疫情影响营收表现，汇兑收益致利润端超市场预期

美亚光电（002690） 证券研究报告·公司点评报告·专用设备 2022年中报业绩点评：疫情影响营收表现，汇兑收益致利润端超市场预期 买入（维持） 2022年08月17日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,813 2,171 2,563 3,008 同比 21% 20% 18% 17% 归属母公司净利润（百万元） 511 620 748 893 同比 17% 21% 21% 19% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.58 0.70 0.85 1.01 P/E（现价&最新股本摊薄） 42.37 34.91 28.94 24.26 股价走势 美亚光电沪深300 事件：公司发布2022年中报。2022H1公司实现营业收入9.04亿元，同比 +10.19%；实现归母净利润3.24亿元，同比+30.24%。 疫情致使CBCT延期确认收入，收入端仍实现小幅增长 2022H1公司实现营业收入9.04亿元，同比+10.19%，其中Q2营业收入为5.02亿元，同比+6.72%，基本符合市场预期。分产品来看：1）色选机：需求较为刚性，受疫情影响较小，尤其海外出口业务持续回暖。2022H1实现收 入5.36亿元，同比+14%，其中出口收入1.79亿元，同比+31.42%；色选机收入占比为59.23%，同比+2.01pct。2）医疗设备：2022H1实现收入2.99亿元，同比-0.22%；收入占比为33.08%，同比-3.45pct，增速有所停滞，我们判断主 要系疫情影响下，部分CBCT存在延期确认情况。2022年6月初举办的“美亚医疗10周年”网上团购节活动中，公司实现了1519台订单的销售佳绩，再 2% -4% -10% -16% -22% -28% -34% -40% -46% -52% 2021/8/172021/12/162022/4/162022/8/15 市场数据 收盘价(元)24.56 一年最低/最高价17.64/44.74 市净率(倍)9.55 创单次团购历史新高，在手订单充足。3）X射线工业检测机：2022H1实现收入5416万元，同比+28%；收入占比为5.99%，同比+0.84pct。4）配件：2022H1实现收入1536万元，同比+70%；收入占比为1.70%，同比+0.60pct。 流通A股市值(百万元) 10,618.14 展望下半年，随着国内疫情管控逐步放开，我们看好公司各项业务持续恢复， 2022年收入端仍有望实现稳步增长。 汇兑收益大幅提升，净利润端超市场预期 2022H1公司实现归母净利润3.24亿元，同比+30.24%；销售净利率为 35.86%，同比+5.52pct，盈利水平明显提升，超市场预期。1）毛利端：2022H1公司销售毛利率为51.42%，同比-0.50pct，其中色选机和医疗设备毛利率分别为47.70%和58.21%，分别同比+0.34pct和-0.61pct，医疗设备毛利率下降为销售毛利率略有下降的主要原因。2）费用端：2022H1公司期间费用率为13.23%， 同比-7.49pct，大幅下降。2022H1公司销售、管理、研发和财务费用率分别同 比-1.70、+1.30、-1.25、-5.84pct，其中管理费用率有所提升，主要系公司股权激励摊销费用所致；财务费用率明显下降，主要系报告期内汇兑收益4635万元，是公司2022H1盈利水平明显提升的主要驱动力。 股权激励利好公司长期发展，公立医院+海外市场持续突破 公司实施2021年限制性股票激励计划，首次实际授予243名核心骨干员 工226.8万股；同时，公司2021年限制性股票激励计划顶格设置预留权益， 以增强激励的持续性和灵活性。考核方面，2022-2023年公司营业收入相比2020年营收增长率不低于40%和60%。长期来看，公司在公立医院市场拓展取得积极进展，解放军南部战区总医院、西安交通大学口腔医院等众多公立医院成为公司口腔CBCT用户，口腔CBCT首次出口澳洲、非洲，并获得日本市场准入许可，在打开成长空间的同时，也有助于后续公司其他医疗设备推广。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情缓解后公司各项业务有望持续恢复，我们维持2022-2024年归母净利润预测分别为6.20、7.48和8.93亿元，当前股价对应动态PE分别为35、29和24倍，维持“买入”评级。 风险提示：CBCT出货量不及预期、色选机海外出口出现波动等。 总市值(百万元)21,655.74 基础数据 每股净资产(元,LF)2.57 资产负债率(%,LF)23.07 总股本(百万股)881.75 流通A股(百万股)432.33 相关研究 《美亚光电(002690)：2022年一季报点评：收入端实现平稳增长，成本增加致使净润率略有下降》 2022-04-26 《美亚光电(002690)：2021年报点评：口腔CT收入快速增长，业绩略低于预期》 2022-03-30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 美亚光电三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,376 3,247 4,196 5,233 营业总收入 1,813 2,171 2,563 3,008 货币资金及交易性金融资产 1,533 2,314 3,170 4,104 营业成本(含金融类) 886 1,052 1,230 1,432 经营性应收款项 203 247 291 342 税金及附加 16 20 23 27 存货 353 403 454 509 销售费用 218 282 333 391 合同资产 0 0 0 0 管理费用 76 89 105 123 其他流动资产 287 284 281 278 研发费用 123 148 174 205 非流动资产 877 1,015 1,072 1,093 财务费用 12 -13 -15 -22 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 74 109 128 150 固定资产及使用权资产 364 417 436 436 投资净收益 26 22 31 36 在建工程 78 54 35 22 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 57 65 73 82 减值损失 -3 -4 -3 -3 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 581 720 869 1,037 其他非流动资产 378 478 528 553 营业外净收支 0 2 2 2 资产总计 3,253 4,262 5,268 6,326 利润总额 581 721 870 1,038 流动负债 649 1,035 1,289 1,452 减:所得税 70 101 122 145 短期借款及一年内到期的非流动负债 0 300 450 500 净利润 511 620 748 893 经营性应付款项 407 476 522 569 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 86 105 135 172 归属母公司净利润 511 620 748 893 其他流动负债 156 154 181 211 非流动负债 98 98 98 98 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.58 0.70 0.85 1.01 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 566 580 697 830 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 591 613 730 864 其他非流动负债 98 98 98 98 负债合计 747 1,133 1,387 1,549 毛利率(%) 51.15 51.53 52.00 52.40 归属母公司股东权益 2,505 3,130 3,881 4,777 归母净利率(%) 28.19 28.58 29.20 29.68 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,505 3,130 3,881 4,777 收入增长率(%) 21.18 19.74 18.06 17.39 负债和股东权益 3,253 4,262 5,268 6,326 归母净利润增长率(%) 16.64 21.37 20.65 19.29 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 579 632 775 916 每股净资产(元) 3.69 4.61 5.72 7.04 投资活动现金流 315 -47 -8 8 最新发行在外股份（百万股 882 882 882 882 筹资活动现金流 -495 296 139 36 ROIC(%) 20.72 16.82 15.45 14.87 现金净增加额 384 881 906 959 ROE-摊薄(%) 20.40 19.82 19.28 18.69 折旧和摊销 25 32 33 33 资产负债率(%) 22.98 26.57 26.33 24.49 资本开支 -101 -69 -39 -29 P/E（现价&最新股本摊薄） 42.37 34.91 28.94 24.26 营运资本变动 55 -6 -18 -22 P/B（现价） 6.65 5.32 4.29 3.49 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所