投行业务领跑同业，政策利好受益显著

2023年08月31日中信证券(600030.SH) 公司快报 证券研究报告证券Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价25元股价(2023-08-31)22.20元 投行业务领跑同业，政策利好受益显著 ■事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入315亿元 （YoY-9.7%），归母净利润113亿元（YoY+1.0%），EPS为0.75元（YoY-1.3%）加权平均ROE为4.27%（YoY-0.37pct）。 ■分业务条线来看：公司2023上半年经纪/投行/资管/信用/自营业务分别 实现收入53亿元/38亿元/50亿元/21亿元/115亿元，同比 -10%/+11%/-9%/-22%/+22%。 ■投行保持领先优势，经纪、资管表现承压。1）经纪：公司2023H1实现经纪业务收入同比-10%至53亿元，主要受制于市场交投表现相对平淡及佣金率下滑。2）投行：公司2023H1实现投行业务收入同比+11%至38亿元，股权/债权承销规模均稳居行业首位，其中IPO规模331亿元，再融资规模1257亿元。3）资管：公司2023H1实现资管业务收入同比-9%至50亿元， 截至2023H1末资产管理规模较年初下滑11.3%至1.5万亿元，旗下华夏基金AUM达1.8万亿元，上半年实现净利润10.8亿元。 ■利息净收入有所下滑，投资收益支撑业绩。1）信用：公司2023H1实现 信用业务收入同比-22%至21亿元，主因利息支出增加以及两融业务收入下滑。2）自营：公司2023H1实现自营业务收入同比+22%至115亿元，增速较一季度有所下滑，其中Q2单季度实现自营收入49亿元，较去年同期高 基数同比下滑19%。 ■投资建议：维持买入-A投资评级。公司行业龙头地位稳固，各项业务保 持行业领先，看好公司受益于活跃资本市场各项政策利好持续出台，带动基本面进一步改善。此外，证监会表态将优化证券公司风控指标计算标准适当放宽对优质证券公司资本约束，将有望利好公司杠杆水平进一步提升增强公司综合竞争力。我们预计公司2023年-2025年分别实现EPS为1.78元、2.06元、2.30元，6个月目标价为25元，对应2023年P/B为1.38x ■风险提示：宏观经济下行/市场大幅波动/政策变化风险。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 76,524 65,109 77,430 86,679 93,803 归母净利润 23,100 21,317 26,311 30,495 34,093 每股净资产(元) 16.18 17.08 18.09 19.57 21.55 每股收益(元) 1.79 1.44 1.78 2.06 2.30 估值水平 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E P/B 1.37 1.30 1.23 1.13 1.03 P/E 12.42 15.43 12.51 10.79 9.65 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 交易数据总市值(百万元)329,016.14流通市值(百万元)252,340.37总股本(百万股)14,820.55流通股本(百万股)11,366.6812个月价格区间17.21/25.2元 中信证券 沪深300 26% 16% 6% -4% -14% 2022-082022-122023-042023-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-1.7 绝对收益-7.9 3M 11.6 10.7 12M 21.4 13.7 张经纬分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 相关报告投行业务稳居龙头，投资收 2023-05-05 益同比高增龙头券商优势稳固，投行业 2023-04-03 务全面领先投行业务优势稳固，市场波 2022-10-31 动拖累自营 财务报表及预测利润表（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 76,524 65,109 77,430 86,679 93,803 手续费及佣金净收入 34,554 31,943 35,137 40,013 45,026 其中：经纪收入 13,963 11,169 12,286 14,129 15,824 证券承销收入 8,156 8,654 9,519 10,567 11,623 资产管理收入 11,702 10,940 12,034 13,839 15,915 利息净收入 5,337 5,806 6,967 8,361 10,033 投资净收益 18,266 31,970 33,569 35,247 38,067 公允价值变动净收益 5,307 -13,660 -4,915 -4,423 -7,666 汇兑净收益 -138 884 139 295 439 其他业务收入 13,198 8,166 6,533 7,186 7,905 营业支出 15,525 36,298 41,872 45,467 47,728 营业税金及附加 170 375 446 499 540 管理费用 12,744 28,655 33,055 35,893 37,678 资产减值损失（含信用减值损失） 3,504 -184 3,465 2,262 1,848 其他业务成本 -892 7,452 4,905 6,813 7,662 营业利润 32,425 28,810 35,558 41,212 46,075 加：营业外收入 76 286 147 170 201 减：营业外支出 608 146 334 363 281 利润总额 31,894 28,950 35,731 41,412 46,299 减：所得税费用 7,889 6,781 8,369 9,700 10,845 净利润 24,005 22,169 27,362 31,712 35,454 减：少数股东损益 905 851 1,050 1,217 1,361 归属于母公司所有者的净利润 23,100 21,317 26,311 30,495 34,093 资产负债表（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产 1,278,665 1,308,289 1,439,118 1,568,639 1,741,189 货币资金 279,551 316,234 347,857 375,686 408,371 其中：客户资金存款 194,560 218,284 229,198 214,014 220,499 结算备付金 40,518 41,891 50,269 59,318 69,402 其中：客户备付金 27,899 27,440 28,812 28,050 28,101 融出资金 129,119 106,976 112,325 123,557 135,913 金融投资 614,591 601,200 661,320 727,452 800,197 衍生金融资产 31,001 36,389 50,945 66,228 86,096 买入返售金融资产 46,393 31,483 33,057 36,978 33,839 长期股权投资 9,128 9,649 11,096 12,206 13,427 固定资产 6,622 6,702 8,042 8,847 9,731 其他资产合计 121,742 157,765 164,206 158,367 184,213 总负债 1,064,857 1,049,917 1,165,408 1,272,625 1,415,159 应付短期融资款 14,630 11,860 14,232 17,078 20,494 交易性金融负债 75,644 91,116 109,339 131,207 157,448 衍生金融负债 34,118 28,122 33,746 41,171 50,228 卖出回购金融资产款 235,286 214,283 235,711 223,926 212,729 代理买卖证券款 251,164 279,402 335,282 368,811 405,692 应付职工薪酬 18,945 19,820 23,784 29,016 35,400 应付债券 181,403 127,328 140,061 144,263 148,591 其他负债合计 253,667 277,986 273,252 317,154 384,577 所有者权益 213,808 258,372 273,710 296,013 326,029 股本 12,927 14,821 14,821 14,821 14,821 少数股东权益 4,636 5,254 5,566 6,019 6,630 归属于母公司所有者权益合计 209,171 253,118 268,144 289,994 319,399 资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上； 增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%； 中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）； 卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责