22Q4收入实现高增 23年业绩增长可期

公司研究/公司快报 2023年1月31日 增持-A(维持) 千禾味业（603027.SH） 22Q4收入实现高增23年业绩增长可期 调味品 公司近一年市场表现 市场数据：2023年1月30日 收盘价（元）：22.05 年内最高/最低（元）：23.41/13.60流通A股/总股本（亿）：9.59/9.65流通A股市值（亿）：211.36 总市值（亿）：212.89 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：0.20 摊薄每股收益：0.20 事件描述 事件：公司发布2022年业绩预增公告，预计实现归母净利润3.10-3.54亿元，同比增长40%-60%；实现扣非净利润3.05-3.49亿元，同比增长40%-60%。其中22Q4预计实现归母净利润1.23-1.67亿元，同比增长37%-86%，实现扣非净利润1.23-1.66亿元，同比增长42%-93%。 事件点评 行业健康概念突出，22Q4收入实现高增。收入端来看，22年受食品添加剂事件影响，调味品行业的健康消费概念突出，公司显著受益。一是公司加快渠道铺设及终端陈列投入；二是消费量改善明显，市场占有率提升；三是23年春节提前备货，助力公司22Q4零添加系列表现亮眼，预计22Q4公司收入有望实现25%以上增长。从利润端来看，由于22Q4广告费用投放相较于21年同期节省，助力其利润端同步实现高增。 渠道扩张&需求持续向好，23年收入增长仍可期。22年下半年以来公司加大了在省外市场的开拓，同时产品矩阵有所丰富，推出低端零添加酱油、蚝油等新品，帮助其进一步进行渠道扩张。同时根据渠道反馈，伴随消费场景的复苏，今年春节期间调味品行业动销表现良好，头部品牌表现优秀。展 每股净资产(元)： 2.29 望23年，疫后时代行业需求持续向好，同时公司流通渠道不断开拓，品类 净资产收益率： 8.54 端低价版零添加酱油积极推广，23年收入增长仍可期。 资料来源：最闻 投资建议 分析师：周蓉 执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom 陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 伴随公司新一轮股权激励落地以及产能投放持续，长期来看，在消费健康化趋势之下，公司零添加品类有望持续强化，同时在渠道扩张&品类结构不断丰富之下，公司业绩向好趋势依旧。鉴于公司22Q4收入端表现亮眼，我们略上调公司盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为23.64/30.10/36.94亿元，同比增长22.8%/27.3%/22.7%。归母净利润3.21/4.57/5.72亿元，同比增长45.1%/42.4%/25.2%。对应EPS0.33/0.47/0.59元，2023年1月30日股价对应PE分别为66.3/46.5/37.2倍，维持“增持-A”投资评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 局部地区疫情反复；行业竞争加剧；原材料成本快速上升；食品安全问 题等。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,693 1,925 2,364 3,010 3,694 YoY(%) 25.0 13.7 22.8 27.3 22.7 净利润(百万元) 206 221 321 457 572 YoY(%) 3.8 7.6 45.1 42.4 25.2 毛利率(%) 43.8 40.4 36.7 40.3 40.7 EPS(摊薄/元) 0.21 0.23 0.33 0.47 0.59 ROE(%) 10.8 10.7 13.8 17.2 18.3 P/E(倍) 103.4 96.2 66.3 46.5 37.2 P/B(倍) 11.2 10.3 9.1 8.0 6.8 净利率(%) 12.2 11.5 13.6 15.2 15.5 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1062 1139 1894 2323 2794 营业收入 1693 1925 2364 3010 3694 现金 117 197 792 1009 1238 营业成本 951 1148 1496 1798 2189 应收票据及应收账款 124 145 186 236 282 营业税金及附加 16 16 20 26 31 预付账款 22 27 33 43 50 营业费用 287 388 319 436 536 存货 395 585 693 843 1027 管理费用 61 65 76 99 122 其他流动资产 403 185 191 192 198 研发费用 45 55 68 87 106 非流动资产 1124 1259 1446 1739 2016 财务费用 -3 -3 8 26 37 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -88 -1 -2 -2 -3 固定资产 827 843 1026 1283 1536 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 105 103 110 117 126 投资净收益 9 9 9 8 9 其他非流动资产 192 313 310 339 354 营业利润 262 270 388 548 684 资产总计 2185 2398 3340 4062 4811 营业外收入 2 4 4 4 4 流动负债 239 276 942 1308 1584 营业外支出 6 12 12 12 12 短期借款 0 0 601 941 1128 利润总额 257 261 379 540 676 应付票据及应付账款 72 86 119 127 173 所得税 51 40 58 82 103 其他流动负债 167 190 222 239 283 税后利润 206 221 321 457 572 非流动负债 49 48 63 88 94 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 15 40 46 归属母公司净利润 206 221 321 457 572 其他非流动负债 49 48 48 48 48 EBITDA 336 351 473 680 860 负债合计 288 324 1005 1396 1678 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 666 799 965 965 965 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 331 199 40 40 40 成长能力 留存收益 917 1076 1301 1620 2020 营业收入(%) 25.0 13.7 22.8 27.3 22.7 归属母公司股东权益 1898 2074 2335 2666 3133 营业利润(%) 13.0 3.1 43.7 41.4 24.8 负债和股东权益 2185 2398 3340 4062 4811 归属于母公司净利润(%) 3.8 7.6 45.1 42.4 25.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 43.8 40.4 36.7 40.3 40.7 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 12.2 11.5 13.6 15.2 15.5 经营活动现金流 378 178 313 401 598 ROE(%) 10.8 10.7 13.8 17.2 18.3 净利润 206 221 321 457 572 ROIC(%) 10.5 10.2 10.9 12.9 13.7 折旧摊销 83 96 91 120 155 偿债能力 财务费用 -3 -3 8 26 37 资产负债率(%) 13.2 13.5 30.1 34.4 34.9 投资损失 -9 -9 -9 -8 -9 流动比率 4.4 4.1 2.0 1.8 1.8 营运资金变动 16 -143 -98 -194 -157 速动比率 2.7 1.9 1.2 1.1 1.1 其他经营现金流 85 15 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -279 -36 -269 -405 -423 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 筹资活动现金流 -68 -62 -49 -120 -132 应收账款周转率 11.7 14.3 14.3 14.3 14.3 应付账款周转率 12.3 14.6 14.6 14.6 14.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.21 0.23 0.33 0.47 0.59 P/E 103.4 96.2 66.3 46.5 37.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.39 0.18 0.32 0.42 0.62 P/B 11.2 10.3 9.1 8.0 6.8 每股净资产(最新摊薄) 1.97 2.15 2.41 2.75 3.24 EV/EBITDA 61.9 59.7 44.4 31.1 24.5 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报