净利率持续提升，多品牌矩阵引领增长

券 报 证净利率持续提升，多品牌矩阵引领增长研究买入（维持）投资摘要 告事件概述 行业:美容护理 8月29日，公司发布2023年半年报，23H1公司营收36.27亿元，同增 日期: 2023年09月01日 38.12%；归母净利润4.99亿元，同增68.21%；扣非后归母净利润4.79 亿元，同增70.49%。23Q2营收20.05亿元，同增46.22%；归母净利 分析师:王盼 Tel:021-53686243 E-mail:wangpan@shzq.comSAC编号:S0870523030001 基本数据 最新收盘价（元）99.30 98.91- 润2.91亿元，同增110.41%；扣非后归母净利润2.81亿元，同增 109.37%。 分析与判断 Q2业绩高增，运营指标优异。23Q2归母净利润同增110.41%；扣非归母净利润同增109.37%，业绩实现三位数亮眼增速。利润端，公司毛利率/净利率分别同比+2.39/+2.81pcts。受益于线上直营占比增加，大单品策略持续深化，毛利率水平显著提升。费用端，23H1销售/管理/ 12mthA股价格区间（元） 191.09 研发费用率分别43.56%/5.30%/2.52%，同比+1.03/+0.46/+0.19pcts。 总股本（百万股） 396.82 23H1研发费用为0.92亿元，同增49.87%，公司持续推进国际科学研 无限售A股/总股本 99.29% 究院建设，新增多项研发专利，积极参与行业标准起草，持续深化新 流通市值（亿元） 391.23 品研发策略。 18% 14% 10% 6% 2% -2%08/22 -6% 11/22 01/2304/2306/2308/23 10% 14% 公最近一年股票与沪深300比较司珀莱雅沪深300点 评 - - 相关报告： 《23H1业绩高增，品牌势能强劲》 ——2023年08月03日 《Q2业绩亮眼，期待品牌持续升级》 ——2023年07月13日 《23M4销售亮眼，期待“618”表现》 ——2023年05月22日 “大单品策略”持续深化，多品牌矩阵引领增长。分品牌看，珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞分别实现收入28.92/4.14/0.97/1.32亿元，同增35.86%/78.65%/94.17%/64.80%。彩妆、洗护品牌表现亮眼。 其中，主品牌珀莱雅不断升级明星单品并加强大单品可持续属性，强化产品心智。23H1在天猫平台，精华品类排名第1，面霜、面膜品类排名第2，眼霜品类排名第5。彩棠持续推新上市，23H1天猫腮红类目排名第2，新品市场反馈良好，不断拓宽赛道，提升市场份额。洗护品牌OR持续深化品牌头皮健康专家心智，618期间分别获天猫国际进口洗发水热卖榜排名第2、护理发膜热卖榜排名第1。悦芙媞聚焦品类搭建，全新升级大单品，有效提升消费者对于品牌定位的认知。公司持续推进“6*N”战略，进一步深化“多品牌、多品类、多渠道”策略，继续夯实“大单品策略”，旗下各品牌销售势头向好，看好国货龙头持续领跑。 产品均价稳步提升，彩妆洗护销售亮眼。分品类看，护肤/彩妆/洗护类分别实现收入30.56/4.66/0.97亿元，同增38.06%/32.30%/94.17%，占比84.44%/12.87%/2.69%，洗护类产品实现高速增长。均价方面，护肤/彩妆/洗护类产品2023Q2均价分别55.66/92.73/87.96元，同增43.54%/45.94%/61.96%，环增14.70%/14.89%/33.47%。公司通过产 品更新迭代，推动产品价格上升，均价较高的产品销量增长拉动整体均价上升。另外，随着洗护类产品线上直营销售占比增加，产品均价将持续提升。 投资建议 公司坚持长期主义，立足“6*N”战略，持续深化“大单品策略”，品类品牌矩阵完善，推新速度快且方法论完备，组织管理效率高效，多维度构建品牌壁垒，彩妆、防晒、洗护新品培育进展顺利，公司“618”等大促节点表现亮眼，期待品牌拾级而上不断超越自我。预 计23-25年营收81.09/101.31/121.05亿元，同比 +27.0%/+24.9%/+19.5%；归母净利润10.79/13.88/17.05亿元，同比 +32.0%/+28.7%/+22.8%。对应EPS分别为2.72/3.50/4.30元/股；对应PE为37/28/23倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；消费不及预期风险；新品推出不及预期风险；产品质量问题风险；流量分散导致营销成本增加，利润受影响风险；核心人才与技术流失等风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6385 8109 10131 12105 年增长率 37.8% 27.0% 24.9% 19.5% 归母净利润 817 1079 1388 1705 年增长率 41.9% 32.0% 28.7% 22.8% 每股收益（元） 2.06 2.72 3.50 4.30 市盈率（X） 48.21 36.52 28.38 23.11 市净率（X） 11.18 9.06 6.86 5.29 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年08月29日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3161 3812 5044 6635 营业收入 6385 8109 10131 12105 应收票据及应收账款 102 448 143 546 营业成本 1935 2401 2970 3534 存货 669 677 976 1023 营业税金及附加 56 72 90 108 其他流动资产 215 249 316 338 销售费用 2786 3622 4539 5423 流动资产合计 4147 5186 6479 8542 管理费用 327 430 604 724 长期股权投资 139 167 190 205 研发费用 128 230 300 300 投资性房地产 69 67 66 64 财务费用 -41 0 0 0 固定资产 570 567 560 552 资产减值损失 -165 -48 -24 -27 在建工程 207 273 350 426 投资收益 -6 -6 -8 -10 无形资产 420 457 497 533 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 226 224 220 218 营业利润 1058 1297 1610 1996 非流动资产合计 1631 1756 1882 1999 营业外收支净额 -3 -3 -4 -4 资产总计 5778 6942 8362 10541 利润总额 1054 1294 1606 1992 短期借款 200 167 134 107 所得税 223 227 280 361 应付票据及应付账款 545 925 849 1240 净利润 831 1066 1326 1632 合同负债 175 164 220 265 少数股东损益 14 -13 -62 -73 其他流动负债 508 522 666 805 归属母公司股东净利润 817 1079 1388 1705 流动负债合计 1428 1778 1869 2417 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 724 724 724 724 盈利能力指标 其他非流动负债 88 88 88 88 毛利率 69.7% 70.4% 70.7% 70.8% 非流动负债合计 813 813 813 813 净利率 12.8% 13.3% 13.7% 14.1% 负债合计 2241 2591 2682 3230 净资产收益率 23.2% 24.8% 24.2% 22.9% 股本 284 397 397 397 资产回报率 14.1% 15.5% 16.6% 16.2% 资本公积 915 796 796 796 投资回报率 19.3% 22.1% 21.4% 21.1% 留存收益 2442 3275 4665 6371 成长能力指标 归属母公司股东权益 3524 4351 5742 7447 营业收入增长率 37.8% 27.0% 24.9% 19.5% 少数股东权益 13 0 -62 -136 EBIT增长率 59.2% 28.6% 20.9% 23.5% 股东权益合计 3537 4351 5679 7311 归母净利润增长率 41.9% 32.0% 28.7% 22.8% 负债和股东权益合计 5778 6942 8362 10541 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 2.06 2.72 3.50 4.30 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 8.88 10.96 14.47 18.77 经营活动现金流量 1111 1151 1488 1836 每股经营现金流 2.80 2.90 3.75 4.63 净利润 831 1066 1326 1632 每股股利 1 0 0 0 折旧摊销 89 80 84 87 营运能力指标 营运资金变动 19 -80 13 44 总资产周转率 1.11 1.17 1.21 1.15 其他 172 85 64 73 应收账款周转率 62.51 18.08 70.99 22.17 投资活动现金流量 -298 -215 -223 -218 存货周转率 2.89 3.55 3.04 3.46 资本支出 -167 -172 -185 -185 偿债能力指标 投资变动 -131 -36 -30 -23 资产负债率 38.8% 37.3% 32.1% 30.6% 其他 0 -6 -8 -10 流动比率 2.90 2.92 3.47 3.53 筹资活动现金流量 -65 -286 -33 -28 速动比率 2.34 2.45 2.85 3.02 债权融资 0 -33 -33 -28 估值指标 股权融资 166 -6 0 0 P/E 48.21 36.52 28.38 23.11 其他 -231 -247 0 0 P/B 11.18 9.06 6.86 5.29 现金净流量 747 651 1232 1591 EV/EBITDA 38.32 24.57 19.76 15.38 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股