商管业务经营稳健，融资渠道畅通

投资要点 事件：2023H1]公司实现营业收入417.7亿元，同比下降2.4%；实现归母净利润22.8亿元，同比下降24.3%。 销售排名维持前列，聚焦重点城市。2023H1公司完成合同销售金额424.0亿元，同比下降34.9%；实现合同销售面积516.7万平，同比下降21.4%，分别位居中指排行榜第18位和第10位。报告期内公司完成75个子项目竣工交付，竣工面积达665.5万平；期末公司在建项目256个，总建筑面积达4928万平，已售未结转面积为2949万平，待开发面积2368万平。公司重点城市聚焦战略持续，坚持深耕长三角区域，并聚焦环渤海、粤港澳大湾区等其他核心城市群，其中一二线城市占公司总土储的40%，长三角区域三四线城市约占公司总土储的21%，充足资源为业绩后续增长注入动力。 商管业务持续提升，双轮驱动优势显现。2023H1吾悦广场实现租金收入48.4亿元，同比增长10.1%，对公司业绩贡献逐步提高。截至6月底，公司已实现143个大中城市、205个综合体项目吾悦广场的布局，其中开业146座，面积达1367万平，出租率达95.2%。除规模面积以外，招商运营方面公司同样具有体系优势，期内吾悦广场商户销售收入达388亿元、活跃用户1358万人。 融资通畅财务稳健，经营资金需求有保障。期内公司实现全口径资金回笼485亿元，回笼率达114%。公司融资渠道畅通，完成11亿元公司债发行，综合票面利率为5.65%；以及境外发行总额为1亿美元的无抵押固定利率债券，用于偿还公司于报告期内到期本金为1亿美元的境外美元债券，保障了公司在经营过程中的资金需求。截至期末共获得银行授信总额度1156亿元，其中公司及子公司已使用307亿元，整体平均融资成本为6.41%。 盈利预测与投资建议 。预计公司2023-2025年归母净利润增速分别为193.3%/14.0%/9.7%。考虑公司商业运营行业领先，且规模持续增长，信用进一步修复，流动性压力有望缓解，维持“持有”评级。 风险提示：业绩不及预期、规模增长不及预期、低线城市租金水平不稳定等风险。 指标/年度