中报点评：高铁站点再扩张，铁路客运恢复提升投放价值

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 高铁站点再扩张，铁路客运恢复提升投放 价值 ——兆讯传媒(301102)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2023-08-30) 收盘价(元)22.36 一年内最高/最低(元)44.50/20.94 沪深300指数3,788.51 市净率(倍)2.20 流通市值(亿元)15.91 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元)10.14 每股经营现金流(元)0.68 毛利率(%)41.21 净资产收益率_摊薄(%)2.34 资产负债率(%)26.57 总股本/流通股(万股)29,000.00/7,113.65B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 兆讯传媒沪深300 45% 35% 26% 17% 8% -1% -10% -19% 2022.082022.122023.042023.08 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《兆讯传媒(301102)年报点评：外部压力致业绩短期下滑，出行需求大幅回升有望提升公司价值》2023-04-25 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年08月31日公司发布2023年半年度报告。2023H1实现营业收入2.55亿元（yoy-3.24%）， 归母净利润6890万元（yoy+2.16%）。Q2单季度营业收入1.04亿元（yoy+8.47%，qoq-31.08%），归母净利润592万元（yoy-22.14%,qoq-90.60%）。 投资要点： 覆盖铁路站点数量增加，媒体点位结构调整优化。公司高铁媒体业务收入2.47亿元（yoy-6.22%），毛利率49.75%（yoy+0.54pct）。根据公司公告，公司新增21个媒体站点资源，并对23个站点的媒体优化。截至2023年中，相比2022年末，签约铁路客运站数量增加5个，开通高铁客运站数量增加15个，普通站减少5个。运营数字媒体数量减少113个，其中电视刷屏机减少192个，数码刷屏机增加79个。目前公司建立的高铁数字媒体网络覆盖囊括“八纵八横”高铁主动脉，覆盖全国30个省级行政区，既有经济发达城市群也有三四线城市以及县城地区，年触达客流量超10亿人。 户外大屏业务暂时亏损，但收入与毛利率改善明显。户外大屏媒体营业收入830万元（yoy+1605.34%），毛利率-212.64%（yoy +341.99pct）。户外大屏业务仍处于亏损阶段，测算毛利润约为 -1765万元，主要是业务处于拓展期，相比2022年增加了贵阳、成都和重庆地区3块核心商圈的户外裸眼3D高清大屏，部分成本支出前置所致。目前公司的户外大屏业务不仅迎来迪奥、蒂芙尼、百事可乐、极星汽车、伊利、中国人保等知名品牌的投放，同时还深入探索AI数字领域，先后推出自主打造的裸眼3D数字内容大片 《进化论》和《TakeaBreath》，满足广告内容数字化和智能化趋势。根据公司披露，预计公司未来将继续在省会城市扩展10块户外裸眼3D高清大屏，扩大公司媒体资源覆盖范围，帮助广告主实现多样化场景营销，未来有望成为公司“第二增长曲线”。 铁路客运量恢复良好，为公司提供支撑。根据中国国家铁路集团数据，2023上半年全国铁路发送旅客17.7亿人次，同比增加124.90%。其中4、5、6月旅客发送量相比2019年分别增长7.6%、5.6%和4.8%。7月全国铁路旅客发送量4.09亿，同比增长80.9%，2023年1-7月国内累计铁路客运量已经超过2019年同期。公司主营业务与铁路建设以及铁路客运数量高度相关，铁路客运量数据的良好增长能够为公司业绩提供支撑。 投资建议与盈利预测：公司不断增加高铁数字媒体覆盖区域，形成了覆盖全国多区域多层次的高铁数字媒体网络，吸引了众多各领域广告客户。公司不断调整媒体点位结构，优化投放效率，提升盈利 水平。户外裸眼3D大屏业务扩大公司媒体资源覆盖场景，为广告 主提供更加多样化的营销场景，虽然业务短期亏损，但未来有望成为公司“第二增长曲线”。铁路客运量持续增长，有望推动上游客户的广告投放向高铁媒体倾斜，提升公司业务价值。考虑广告投放需求恢复情况弱于此前预期，加上户外大屏业务对利润端暂时未构成贡献，相应下调对公司的盈利预测。预计2023-2025年EPS分别为0.75元、1.04元和1.29元，按照8月30日收盘价22.36元，对应PE分别为29.84倍、21.44倍和17.29倍。维持“增持”投资评级。 风险提示：宏观经济波动影响广告投放需求；铁路客流增长不及预期；广告投放渠道变化；媒体点位流失；媒体租赁成本上升 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 619 577 650 818 970 增长比率（%） 26.84 -6.85 12.73 25.86 18.60 净利润（百万元） 241 192 217 302 375 增长比率（%） 15.59 -20.27 13.26 39.14 24.05 每股收益(元) 0.83 0.66 0.75 1.04 1.29 市盈率(倍) 26.95 33.80 29.84 21.44 17.29 资料来源：聚源，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 787 2,838 2,703 3,050 3,441 营业收入 619 577 650 818 970 现金 521 2,487 2,334 2,592 2,905 营业成本 251 276 339 396 452 应收票据及应收账款 213 288 287 356 416 营业税金及附加 3 2 3 3 4 其他应收款 48 50 63 80 94 营业费用 78 123 124 123 146 预付账款 5 1 3 4 5 管理费用 17 18 20 22 26 存货 0 0 0 0 0 研发费用 12 11 10 12 15 其他流动资产 1 11 16 19 21 财务费用 -2 -63 -79 -65 -78 非流动资产 464 773 1,447 1,517 1,565 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 2 2 2 2 3 固定资产 97 93 95 95 93 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 0 1 1 1 1 投资净收益 0 0 0 1 1 其他非流动资产 367 679 1,351 1,421 1,471 资产处置收益 0 1 1 2 2 资产总计 1,252 3,611 4,149 4,567 5,006 营业利润 260 205 233 325 404 流动负债 248 260 323 338 353 营业外收入 5 6 7 8 10 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 25 29 39 45 52 利润总额 266 211 239 333 413 其他流动负债 223 231 284 293 301 所得税 25 19 22 31 38 非流动负债 140 441 739 839 889 净利润 241 192 217 302 375 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 140 441 739 839 889 归属母公司净利润 241 192 217 302 375 负债合计 388 701 1,062 1,177 1,242 EBITDA 465 379 229 439 408 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.60 1.02 0.75 1.04 1.29 股本 150 200 290 290 290 资本公积 10 1,864 1,774 1,774 1,774 主要财务比率 留存收益 704 846 1,023 1,326 1,701 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益864 2,910 3,087 3,390 3,765成长能力 负债和股东权益 1,252 3,611 4,149 4,567 5,006 营业收入（%） 26.84 -6.85 12.73 25.86 18.60 营业利润（%） 16.35 -21.25 13.69 39.51 24.19 归属母公司净利润（%） 15.59 -20.27 13.26 39.14 24.05 获利能力毛利率（%） 59.52 52.07 47.82 51.59 53.40 现金流量表（百万元） 净利率（%） 38.87 33.27 33.43 36.95 38.65 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 27.85 6.59 7.04 8.92 9.96 经营活动现金流 441 370 292 428 415 ROIC（%） 19.67 3.61 3.58 5.44 6.22 净利润 241 192 217 302 375 偿债能力 折旧摊销 208 239 69 171 72 资产负债率（%） 30.97 19.42 25.59 25.78 24.80 财务费用 12 18 29 39 43 净负债比率（%） 44.85 24.10 34.40 34.73 32.98 投资损失 0 0 0 -1 -1 流动比率 3.18 10.90 8.37 9.02 9.76 营运资金变动 -25 -82 -13 -80 -71 速动比率 3.15 10.85 8.31 8.96 9.69 其他经营现金流 6 4 -10 -3 -4 营运能力 投资活动现金流 -23 -19 -728 -230 -108 总资产周转率 0.64 0.24 0.17 0.19 0.20 资本支出 -23 -19 -713 -231 -109 应收账款周转率 3.28 2.33 2.29 2.57 2.54 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 9.86 10.14 9.97 9.46 9.36 其他投资现金流0 0 -15 0 0每股指标（元） 筹资活动现金流 -230 1,613 282 61 7 每股收益（最新摊薄） 0.83 0.66 0.75 1.04 1.29 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.52 1.27 1.01 1.48 1.43 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 2.98 10.03 10.65 11.69 12.98 普通股增加 0 50 90 0 0 估值比率 资本公积增加 0 1,854 -90 0 0 P/E 26.95 33.80 29.84 21.44 17.29 其他筹资现金流 -230 -291 282 61 7 P/B 7.51 2.23 2.10 1.91 1.72 现金净增加额 188 1,964 -154 259 313 EV/EBITDA -0.42 14.49 22.38 11.34 11.56 资料来源：聚源，中原证券 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10％至10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅