Q2收入重回增长，业绩实现高增

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 亿田智能（300911） 证券研究报告 2023年09月01日 投资评级 行业 家用电器/厨卫电器 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 39.77元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 107.40 流通A股股本(百万股) 42.02 A股总市值(百万元) 4,271.23 流通A股市值(百万元) 1,670.96 每股净资产(元) 13.11 资产负债率(%) 25.35 一年内最高/最低(元) 58.58/34.70 作者 孙谦 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 宗艳 分析师 SAC执业证书编号：S1110522070002 zongyan@tfzq.com 赵嘉宁 联系人 zhaojianing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《亿田智能-季报点评:经营持续改善，渠道快速拓展可期》 2023-04-30 2 《亿田智能-年报点评报告:份额持续提升，拟发行可转债扩张产能》 2023-04-23 3 《亿田智能-季报点评:营收增长坚韧，费用投放加码》 2022-10-27 股价走势 Q2收入重回增长，业绩实现高增 事件：23H1公司实现营业收入6.2亿元，同比+1.09%；归母净利润1.3亿元，同比+14.20%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+16.56%。其中，23Q2公司实现营业收入3.9亿元，同比+6.85%；归母净利润0.9亿元，同比+29.50%；扣非归母净利润0.8亿元，同比+26.74%。 点评： Q2收入增幅改善，新品类高增。公司23H1收入同比+1%，其中23Q1/ 23Q2收入分别同比-7%/+7%，单二季度收入增幅改善，且跑赢行业增速（奥维推总数据，23Q2集成灶行业零售额同比-1%）。分产品看，23H1公司集成灶/其他业务(橱柜、集成水槽、洗碗机等)收入分别为5.5/0.7亿元，yoy-1%/+23%，新品类实现高增。盈利能力方面，23H1公司集成灶/其他业务毛利率分别为53.2%/38.2%，yoy +5/+8pcts，受益成本红利实现修复。分渠道看，23H1亿田电商收入2.9亿元，yoy-8%，占比同比-4pcts至47%；线下渠道收入3.3亿元， yoy+10%，占比+4pcts至53%。 盈利能力大幅改善，费用率稳定。23Q2公司毛利率同比+4.1pcts至52.8%，主要因原材料成本处于同比低位水平。费用端，公司23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为21.4%/3.9%/4.6%/-0.9%，同比+0.5/-1.9/+0.8/+0.7pct，当期整体费用率基本稳定，管理费用率实现优化。综合影响下，公司归母净利率同比+3.9pct至22.2%，为近三年单季度新高。 投资建议：今年以来房地产行业相对低迷，对后周期厨电行业的需求有所拖累，后续伴随公司经销商及网点优化、下沉&家装等多元化渠道开拓提速，以及洗碗机品类配套率提升、集成烹饪中心带来增收，公司成长潜力仍在，有望跟随地产数据企稳回暖重回中高速增长。预计23-25年业绩为2.95/3.52/4.13亿元（前值2.7/3.3/4.0亿元，因23H1收入增速平淡下调23-25年收入预期，23Q2毛利率大幅改善故上调23-25年毛利率预期），对应14.5x/12.1x/10.4x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,229.66 1,275.75 1,407.15 1,606.97 1,820.69 增长率(%) 71.66 3.75 10.30 14.20 13.30 EBITDA(百万元) 301.30 292.66 332.14 397.06 465.60 归属母公司净利润(百万元) 209.55 209.72 295.45 352.25 412.70 增长率(%) 45.76 0.08 40.88 19.23 17.16 EPS(元/股) 1.95 1.95 2.75 3.28 3.84 市盈率(P/E) 20.38 20.37 14.46 12.13 10.35 市净率(P/B) 3.59 3.18 2.78 2.41 2.08 市销率(P/S) 3.47 3.35 3.04 2.66 2.35 EV/EBITDA 25.07 13.06 8.43 6.44 4.62 资料来源：wind，天风证券研究所 -38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%2022-092023-012023-05亿田智能创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：亿田智能近年来营收及增速（亿元，%） 图2：亿田智能近年来归母净利润及增速（亿元，%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：21Q1-23Q2亿田智能四费费率 图4：21Q1-23Q2亿田智能毛利率、归母净利率、扣非归母净利率 资料来源：Wind，公司年报/半年报，天风证券研究所 资料来源：Wind，公司年报/半年报，天风证券研究所 图5：2017-23H1亿田智能分渠道收入及增速（亿元） 图6：2017-23H1亿田智能分业务收入及增速（亿元） 资料来源：Wind，公司年报/半年报，天风证券研究所 资料来源：Wind，公司年报/半年报，天风证券研究所 6.16.57.212.312.86.228%7%9%72%4%1%-20%0%20%40%60%80%024681012142018201920202021202223H1营业总收入营业总收入YoY0.81.01.42.12.11.353%29%46%46%0%14%0%10%20%30%40%50%60%0112232018201920202021202223H1归母净利润归母净利润YoY21.4%3.9%4.6%-0.9%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率18.3%17.1%52.8%-10%0%10%20%30%40%50%60%1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23归母净利率扣非归母净利率毛利率0.28 0.45 2.10 2.28 5.49 7.00 2.91 4.51 5.69 4.45 4.88 6.80 5.75 3.26 -100%0%100%200%300%400%0246810121420172018201920202021202223H1亿田电商线下渠道电商yoy渠道yoy-40%-20%0%20%40%60%80%0246810121420172018201920202021202223H1集成灶其他集成灶yoy其他yoy 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 961.12 1,019.13 1,400.87 1,648.41 2,057.55 营业收入 1,229.66 1,275.75 1,407.15 1,606.97 1,820.69 应收票据及应收账款 70.30 56.27 49.60 71.30 65.68 营业成本 679.57 680.94 683.53 772.56 869.84 预付账款 26.01 20.91 23.81 26.73 30.17 营业税金及附加 8.71 8.69 9.58 10.94 12.40 存货 105.75 97.81 95.14 122.94 122.60 销售费用 236.72 285.16 294.09 327.82 364.14 其他 291.59 10.00 17.89 9.29 19.86 管理费用 42.27 47.51 61.49 67.49 71.01 流动资产合计 1,454.78 1,204.11 1,587.30 1,878.66 2,295.85 研发费用 55.15 60.08 70.36 77.13 83.75 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (11.47) (20.30) (16.04) (17.68) (18.21) 固定资产 163.38 337.94 310.09 282.24 254.39 资产/信用减值损失 (5.80) (18.75) (4.00) (4.00) (4.00) 在建工程 58.38 106.67 106.67 106.67 106.67 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 71.15 70.33 67.14 63.95 60.77 投资净收益 19.99 15.84 13.00 15.00 15.00 其他 61.54 117.07 70.76 66.30 66.01 其他 (34.66) (16.29) (19.96) (19.96) (19.96) 非流动资产合计 354.45 632.01 554.66 519.16 487.84 营业利润 239.18 232.88 333.10 399.66 468.72 资产总计 1,809.22 1,836.12 2,141.96 2,397.83 2,783.69 营业外收入 8.30 1.70 3.00 4.00 5.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 2.83 2.35 1.50 2.00 2.60 应付票据及应付账款 367.73 315.81 328.60 399.74 420.32 利润总额 244.66 232.22 334.60 401.66 471.12 其他 150.47 95.03 232.59 181.04 269.50 所得税 35.10 22.50 39.15 49.40 58.42 流动负债合计 518.20 410.83 561.18 580.77 689.81 净利润 209.55 209.72 295.45 352.25 412.70 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 209.55 209.72 295.45 352.25 412.70 其他 42.71 46.06 42.81 42.81 42.81 每股收益（元） 1.95 1.95 2.75 3.28 3.84 非流动负债合计 42.71 46.06 42.81 42.81 42.81 负债合计 619.22 492.50 603.99 623.58 732.62 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 108.09 107.40 107.40 107.40 107.40 成长能力 资本公积 693.69 677.29 677.29 677.29 677.29 营业收入 71.66% 3.75% 10.30% 1