盈利能力亮眼，全球化布局加速

公司研究报 告汽车汽车零部件 2023-08-31 公司点评报告 买入/维持爱柯迪（600933.SH） 目标价：29.70 昨收盘：24.75 爱柯迪（600933.SH）：盈利能力亮眼，全球化布局加速 走势比较 53% 太40% 平26% 洋13% 22/8/31 22/10/31 22/12/31 23/2/28 23/4/30 23/6/30 证(0%) 券(14%) 股爱柯迪沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)896/896公总市值/流通(百万元)21,506/21,506司12个月最高/最低(元)25.72/16.76证相关研究报告： 券 研究报告 证券分析师：文姬 电话：021-58462906 E-MAIL：wenji@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523050001 事件：公司发布半年度业绩报告，2023H1实现营业收入26.44亿元，同比增长44.19%；归母净利润3.96亿元，同比增长85.72%；扣非后净利润3.90亿元，同比增长109.59%，公司业绩整体符合预期。 新能源订单释放，营收同比高增长。23Q2公司实现营收13.87亿元，同比+48.0%，环比+10.4%，主要得益于公司近三年开发的新产品逐一量产，同时新增开发博世、大陆、电产、伟创力、博格华纳、法雷奥、理想、蔚来、孚能科技、蜂巢易创、巨一科技、宁德时代等新客户的放量表现，订单结构快速优化。2023H1，公司铝合金压铸板块新增新能源收入占比超过90%，其中新能源三电系统与车身结构件占比分别为40%/30%，新能源汽车项目占比持续提高。 费用率显著下降，业绩表现持续提升。公司2023H1实现归母净利润3.96亿元，同比+85.72%，其中Q2单季度实现2.26亿元，同比 +76.6%，环比+33.7%。公司净利润率表现亮眼，2023H1实现15.52%，同比+3.31pct，Q2单季度达16.33%，同比+2.55pct，环比+2.85pct，主要得益于海运费持续走低、汇兑收益增厚以及成本管控优异等因素。2023H1公司毛利率为29.06%，同比+4.0pct，期间费用率为9.48%，同比-2.5pct，费用率下降明显。其中财务费用率为-2.23%，同比-1.24pct，主要由于上半年汇兑损益较去年同期增加0.43亿元至0.62亿元所致。 全球化布局加速，业绩有望再上新台阶。爱柯迪智能制造科技产业园项目按计划投产爬坡，安徽含山一期项目约270亩已于2023年3 月8日正式动工，计划在2024年下半年竣工交付，为后续订单的释放 做好产能储备。海外方面，公司墨西哥一期生产基地已于2023年7月全面投入量产使用，现已启动墨西哥二期生产基地建设，主打3000T~5000T压铸机生产的新能源汽车用铝合金产品，预计达产后新增新能源汽车结构件产能175万件/年、新能源汽车三电系统零部件 产能75万件/年，进一步拓展在北美地区新能源汽车市场布局。 盈利预测与估值：预计公司2023-2025年公司实现营收57.32/73.61/92.84亿元，2023-2025年实现归母净利润为 9.87/12.80/15.68亿元，对应PE分别为22.47/17.32/14.15倍。 报告标题 2 公司点评报告P 风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动，生产基地建设进度不及预期等。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)4,265.24 5,732.30 7,360.92 9,283.61 （+/-%）33.05% 34.40% 28.41% 26.12% 归母净利(百万元）648.54 986.87 1,280.18 1,567.69 （+/-%）109.29% 52.17% 29.72% 22.46% 摊薄每股收益(元)0.74 1.10 1.43 1.75 市盈率(PE)24.61 22.47 17.32 14.15 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,206 4,265 5,732 7,361 9,284 货币资金1,329 2,514 2,868 3,270 4,104 %增长率 23.7% 33.1% 34.4% 28.4% 26.1% 应收票据14 35 24 41 56 营业成本 2,362 3,081 4,119 5,295 6,687 应收账款802 1,345 1,647 2,092 2,744 %销售收入 73.7% 72.2% 71.8% 71.9% 72.0% 其他应收款41 66 76 102 132 毛利 844 1,184 1,614 2,066 2,597 存货767 862 1,183 1,574 1,926 %销售收入 26.3% 27.8% 28.2% 28.1% 28.0% 其他流动资产517 386 514 630 692 税金及附加 22 29 43 59 69 流动资产3,470 5,207 6,312 7,710 9,654 %销售收入 0.7% 0.7% 0.8% 0.8% 0.7% 长期股权投资7 8 8 8 8 销售费用 43 64 86 110 139 固定资产1,774 2,689 2,689 2,689 2,689 %销售收入 1.4% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 在建工程319 243 243 243 243 管理费用 241 251 287 368 464 无形资产324 441 441 441 441 %销售收入 7.5% 5.9% 5.0% 5.0% 5.0% 商誉8 136 136 136 136 研发费用 184 205 275 331 418 其他非流动资产670 1,200 1,572 1,657 1,747 %销售收入 5.8% 4.8% 4.8% 4.5% 4.5% 非流动资产3,101 4,717 5,088 5,174 5,264 财务费用 86 -87 -60 -77 -96 资产总计6,571 9,924 11,401 12,883 14,918 %销售收入 2.7% -2.0% -1.0% -1.0% -1.0% 短期借款796 1,290 1,290 1,290 1,290 息税前利润（EBIT） 364 642 1,037 1,345 1,668 应付票据86 114 246 235 315 %销售收入 11.4% 15.1% 18.1% 18.3% 18.0% 应付账款266 472 571 714 951 其他收益 19 30 39 49 64 其他应付款21 12 53 45 56 投资收益 67 24 66 94 92 其他流动负债136 212 271 331 428 净敞口套期收益 0 0 0 0 0 流动负债1,304 2,100 2,431 2,616 3,041 公允价值变动收益 -5 -4 0 0 0 长期借款0 0 0 0 0 信用减值损失 -2 -24 0 0 0 应付债券0 1,447 1,447 1,447 1,447 资产减值损失 -7 -8 0 0 0 长期应付款0 0 0 0 0 资产处置收益 0 1 0 0 0 其他长期负债625 763 874 893 915 营业利润 340 741 1,088 1,416 1,759 负债1,929 4,310 4,752 4,955 5,402 %增长率 -28.3% 117.7% 46.8% 30.2% 24.2% 股本862 883 896 896 896 营业外收支 8 1 8 6 5 资本公积1,966 2,168 2,295 2,295 2,295 利润总额 349 742 1,097 1,422 1,764 其他综合收益-8 11 52 52 52 %增长率 -28.9% 112.7% 47.8% 29.7% 24.0% 归母所有者权益4,562 5,413 6,447 7,727 9,295 所得税 26 68 110 142 176 少数股东权益80 201 201 201 221 所得税率 7.5% 9.2% 10.0% 10.0% 10.0% 所有者权益合计4,642 5,615 6,648 7,928 9,516 合并报表的净利润 323 674 987 1,280 1,588 负债股东权益合计6,571 9,924 11,401 12,883 14,918 少数股东损益 13 25 0 0 20 归母净利润 310 649 987 1,280 1,568 净利率 9.7% 15.2% 17.2% 17.4% 16.9% 比率分析 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净资产收益率6.8% 12.0% 15.3% 16.6% 16.9% 净利润 310 649 987 1,280 1,568 总资产收益率4.7% 6.5% 8.7% 9.9% 10.5% 少数股东损益 13 25 0 0 20 投入资本收益率6.2% 6.9% 9.9% 11.3% 12.1% 非现金支出 395 551 0 0 0 成长能力 非经营收益 15 -12 10 -33 -30 营业总收入增长率23.7% 33.1% 34.4% 28.4% 26.1% 营运资金变动 -251 -566 -417 -823 -692 EBIT增长率-9.8% 76.4% 61.5% 29.8% 23.9% 经营活动现金净流 481 647 581 424 865 归母净利润增长率-27.2% 109.3% 52.2% 29.7% 22.5% 资本开支 -1,083 -1,371 9 6 5 总资产增长率16.1% 51.0% 14.9% 13.0% 15.8% 投资 -560 -269 0 11 4 资产管理能力 其他 62 20 -298 8 2 应收账款周转天数88 91 94 91 94 投资活动现金净流 -1,581 -1,620 -290 26 11 存货周转天数94 95 89 94 94 股权融资 20 238 140 0 0 应付账款周转天数41 43 46 44 45 债权融资 792 551 11 19 25 总资产周转天数687 696 670 594 539 其他 -249 1,293 -156 -66 -67 偿债能力 筹资活动现金净流 563 2,082 -5 -48 -42 资产负债率29.4% 43.4% 41.7% 38.5% 36.2% 现金净流量 -637 1,196 354 402 834 流动比率2.7 2.5 2.6 2.9 3.2 期初现金 1,913 1,276 2,472 2,826 3,228 速动比率1.7 1.9 1.9 2.1 2.3 期末现金 1,276 2,472 2,826 3,228 4,062 EBIT利息保障倍数55.1 11.7 15.7 20.2 24.9 来源：iFind，太平洋证券研究所 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%