毛利率大幅改善，Q2业绩表现靓丽

核心观点： 事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营业收入 992.37亿元，同比增长4.22%；归母净利润为126.73亿元，同比增长10.52%；扣非归母净利润为120.65亿元，同比增长3.94%。分季度来看，2023Q2公司实现营收640.98亿元，同比增长6.35%，环比23Q1增加79.58%；归母净利润为85.64亿元，同比增长14.75%，环比增长108.41%。 空调需求改善，业务多元化提升。家电消费方面，上半年受益于北半球高温天气，空调市场需求增加，公司进行产品结构和品质的升级，空调板块实现营业收入699.98亿元，同比增长1.82%；在夯实空调主业的基础上，公司对生活电器进行技术创新，2023H1生活电器营业收入达21.77亿元，同比增长0.02%。工业制造方面，公司持续向多领域多元化布局，进军光储空调、新能源产业、医疗健康、半导体等多个高成长赛道，叠加并表盾安环境的影响，2023H1工业制品/智能装备/绿色能源分别实现营业收入54.88/2.48/29.15亿元，同比增长90.01/23.68/51.32%，为公司收入长期增长注入新的动力。 降本提效成果显现，空调毛利率显著改善。公司将数字化、智能化作为转型升级的重要手段，进一步优化采购成本，充分发挥数智化优势，提高生产效率，多项举措推动降本增效。2023H1公司制造业毛利率同比提升5.08pct至34.4%，其中上半年空调业务毛利率为35.69%，同比提升5.82pct，主要得益于原材料价格回落使得营业成本大幅减少；其他业务毛利率为2.37%，同比降低2.59pct，工业制造业务处于转型发展期，随着规模效应显现，预计毛利率有较大提升空间。 夏季空调安装维修费大增，致销售费用率短期上行。2023H1公司销售/管理/研发/财务费率为8.43%/3.02%/3.55%/-1.62%，同比分别变动 +3.29/+0.42/+0.36/-0.63pct；单季角度来看，Q2上述费用率分别为 9.05%/2.43%/3.13%/-1.65%，同比分别变化+4.14/+0.35/+0.26/- 1.02pct，夏季空调产品安装维修费有所抬升，销售费率短期上行。 投资建议：公司是空调行业领先企业，积极推动工业化转型，进军智能装备、清洁能源等赛道拓宽收入来源。我们预计公司2023-2025年归母净利润为269.19/293.78/313.74亿元，EPS为4.78/5.22/5.57元每股，对应PE为7.49/6.86/6.42倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；转型不及预期的风险。 推荐(维持) 杨策 ：010-80927615 :yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 市场数据2023-08-31 A股收盘价(元) 35.79 股票代码 000651.SZ A股一年内最高价(元) 42.62 A股一年内最低价(元) 28.49 上证指数 3,119.88 市盈率 7.84 总股本（万股） 563,141 实际流通A股（万股） 559,214 流通A股市值(亿元) 2,001.43 相对沪深300表现图 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 公司点评● 白色家电 2023年08月31日 毛利率大幅改善，Q2业绩表现靓丽 格力电器(000651.SZ) www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 190150.67 213978.02 235457.10 258066.82 收入增长率（%） 0.26 12.53 10.04 9.60 归母净利润（百万元） 24506.62 26918.51 29378.40 31373.68 利润增速（%） 6.26 9.84 9.14 6.79 摊薄EPS(元) 4.35 4.78 5.22 5.57 PE 8.22 7.49 6.86 6.42 数据来源：iFind，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产255140.04 305532.34 356858.42 400151.06 营业收入 190150.67 213978.02 235457.10 258066.82 现金157484.33 197564.41 232997.00 262819.94 营业成本 139866.93 153653.77 170339.72 188172.03 应收账款14824.74 14088.30 15345.21 16678.82 营业税金及附加 1612.24 1914.82 1873.41 2053.77 其它应收款804.28 490.08 539.41 591.35 营业费用 11285.45 14893.03 16392.30 17970.49 预付账款2344.67 3801.04 4213.89 4655.12 管理费用 5268.00 6169.97 6791.09 7444.92 存货38314.18 40914.47 45358.51 50107.88 财务费用 -2206.76 -432.31 -681.27 -1159.20 其他41367.84 48674.04 58404.39 65297.96 资产减值损失 -966.68 -440.00 -254.00 -254.00 非流动资产99884.72 106401.72 105050.01 103356.99 公允价值变动收益 -343.58 -33.00 256.00 340.00 长期投资5892.29 5092.29 5212.29 5362.29 投资净收益 86.88 1063.79 1170.88 1283.61 固定资产33817.02 32726.03 31488.99 30087.71 营业利润 27284.10 31624.07 34478.70 36821.73 无形资产11621.85 11281.85 11331.85 11381.85 营业外收入 59.81 200.00 200.00 200.00 其他48553.56 57301.55 57016.88 56525.14 营业外支出 126.52 214.00 180.00 180.00 资产总计355024.76 411934.05 461908.43 503508.06 利润总额 27217.38 31610.07 34498.70 36841.73 流动负债216371.94 233667.03 242284.76 260314.45 所得税 4206.04 4583.46 5002.31 5342.05 短期借款52895.85 57795.85 53495.85 57995.85 净利润 23011.34 27026.61 29496.39 31499.68 应付账款32856.07 37970.65 42094.93 46502.58 少数股东损益 -1495.28 108.11 117.99 126.00 其他130620.01 137900.53 146693.98 155816.02 归属母公司净利润 24506.62 26918.51 29378.40 31373.68 非流动负债36776.77 48919.35 60579.61 52449.87 EBITDA 30587.82 34138.09 37435.14 39351.55 长期借款30784.24 41784.24 53274.24 44974.24 EPS（元） 4.35 4.78 5.22 5.57 其他5992.53 7135.11 7305.37 7475.63 负债合计253148.71 282586.38 302864.37 312764.32 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益5117.31 5225.42 5343.41 5469.40 营业收入 0.26% 12.53% 10.04% 9.60% 归属母公司股东权益96758.73 124122.25 153700.66 185274.34 营业利润 2.27% 15.91% 9.03% 6.80% 负债和股东权益355024.76 411934.05 461908.43 503508.06 归属母公司净利润 6.26% 9.84% 9.14% 6.79% 毛利率 26.04% 27.81% 27.29% 26.73% 现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 12.97% 12.65% 12.55% 12.22% 经营活动现金流28668.44 25469.97 33628.24 37369.15 ROE 25.33% 21.69% 19.11% 16.93% 净利润23011.34 27026.61 29496.39 31499.68 ROIC 11.65% 11.21% 10.52% 10.07% 折旧摊销4969.95 2960.33 3617.70 3669.02 资产负债率 71.30% 68.60% 65.57% 62.12% 财务费用-3022.82 1929.95 2282.20 2335.75 净负债比率 248.49% 218.47% 190.43% 163.97% 投资损失-86.88 -1063.79 -1170.88 -1283.61 流动比率 1.18 1.31 1.47 1.54 营运资金变动4105.86 -5197.06 -751.76 1079.98 速动比率 0.95 1.05 1.18 1.24 其它-309.01 -186.08 154.58 68.33 总资产周转率 0.56 0.55 0.54 0.53 投资活动现金流-37056.83 -7804.73 -3255.70 -1570.72 应收帐款周转率 13.19 14.72 15.91 16.03 资本支出-6013.37 -2092.72 -2356.58 -2034.33 应付帐款周转率 4.07 4.34 4.25 4.25 长期投资-8534.41 -1577.00 -2070.00 -820.00 每股收益 4.35 4.78 5.22 5.57 其他-22509.05 -4135.00 1170.88 1283.61 每股经营现金 5.09 4.52 5.97 6.64 筹资活动现金流9922.79 22300.77 5060.06 -5975.49 每股净资产 17.18 22.04 27.29 32.90 短期借款25277.93 4900.00 -4300.00 4500.00 P/E 8.22 7.49 6.86 6.42 长期借款21823.38 11000.00 11490.00 -8300.00 P/B 2.08 1.62 1.31 1.09 其他-37178.52 6400.77 -2129.94 -2175.49 EV/EBITDA 3.55 3.29 2.25 1.29 现金净增加额1802.91 40080.07 35432.60 29822.94 P/S 1.06 0.94 0.86 0.78 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 杨策，家电行业分析师，伦敦国�大学理学硕士，于2018年加入中国银河证券股份有限公司研究院，从事家电行业研究工作。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映