2023年中报点评：投行业务增速显著，行业龙头将充分受益政策红利

事件：公司发布2023半年报，实现营业收入315亿元，同比-9.70%；归母净利润113亿元，同比+0.98%；归母净资产2,131亿元，较年初+0.62%。 自营业务表现亮眼，投行业务稳健增长：1）市场逐步回暖，自营业务表现亮眼。23H1，上证指数/创业板指/沪深300涨跌幅分别为+3.65%/-5.61%/-0.75%，市场较22H1回暖，公司自营收入同比+22%至115亿元(占比营收37%)，我们预计主要系2023上半年公司债券投资收益表现较好，且2022年市场震荡，自营收入基数较低，同比增速更为显著，该项业务收入仍为公司业绩主要支撑点。2）投行业务仍然领先。据Wind，23H1市场IPO/再融资/债承规模分别同比-33%/+7%/-4%至2,097/4,246/135,250亿元；公司IPO/再融资/债承规模分别同比-62%/+62%/+2%至331/1,257/8,532亿元，市占率分别为16%/28%/6%，三项均位列市场第一位。受益于全面注册制及公司稳定的投行业务表现，2023H1公司投行业务收入同比+11%至38亿元（占比营收12%）。 资管业务相对低迷，证券业务表现不佳：1）资管规模缩减影响资管收入。截至23H1，受2022年市场波动影响，投资者风险偏好显著降低，资金短期化趋势也愈加明显。23H1公司资管业务净收入同比-9%至50亿元（占比营收16%），子公司华夏基金（参股比例62.2%）净利润同比+1.59%至11亿元；我们预计资管业务收入下滑主要原因为业务规模下降、业绩报酬降低。2）市场成交量恢复较慢，经纪及两融业务表现不佳。①2023H1市场日均股基交易额同比+1%至10,550亿元，公司经纪业务净收入同比-10%至53亿元（占比营收17%）。②受代理买卖证券款、卖出回购金融资产款利息支出增加影响，且两融利息收入下滑，公司利息净收入同比-22%至21亿元（占比营收7%）。 行业利好政策频出，头部机构优先受益：1）证券交易经手费及印花税调降，助力提振市场交易活跃度。2023/8/18，证监会宣布降低证券交易经手费，沪深北交易所宣布2023/8/28起实施，降幅达30%-50%；且财政部公告自2023/8/28起，证券交易印花税实施减半征收。中信证券率先响应，宣布自2023/8/28起，在原有基础上对存量投资者交易佣金（含规费）统一下调，将政策效果传导至投资者，助力活跃市场，远期来看有望驱动公司成交额提升、业绩增长。2）优质券商资本约束明确放宽，经营杠杆上限有望提升。2023/8/18，证监会确定活跃资本市场、提振投资者信心一揽子政策措施，明确将优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司资本约束，指标优化有望提升券商杠杆上限，促进资金业务扩张和ROE提升，中信各项业务综合实力强劲，我们预计其将优先享受政策红利，推动公司经营效率及中长期估值中枢提升。 盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，头部券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，中信证券作为龙头券商有望抓住机遇强者恒强。当前经济环境仍在恢复，交投不活跃可能影响公司资管及证券业务，所以我们下调对公司的盈利预测，2023-2025年的归母净利润为234/273/322亿元（前值为250/284/325亿元），对应2023-2025年PB为1.39/1.32/1.25倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期风险。 图1：中信证券财务预测表（截至2023年8月29日收盘）