2023年中报点评：2023H1业绩同比扭亏，乘用车座椅正式量产

继峰股份（603997） 证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 2023年中报点评：2023H1业绩同比扭亏，乘 用车座椅正式量产 买入（维持） 2023年08月31日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师刘力宇 执业证书：S0600522050001 liuly@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 17,967 20,640 23,518 27,249 同比 7% 15% 14% 16% 归属母公司净利润（百万元） -1,417 301 713 1,114 同比 -1222% 121% 137% 56% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -1.23 0.26 0.62 0.97 P/E（现价&最新股本摊薄） - 55.58 23.46 15.01 股价走势 继峰股份沪深300 关键词：#新产品、新技术、新客户投资要点 事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入 104.36亿元，同比增长23.76%；实现归母净利润0.82亿元，同比扭亏为盈。其中，2023Q2单季度公司实现营业收入53.25亿元，同比增长25.93%，环比增长4.20%；实现归母净利润0.22亿元，同比扭亏为盈，环比下降62.66%。公司2023Q2业绩整体符合我们的预期。 Q2营收实现环比增长，多因素拖累净利润。收入端，2023Q2单季度公司实现营业收入53.25亿元，同比增长25.93%，环比增长4.20%。分地区来看，格拉默欧洲区2023Q2收入3.11亿欧元，同比增长8.35%，环比下降5.24%；格拉默美洲区2023Q2收入1.58亿欧元，同比下降3.36%，环比微降0.69%；格拉默亚太区2023Q2收入1.29亿欧元，同比增长45.97%，环比增长9.54%。毛利率方面，公司Q2综合毛利率为14.51%，同比提升4.29个百分点，环比提升0.62个百分点。期间费用方面，2023Q2公司期间费用率为13.49%，环比提升1.09个百分点，主要系管理/研发费用率环比分别提升0.25个百分点和0.61个百分点。归母净利润方面，2023Q2公司归母净利润为0.22亿元，环比下降62.66%，主要系几个因素的影响：a、乘用车座椅费用；b、产能调整费用；c、海外通胀利息增加；d、汇兑损失。 格拉默业务整合稳步推进，乘用车座椅打开成长空间。公司收购格拉默后，在管理层和组织架构调整、全面推行降本措施、调整产能布局、拓展格拉默中国区业务等多方面持续推进格拉默的整合工作，后续随着整合工作的推进，格拉默盈利能力将稳步提升。此外，公司目前正大力布局乘用车座椅总成业务，公司在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有着较大的优势。当前，公司已经累计获得了多个新能源汽车座椅定点，并在今年上半年实现了乘用车座椅的正式量产。随着后续各主机厂陆续完成验厂，公司乘用车座椅新定点可期，长期看好公司在乘用车座椅市场的份额提升。 盈利预测与投资评级：考虑到公司乘用车座椅新业务开拓初期存在亏损，我们将公司2023-2025年的归母净利润从3.52亿/7.32亿/10.88亿调整至3.01亿/7.13亿/11.14亿，对应的EPS分别为0.26元、0.62元、0.97元，市盈率分别为55.58倍、23.46倍、15.01倍，考虑到公司正大力开拓乘用车座椅业务，成长空间广阔，因此维持“买入”评级。 风险提示：下游整车销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外整合不及预期。 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2022/8/312022/12/302023/4/302023/8/29 市场数据 收盘价(元)14.53 一年最低/最高价10.38/17.60 市净率(倍)4.30 流通A股市值(百16,717.96 万元) 总市值(百万元)16,717.96 基础数据 每股净资产(元,LF)3.38 资产负债率(%,LF)75.02 总股本(百万股)1,150.58 流通A股(百万股)1,150.58 相关研究 《继峰股份(603997)：2023年半年度业绩快报点评：2023H1业绩同比扭亏，看好公司长期发展》 2023-08-15 《继峰股份(603997)：2023年半年度业绩预告点评：2023H1业绩同比扭亏为盈，看好公司长期成长》 2023-07-17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 继峰股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,877 7,729 8,967 10,370 营业总收入 17,967 20,640 23,518 27,249 货币资金及交易性金融资产 1,163 1,373 1,729 2,109 营业成本(含金融类) 15,616 17,649 19,824 22,654 经营性应收款项 3,119 3,394 3,971 4,537 税金及附加 48 52 59 68 存货 1,825 2,087 2,331 2,671 销售费用 262 299 334 381 合同资产 416 513 565 666 管理费用 1,368 1,579 1,787 2,057 其他流动资产 353 361 372 387 研发费用 376 433 470 545 非流动资产 8,577 9,383 9,744 10,177 财务费用 200 310 235 272 长期股权投资 11 13 14 16 加:其他收益 23 15 17 19 固定资产及使用权资产 4,048 4,383 4,556 4,775 投资净收益 3 5 5 5 在建工程 434 664 870 1,088 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 1,118 1,128 1,107 1,101 减值损失 (1,576) (10) (10) (10) 商誉 1,662 1,662 1,662 1,662 资产处置收益 (5) (5) (5) (5) 长期待摊费用 33 33 33 33 营业利润 (1,444) 344 820 1,284 其他非流动资产 1,271 1,501 1,501 1,501 营业外净收支 9 4 4 4 资产总计 15,454 17,112 18,711 20,547 利润总额 (1,435) 348 824 1,288 流动负债 6,884 7,731 8,561 9,202 减:所得税 28 28 66 103 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,659 3,205 3,368 3,364 净利润 (1,463) 320 758 1,185 经营性应付款项 2,882 3,057 3,547 3,989 减:少数股东损益 (45) 19 45 71 合同负债 103 98 123 136 归属母公司净利润 (1,417) 301 713 1,114 其他流动负债 1,240 1,371 1,523 1,713 非流动负债 4,794 4,868 4,868 4,868 每股收益-最新股本摊薄(元) (1.23) 0.26 0.62 0.97 长期借款 2,557 2,557 2,557 2,557 应付债券 433 433 433 433 EBIT 281 657 1,059 1,561 租赁负债 465 465 465 465 EBITDA 1,047 1,119 1,750 2,173 其他非流动负债 1,339 1,413 1,413 1,413 负债合计 11,678 12,598 13,428 14,070 毛利率(%) 13.09 14.49 15.71 16.86 归属母公司股东权益 3,455 4,175 4,898 6,022 归母净利率(%) (7.89) 1.46 3.03 4.09 少数股东权益 320 339 384 455 所有者权益合计 3,775 4,514 5,282 6,477 收入增长率(%) 6.74 14.88 13.94 15.86 负债和股东权益 15,454 17,112 18,711 20,547 归母净利润增长率(%) (1,221.60) 121.22 136.98 56.28 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,052 428 1,240 1,425 每股净资产(元) 3.10 3.63 4.26 5.24 投资活动现金流 (824) (1,235) (1,047) (1,041) 最新发行在外股份（百万股 1,151 1,151 1,151 1,151 筹资活动现金流 (398) 905 163 (4) ROIC(%) 2.75 5.74 8.37 11.30 现金净增加额 (243) 210 356 381 ROE-摊薄(%) (41.02) 7.20 14.55 18.50 折旧和摊销 766 462 691 612 资产负债率(%) 75.57 73.62 71.77 68.48 资本开支 (833) (1,073) (1,050) (1,044) P/E（现价&最新股本摊薄） - 55.58 23.46 15.01 营运资本变动 (18) (346) (215) (378) P/B（现价） 4.68 4.00 3.41 2.77 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基