23Q1收入高增长,看好中长期成长 23Q1公司实现营收50.18亿元,同比+42.61%,归母净利润2.01亿元,同比+20.19%,扣非归母净利润1.43亿元,同比+48.05%,疫情压制因素消除之后,收入和利润的弹性逐步凸显,23Q1公司新签订单环比22Q4已呈现改善趋势,我们判断在行业需求复苏带动下,23年订单及产量均有望保持较好增长水平。此前公司公告拟成立精密制造子公司7家,引进全自动钢板剪切配送生产线,进一步延伸公司配套生产线和提高生产效率,2022年公司加快了激光智能切割、小型连接件的专业化智能化生产、机器人自主寻位焊接、机器人喷涂等智能化改造,为公司的长期发展打下坚实的基础,继续看好公司中长期成长。 23Q1吨净利有所波动,23Q2吨净利有望提升 23Q1公司新签材料订单71.85亿元,同比+19.49%,实现钢结构产量91.71万吨,同比+30.64%,考虑到一季度包含春节,有效生产天数78-80天,我们认为公司Q1已实现了较好的产能利用率,Q1钢板均价的同比下降15%,环比提升9%左右,我们测算公司23Q1的吨净利在168元左右,考虑到当前经济恢复对于需求的提振作用,若产能利用率进一步改善,预计Q2之后公司吨净利有望快速恢复。 费用控制能力增强,现金流表现优异 23Q1公司毛利率9.25%,同比-2.21%,我们判断钢价下跌对于毛利率的影响较大,23Q1公司期间费用率为4.64%,同比-1.24pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.19pct/-0.42pct/-0.45pct/-0.17pct,费用控制能力逐渐增强。23Q1公司净利率4.00%,同比-0.75%,23Q1公司非经常性损益同比减少0.13亿,考虑到去年基数有0.54亿的资产处置收益,23Q1政府补贴确认部分有所增加。23Q1公司现金流明显改善,CFO净额1.68亿元,同比多流入2.56亿元,现金流表现优异。23Q1公司预付账款较大幅度增加,主要系支付采购款增加所致。 看好中长期成长性,维持“买入”评级 我们判断在行业需求复苏带动下,公司经营情况有望逐季好转,而智能化改造有望持续降本增效。此前公司公告产能扩张计划,进一步打开成长天花板,考虑到原材料价格波动对毛利率的影响,我们小幅下调23-25年归母净利润至15.0/19.3/24.3亿元(前值为15.5/20.1/25.3亿元),参考可比公司23年16倍平均PE,考虑到公司智能化转型和高端化龙头成长可期,认可给予公司23年20倍PE,目标价43.4元,维持“买入”评级。 风险提示:钢价持续上行对利润影响超预期;公司产能利用率提升速度不及预期;行业新增供给量超预期。 财务数据和估值 可比公司估值表 表1:可比公司估值表