每日晨报

每日晨报2023年9月1日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数收盘价 年初至今 升跌%升跌% 恒指 18,382 -0.50 -3.01 国指 6,332 -0.38 -5.56 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com 上A 3,271 -0.50 1.01 上B 240 -5.79 -14.77 人保财险上半年净利润同比增长5.4%，基本符合市场预期。 深A 2,049 0.00 -0.85 深B 1,157 0.00 0.01 综合成本率95.8%，同比略升0.1个百分点，表现好于同业，也好于我们和 道指 34,722 -0.48 4.75 中国人保财险上半年承保表现优异，投资稳健，上调至买入评级 2328HK 评级:买入↑ 收盘价:港元9.07 目标价:港元10.50↑ 潜在涨幅:+15.8% 英国富时100 7,439 -0.46 -0.17 合成本率控制在100%以内的目标。 法国CAC 7,317 -0.65 13.02 德国DAX 15,947 0.35 14.53 投资收益表现稳健，未年化总投资收益率2.6%，高于同业，同比略降0.1个 资料来源：FactSet 百分点。 主要商品及外汇价格 标普500 4,508 -0.16 17.40 纳指 14,035 0.11 34.09 市场预期。车险综合成本率同比上升0.9个百分点，而且仍保持准备金释放的空间。年初以来大灾带来损失影响有限，公司有信心实现将商业非车险综 公司承保表现优异，投资收益稳健。车险综改的影响微小，在车辆出行提升 三个月 年初至 和新能源车占比提高背景下，车险综合成本率上升幅度仍低于我们和市场预期；目前发生的自然灾害不影响商业非车险综合成本率目标的实现。我们上调全年承保利润预测，上调2023年净利润4%，预计2023年净利润同比增 收盘价升跌%今升跌 布兰特85.9518.290.05 期金1,944.30-1.006.85 10.6%，预计ROE有望保持在13%。 期铜 8,394.50 4.71 0.09 日圆 145.59 -4.03 -9.37 基于0.93倍2023年市净率，我们将目标价从8.5港元上调至10.5港元，评 英镑 1.27 2.24 5.34 级从中性上调至买入。 欧元 1.09 1.81 1.70 期银24.625.872.82 京能清洁能源”绿电进京”帯动下新能源项目增量可观；维持买入 579HK 评级:买入 收盘价:港元1.69 目标价:港元2.23↓ 潜在涨幅:+32.0% 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.45 -6.82 17.03 美国10年债息 4.09 12.51 4.46 资料来源：FactSet恒指技术走势 恒生指数 18,382.06 50天平均线 18,899.67 200天平均线 19,520.41 14天强弱指数 45.81 沽空(百万港元) 22,949 资料来源：FactSet 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 2023上半年公司盈利增长同比14.9%至20亿元人民币，占我们全年盈利估计的64%，略好于预期，我们认为较好的盈利是因为财务费用同比下降18.4%。 北京市订下外调绿电规模在2025年达到300亿度电的目标。为配合这一目标，母公司京能集团推动“绿电进京”，公司在锡林郭勒及承德均有风/光项目开发，开发清晰度高。 管理层重申十四五期间规划新增装机15吉瓦。我们预期今年公司将有约 1.8/1.2吉瓦的风电/光伏项目完工。按目前公司的规划，我们预测公司将在 2023-25年间每年新增装机3.0/3.5/4.2吉瓦。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 我们轻微上调2023-25年每股盈利1-3%，目前2023年股息率达7.7%。估值方面，我们以2023年5.3倍市盈率（五年平均值）作基准，经调整人民币 兑港元的下跌后，目标价略为下调至2.23港元。维持买入。 凯盛新能2季度业绩明显改善，和龙头毛利率差距继续缩小，重申买入 1108HK 评级:买入 收盘价:港元5.25 目标价:港元7.84↓ 潜在涨幅:+49.3% 文昊,CPAbob.wen@bocomgroup.com 公司2季度实现归母净利1.16亿元，环比大增834%，高于我们预期，毛利率环比提高1.7个百分点至11.5%。 在产品价格下跌且原燃料价格上涨的不利条件下，上半年公司光伏玻璃毛利率同比提高1.5个百分点至11.2%，和一线企业的毛利率差距也由去年下半年的11个百分点继续缩小至4-9个百分点。 光伏玻璃价格8月上涨0.5元/平米，9月有望继续上涨1.5-2元/平米。在售价上涨、原材料价格下跌推动下，我们预计公司光伏玻璃毛利率下半年将提高至15%。 鉴于光伏板块估值下降，我们基于2024年预测市盈率6.5倍（相比一线企业折让40%），将目标价下调至7.84港元。我们认为公司相对一线企业的成本差距逐渐缩小的逻辑已得到验证，为我们光伏玻璃板块的首选股，重申 买入。 龙源电力上半年盈利优于预期，有助缓和市场情绪；下调目标价，维持买入 916HK 评级:买入 收盘价:港元6.27 目标价:港元8.57↓ 潜在涨幅:+36.7% 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 公司盈利同比增长19%至50.3亿元人民币，优于市场预期的中高单位数增长。公司经营利润同比增长5.1%，我们认为超预期部分来自公司财务费用同比下降11%以及所得税同比持平。 我们预计2023年公司能完成5.5吉瓦的（风/光占2.5/3吉瓦）的新增装机。关于母公司收购资产进度，管理层表示仍在梳理项目中，据我们理解，目前进度仍未有突破。 目前公司估值已低于宣布回A前（20年12月）7倍预测市盈率，相信已充分反映对收购母公司资产较预期缓慢。我们将公司估值标准由10倍2023年 预测市盈率下调至8.4倍（较五年平均值折让20%），目标价下调至8.57港 元（原为10.62港元）。 我们认为目前在公司自建项目及有效控制营运成本推动业绩下，带动内生增长，进而提升估值，此次中报或将成为市场情绪从过度悲观过渡至理性的开始，维持买入评级。 协鑫科技颗粒硅品质继续提高，单模块产能提升将扩大成本优势 3800HK 评级:买入 收盘价:港元1.40 目标价:港元1.91↓ 潜在涨幅:+36.4% 文昊,CPAbob.wen@bocomgroup.com 公司2季度归母净利润环比下降65.1%至14.3亿元，低于我们预期，主要是 由于徐州棒状硅产能6月停产置换为颗粒硅，计提8.0亿元固定资产减值。 公司乐山基地生产成本7月降至3.57万元/吨，处于行业最低水平。公司计 划将拟建项目的单模块规模由2万吨提升至6万吨，将进一步降低成本。公司颗粒硅品质快速提高，目前占国内供货商N型供应份额已超20%。 多晶硅价格年初至今下跌速度快于预期，我们下调2023-25年盈利预测 41%/17%/8%，将目标价下调至1.91港元。我们仍看好公司凭借成本优势快速提升市占率，重申买入。 网龙网络教育短期承压，而游戏业务恢复增长，维持买入 777HK 评级:买入 收盘价:港元15.22 目标价:港元20.00 潜在涨幅:+31.4% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 2023年上半年游戏恢复，教育因消化高基数收入下滑：总收入同比降 13%，其中游戏/教育收入+8%/-29%。调整后净利润同比下降28%，主要受教育收入增长压力（海外教育产品采购周期影响）及管理费用影响，导致亏损加大。游戏业务调整后运营利润同比增10%，教育业务运营亏损率同比扩大但环比改善。 我们下调2023年收入预测8%，基本维持游戏收入同比增8%的预期，普米收入预计降17%。维持此前利润预期约11亿元，好于彭博一致预期的9亿元。 考虑教育业务短期内收入及盈利承压，我们暂不考虑教育业务估值贡献，我们将估值调整至2024年，基于5倍2024年游戏业务市盈率，维持目标价 20港元。教育业务分拆上市或对公司现金储备及估值有正面影响。预计游戏业务表现稳定，维持买入。 康方生物开坦尼首年销售超11亿元；研发持续快速推进彰显超高执行力 9926HK 评级:买入 收盘价:港元35.25 目标价:港元57.00 潜在涨幅:+61.7% 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 开坦尼稳步放量，首年销售超11亿元。1H23公司收入36.77亿元人民币， 其中开坦尼销售6.06亿元（环比+10.9%），首年销售达11.5亿元。4Q起开 坦尼有望恢复放量节奏。净利润24.90亿元，首次实现盈利。管理层维持 2023年开坦尼销售12-13亿元的指引，研发费用不超过15亿元。 肿瘤领域：AK112：国内，联合化疗治疗EGFR-TKI耐药的NSCLC，预计1H24获批；重磅AK112-303试验，公司预计1H24年数据读出；海外，HARMONi研究（EGFR-TKI耐药NSCLC）公司预计将于1H24完成入组。开坦尼：1L胃癌和1L宫颈癌，公司预计2023年底/2024年初数据读出。 非肿瘤领域：AK102（PCSK9）和AK101（IL-12/23）申报NDA。未来一年内，多个自免品种将持续推进III期临床，包括AK111（IL-17）和AK120（IL-4R）。 维持目标价。我们微降2023年收入预测，以反映近期行业监管的不确定性以及上半年产能投放不足对2H销售可能造成的影响；并上调2024-25年销售预测，以反映更低的派安普利单抗分销成本预测。我们也基于最新公司指引略微下调了2023-25E研发费用预测。基于DCF估值，我们维持57港元目 标价和买入评级。 海吉亚医疗1H23核心业绩强劲增长，但核酸检测拖累短期表观增速；下调目标价 6078HK 评级:买入 收盘价:港元41.65 目标价:港元59.98 潜在涨幅:+44.0% 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 剔除核酸检测影响后，业绩延续强劲增长态势。1H23收入/经调整净利润分比为17.6亿/3.5亿元人民币，均同比增长15.3%。剔除核酸检测影响后：1）收入/经调整净利润增速分别为21.1%/27.1%，ROE提升3.6pcts；2）门诊和住院收入分别+23.6%/+22.1%。肿瘤业务占比45.3%（+1.3个百分点）。 管理层维持此前业绩指引，收入增速20%左右，以及经调整净利润增速不低于25%（均不包含收并购）。 并购自建稳步推进，预计2024年床位数达12,000张。1）并购医院：宜兴 海吉亚医院7月单月收入已达到2000万元，同比+19%，净利润率提升至 14%（并购前为亏损）；公司预计长安医院9月或10月初完成股权交割。 2）二期医院：重庆二期（1000张床位）和单县二期（500张床位）已分别于5月和6月投用；成武二期（350张床位）公司预计4Q23投用。3）新建医院：德州（800张床位）、无锡海吉亚（800-1000张床位）、常熟海吉亚 （800-1200张床位）公司预计分别于2023/2024/2025年交付。 监管长期利好行业发展。8月以来医药反腐在全国范围内展开，管理层表示公司8月收入仍增长约20%。长期来看，随着反腐收入，海吉亚能够直接对接药企，并通过逐渐明显的规模优势和议价能力降低药耗成本。 下调目标价至55.36港元。我们下调2023-25年收入预测3%/2%/2%，以反 映2022年核酸检测造成门诊收入高基数和近期行业监管的不确定性对公司 收入端造成的影响。下调目标价至55.36港元，对应33.0倍/