事项: 公司发布2023年半年报,23H1公司实现营收1316.3亿元,同增8.2%;归母净利润89.6亿元,同增12.6%。单季度来看,23Q2公司实现营收665.6亿元,同增8.4%,归母净利润49.9亿元,同增12.6%。 评论: 收入延续较高增势,空调高弹性增长。23H1公司实现营收1316.3亿元,同比+8.2%,其中单Q2收入665.6亿元,同比+8.4%,仍然延续Q1增势。分地区看,1)中国智慧家庭:23H1收入703.5亿元,同比+8.6%,主要系公司基本盘势能稳健,冰箱/洗衣机/厨电/水家电同比分别+2.3%/+3.8%/+7.5%/+10.2%,空调业务在行业高景气度加持下表现更优,上半年同比+18.9%,且高温天气催化带动家空收入同比+25%,实现高弹性增长。此外,伴随线下销售恢复与渠道调整到位,我们判断卡萨帝或已经恢复双位数增长。2)海外业务:23H1收入669.2亿元,同比+8.8%,在行业需求疲软与竞争加剧背景下维持高个位数增长,主因公司坚定高端战略,高端品牌Monogram实现双位数增长推动北美收入同比+4.5%;同时抓取高能效等细分产品需求,叠加分销网络与营销改善,欧洲市场收入同比+29.6%较为亮眼,其余地区表现也基本优于当地行业。 业绩增长符合预期,盈利能力持续改善。23H1公司归母净利润89.6亿元,同比+12.6%,其中单Q2归母净利润49.9亿元,同比+12.6%,业绩表现符合预期。从费用端看,海外竞争加剧影响下费用投入有所增加,但数字化变革带来的降本增效逻辑仍在兑现,23H1销售&管理费用率同比优化0.3pct,管理/财务费用率4.1%/0.0%,同比分别-0.1pct/+0.2pct,其中财务费用提升主因海外加息导致利息支出增加所致,公司收入良性增长摊薄管理费用率。盈利能力方面,上半年海外市场消化高成本库存扰动外销毛利率,但成本下行与供应链优化仍带动整体毛利率同比+0.2pct至30.4%,同时上游布局压缩机等核心零部件亦使空调盈利得到修复,综合影响下净利率同比+0.3pct至6.9%,盈利持续改善。 整体经营改善延展,报表有望逐季向好。尽管上半年内销需求相对疲软,海外市场亦有承压,但公司报表依旧维持较高增势,展望后续我们认为经营改善仍将持续延展,下半年表现或可更加从容。一是外部扰动消散后线下消费场景恢复,在基数剪刀差下我们判断卡萨帝表现有望逐季向好。二是伴随海外去库存与加息周期步入尾程,高成本库存消化后外销盈利或将得到修复。三是补齐核心零部件(压缩机)短板后空调业务收入利润显著提升,亦验证公司战略布局与经营能力突出。叠加前置渠道建设与套系化销售布局加速(23H1新建成套店1957家),未来三翼鸟具备贡献较大增量预期。我们认为在公司优异的经营能力支撑下高质量增长可看更长,仍是极具投资价值的优质家电龙头。 投资建议:公司经营有望逐季改善,我们微调公司23/24/25年EPS预测为1.80/2.06/2.35元(前值1.81/2.08/2.35元),对应PE为13/11/10倍。参考DCF估值法,我们维持目标价30元,对应23年17倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:原材料价格波动,全球化经济下行,行业竞争加剧。 主要财务指标