扣汇归母净利亏损收窄，国际团签放开受益

2023年08月31日 公司研究●证券研究报告 中国东航（600115.SH） 公司快报 扣汇归母净利亏损收窄，国际团签放开受益事件：中国东航发布23年半年度报告：23H1公司实现营收494.3亿元，同比增长155.4%；实现归母净利润-62.5亿元，去年同期-187.4亿元，同比减亏124.9亿元；实现扣非归母净利润-66.8亿元，去年同期-188.5亿元，同比减亏121.7亿元。23H1客公里收入同比小幅增长，Q2毛利率环比改善：23H1公司客公里收入0.60元，同比+9.2%，其中国内线客公里收入0.58元，同比+14.8%。23Q2毛利率2.2%，环比Q1增加10.9个百分点。测算23Q2扣汇归母净利润-7.0亿元，亏损幅度不断收窄：23Q2公司录得归母净利润-24.5亿元，环比Q1减亏13.6亿元。根据公司中报数据，23H1汇兑损失13.3亿元，结合Q1财务费用明细，我们测算23Q2公司录得扣汇归母净利润约-7.0亿元，环比减亏约35.3亿元。三大航中对比，东航日利用率恢复相对较慢，客座率居中：根据航班管家，23Q2飞机平均日利用率南航7.5小时>国航7.1小时>东航6.9小时（不含集团内其他航司）。根据公司公告，23Q2客座率南航76.9%>东航72.7%>国航70.5%。单位成本显著下降，单位起降费高于国航和南航：23H1公司座公里成本0.47元，同比-38.7%；座公里扣油成本0.32元，同比-45.4%。23H1座公里起降费东航0.062元>国航0.052元>南航0.051元。维持盈利预测和“买入-A”评级：8月10日文旅部发布出境团签第三批名单，出境团队游国家范围再增加78个国家，公司有望受益国际团签放开。我们维持预测公司2023-2025年每股收益0.07、0.59和0.65元，对应当前股价PE估值分别为58.2、7.4和6.7倍。我们看好暑运、中秋、国庆长假期间行业的高景气，维持“买入-A”建议。风险提示：暑运后出行需求低于预期、国际航线恢复进度低于预期财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)67,12746,111110,970153,510156,430YoY(%)14.5-31.3140.738.31.9净利润(百万元)-12,214-37,3861,66113,08414,452YoY(%)-3.2-206.1104.4687.510.5毛利率(%)-19.2-61.811.118.918.9EPS(摊薄/元)-0.55-1.680.070.590.65ROE(%)-24.2-132.65.630.825.4P/E(倍)-7.9-2.658.27.46.7P/B(倍)1.93.33.12.21.7净利率(%)-18.2-81.11.58.59.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 交通运输|航空Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2023-08-31)4.34元交易数据总市值（百万元）96,744.23流通市值（百万元）58,505.96总股本（百万股）22,291.30流通股本（百万股）13,480.6412个月价格区间5.69/4.37 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.26-6.16-3.99绝对收益-9.96-8.05-11.61 分析师凌军 SAC执业证书编号：S0910523030001lingjun1@huajinsc.cn相关报告 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 27910 27413 32086 25055 29357 营业收入 67127 46111 110970 153510 156430 现金 12962 17553 11097 7676 7822 营业成本 80041 74599 98620 124460 126888 应收票据及应收账款 974 754 3405 2348 3514 营业税金及附加 298 208 423 635 661 预付账款 160 311 822 746 852 营业费用 2580 2253 2774 3838 3911 存货 1799 1626 2902 2812 3013 管理费用 3365 3651 3884 4605 4693 其他流动资产 12015 7169 13860 11474 14156 研发费用 315 305 333 645 595 非流动资产 258638 258329 259666 258676 252500 财务费用 3880 8344 2957 2359 1299 长期投资 2261 2716 3133 3471 3802 资产减值损失 -50 -126 -203 -345 -344 固定资产 89954 85470 83960 82716 79497 公允价值变动收益 -11 -12 -6 -14 -11 无形资产 2655 2530 2300 2131 1963 投资净收益 9 -190 28 -58 -53 其他非流动资产 163768 167613 170273 170358 167238 营业利润 -17788 -40144 1796 16552 17977 资产总计 286548 285742 291752 283732 281856 营业外收入 303 173 429 318 306 流动负债 85891 106446 114015 96931 87380 营业外支出 28 183 74 82 92 短期借款 37614 49229 74529 57038 46659 利润总额 -17513 -40154 2152 16787 18191 应付票据及应付账款 12069 11570 19681 19758 20450 所得税 -4229 -254 364 2750 2641 其他流动负债 36208 45647 19805 20135 20272 税后利润 -13284 -39900 1788 14038 15550 非流动负债 145747 149195 145847 141152 133347 少数股东损益 -1070 -2514 127 954 1098 长期借款 50792 57939 54591 49896 42091 归属母公司净利润 -12214 -37386 1661 13084 14452 其他非流动负债 94955 91256 91256 91256 91256 EBITDA -1692 -24522 15562 31007 31928 负债合计 231638 255641 259863 238083 220728 少数股东权益 3537 1021 1148 2101 3199 主要财务比率 股本 18874 22291 22291 22291 22291 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 41934 53488 53488 53488 53488 成长能力 留存收益 -6359 -43745 -42071 -28259 -13020 营业收入(%) 14.5 -31.3 140.7 38.3 1.9 归属母公司股东权益 51373 29080 30742 43547 57930 营业利润(%) -5.9 -125.7 104.5 821.4 8.6 负债和股东权益 286548 285742 291752 283732 281856 归属于母公司净利润(%) -3.2 -206.1 104.4 687.5 10.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) -19.2 -61.8 11.1 18.9 18.9 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) -18.2 -81.1 1.5 8.5 9.2 经营活动现金流5692 -6474 14569 29275 22895 ROE(%) -24.2 -132.6 5.6 30.8 25.4 净利润-13284 -39900 1788 14038 15550 ROIC(%) -3.7 -13.3 2.5 7.8 8.3 折旧摊销10578 9351 8233 8791 9310 偿债能力 财务费用3880 8344 2957 2359 1299 资产负债率(%) 80.8 89.5 89.1 83.9 78.3 投资损失-9 190 -28 58 53 流动比率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 营运资金变动-3073 2732 1613 4016 -3327 速动比率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 其他经营现金流7600 12809 6 14 11 营运能力 投资活动现金流2155 -7292 -9548 -7873 -3197 总资产周转率 0.2 0.2 0.4 0.5 0.6 筹资活动现金流-2526 18348 -42585 -4429 -10625 应收账款周转率 64.0 53.4 53.4 53.4 53.4 应付账款周转率 6.4 6.3 6.3 6.3 6.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄)-0.55 -1.68 0.07 0.59 0.65 P/E -7.9 -2.6 58.2 7.4 6.7 每股经营现金流(最新摊薄)0.26 -0.29 0.65 1.31 1.03 P/B 1.9 3.3 3.1 2.2 1.7 每股净资产(最新摊薄)2.30 1.30 1.38 1.95 2.60 EV/EBITDA -169.9 -12.4 19.5 9.2 8.4 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 凌军声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关