越门店试点。公司23年6月启动“嗨啤合伙人”计划，具备投资成本低、运营费用低、单店坪效高等优势，截至目前已签约80家、已开业11家，未来将围绕合伙人计划加快布局网络，第二成长曲线逐步兑现，开店空间和盈利能力有望进一步提升。 投资建议：当前公司临近重拾增长，门店模型层面积极求变，第二成长曲线逐步兑现。中长期看，品牌仍处于发展期，高性价比+精准营销的品牌优势突出，轻资产标准化的单店模型持续优化，后续开店扩张的成长性不变。调整公司2023-2025年营收为15.29/17.56/19.53亿元，同比增速为-1.9%/14.9%/+11.2%，归母净利润为3.05/3.98/4.92亿元，同比增速为+119.1%/+30.5%/+23.5%，对应PE为30X/23X/19X，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期、同店表现不及预期、原材料价格波动加剧风险、消费者偏好风险等。 股票数据 财务报表分析和预测