关注后续边际修复及业绩拐点

券 证关注后续边际修复及业绩拐点 研 报 究买入（维持）投资摘要 告事件概述 行业:美容护理 8月29日，公司发布2023年半年报，23H1公司实现营收30.76亿元， 日期: 2023年09月01日 同增4.77%；归母净利润4.25亿元，同降10.27%；扣非后归母净利润 3.61亿元，同降12.69%。23Q2营收17.70亿元，同增5.35%；归母净 分析师:王盼 Tel:021-53686243 E-mail:wangpan@shzq.comSAC编号:S0870523030001 基本数据 最新收盘价（元）93.55 86.87- 利润2.24亿元，同降18.05%；扣非后归母净利润2.10亿元，同降 8.91%。23H1毛利率/净利率分别73.80%/13.71%，同比-3.63/- 2.20pcts；销售/管理/研发费用率分别46.18%/6.68%/6.07%，同比- 1.07/+0.72/-0.04pcts。 分析与判断 分业务看，原料及医疗终端业务收入增长稳健，护肤品及食品业务增长承压。 12mthA股价格区间（元） 143.30 1）原料业务实现营收5.67亿元，同增23.20%，占比18.45%；毛利 总股本（百万股） 481.68 率65.65%（-6.74pcts）。分产品类型看，医药级占比38.90%，化妆品 无限售A股/总股本 41.14% 级占比32.74%，食品级占比10.37%。受益于公司高效推进的国际化 流通市值（亿元） 185.40 战略，医药级原料增速明显，毛利率85.29%的保持较高水平；化妆品级原料收入实现稳步增长，并持续从提供产品向提供服务转型；食品 3% -2%08/22 -8% 11/22 01/2304/2306/2308/23 13% 19% 24% 29% 35% 40% 公最近一年股票与沪深300比较司华熙生物沪深300点 评 - - - - - - 相关报告： 《23Q1业绩符合预期，关注后续修复弹性》 ——2023年04月29日 《业绩符合预期，功效护肤品占比72%，加码研发多维打造增长曲线》 ——2023年03月31日 《护肤品品牌声量提升，多维打造增长曲线》 ——2023年02月28日 级原料收入基本持平，受短期市场竞争影响毛利率有所下降。分地区看，23H1原料出口实现收入2.75亿元，占公司原料业务收入的48.49%，医药级原料在欧洲、亚洲、美洲等地销量实现持续增长，其中欧洲市场增速最快。 2）医疗终端业务实现营收4.89亿元，同增63.11%，占比15.90%；毛利率82.30%（+0.37pcts）。其中皮肤类医疗产品实现收入3.26亿元，同增56.76%。在医美产品方面，润致娃娃针持续以合规长效百搭的推广思路，打造行业爆品；润致单相Natural、润致双相2、3、5号打造家族式分层抗衰，为消费者提供一站式面部年轻化解决方案。 3）功能性护肤品业务实现营收19.66亿元，同降7.56%，占比 63.92%；毛利率74.49%（-4.25pcts）。分品牌看，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活分别实现收入6.32/5.43/2.17/3.41亿元，同降2.04%/10.10%/16.81%/29.62%。四大品牌初具规模，23H1公司对四大品牌进行全面梳理，公司主动放慢发展速度，在产品策略、渠道布局、品牌建设等多方面进行优化，助力品牌长期可持续发展。 4）功能性食品业务实现营收0.33亿元，同降25.81%。公司重新回归大单品策略，产品品牌各有侧重和聚焦，渠道方面加强线下布局力度，加强消费者认知。 投资建议 华熙生物作为全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台企业，微生物发酵生产透明质酸技术处于全球领先，依托“四轮驱动”发展战略，构建生物活性物、医疗医美终端、功能性护肤品、功能性食品在内的产业链一体化业务架构。以玻尿酸为基本盘，医美业务产品管线清晰，研发 加码布局合成生物学、胶原蛋白、细胞培养基等赛道，在研医美产品管线丰富，有望打开新增长天花板。预计23-25年营收分别为72.81/87.27/105.98亿元，同比分别+14.5%/+19.9%/+21.4%，归母净利润分别为11.09/13.23/15.95亿元，同比分别 +14.2%/+19.3%/+20.6%。对应EPS分别为2.30/2.75/3.31元，对应 当前股价PE为41/34/28倍，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险，化妆品新品推广不及预期风险，新产品替代风险，核心技术人员流失的风险，行业监管趋严风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6359 7281 8727 10598 年增长率 28.5% 14.5% 19.9% 21.4% 归母净利润 971 1109 1323 1595 年增长率 24.1% 14.2% 19.3% 20.6% 每股收益（元） 2.02 2.30 2.75 3.31 市盈率（X） 46.41 40.64 34.07 28.25 市净率（X） 6.79 6.05 5.14 4.35 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年08月30日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1606 1782 2853 3340 营业收入 6359 7281 8727 10598 应收票据及应收账款 448 766 580 1062 营业成本 1463 1905 2255 2718 存货 1162 1264 1544 1881 营业税金及附加 77 88 105 130 其他流动资产 807 809 892 926 销售费用 3049 3306 3978 4790 流动资产合计 4023 4620 5868 7209 管理费用 393 437 537 653 长期股权投资 68 94 123 155 研发费用 388 422 514 689 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -49 0 0 0 固定资产 1899 2255 2578 2823 资产减值损失 -15 0 0 0 在建工程 830 929 1066 1220 投资收益 12 33 31 38 无形资产 475 499 521 541 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 1386 1503 1634 1766 营业利润 1136 1286 1534 1853 非流动资产合计 4659 5281 5923 6504 营业外收支净额 0 0 0 0 资产总计 8682 9901 11791 13713 利润总额 1136 1286 1534 1853 短期借款 139 201 274 354 所得税 175 186 223 271 应付票据及应付账款 848 863 1248 1314 净利润 961 1100 1311 1581 合同负债 68 102 113 137 少数股东损益 -10 -9 -12 -14 其他流动负债 589 892 1001 1171 归属母公司股东净利润 971 1109 1323 1595 流动负债合计 1644 2057 2636 2977 主要指标 长期借款 108 108 108 108 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 247 247 247 247 毛利率 77.0% 73.8% 74.2% 74.4% 非流动负债合计 355 355 355 355 净利率 15.3% 15.2% 15.2% 15.1% 负债合计 1999 2412 2991 3332 净资产收益率 14.6% 14.9% 15.1% 15.4% 股本 481 481 481 481 资产回报率 11.2% 11.2% 11.2% 11.6% 资本公积 3753 3753 3753 3753 投资回报率 12.9% 13.5% 13.8% 14.1% 留存收益 2409 3224 4547 6142 成长能力指标 归属母公司股东权益 6634 7449 8772 10367 营业收入增长率 28.5% 14.5% 19.9% 21.4% 少数股东权益 49 40 29 15 EBIT增长率 22.7% 16.5% 19.9% 20.8% 股东权益合计 6683 7489 8800 10382 归母净利润增长率 24.1% 14.2% 19.3% 20.6% 负债和股东权益合计 8682 9901 11791 13713 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 2.02 2.30 2.75 3.31 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 13.77 15.46 18.21 21.52 经营活动现金流量 635 1301 1965 1346 每股经营现金流 1.32 2.70 4.08 2.80 净利润 961 1100 1311 1581 每股股利 1 0 0 0 折旧摊销 229 303 357 396 营运能力指标 营运资金变动 -505 -69 328 -593 总资产周转率 0.73 0.74 0.74 0.77 其他 -50 -32 -31 -38 应收账款周转率 14.18 9.64 15.08 10.09 投资活动现金流量 -836 -892 -968 -940 存货周转率 1.26 1.51 1.46 1.45 资本支出 -695 -900 -970 -946 偿债能力指标 投资变动 -278 -26 -29 -31 资产负债率 23.0% 24.4% 25.4% 24.3% 其他 137 33 31 38 流动比率 2.45 2.25 2.23 2.42 筹资活动现金流量 -170 -232 73 80 速动比率 1.61 1.52 1.54 1.68 债权融资 101 62 73 80 估值指标 股权融资 89 0 0 0 P/E 46.41 40.64 34.07 28.25 其他 -361 -294 0 0 P/B 6.79 6.05 5.14 4.35 现金净流量 -342 176 1070 487 EV/EBITDA 48.94 28.09 22.98 19.14 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期