2022中报点评：业绩短期承压，乘用车座椅业务蓄势待发

公司研究报 告汽车汽车零部件 2022-08-12 公司点评报告 增持/维持继峰股份(603997) 昨收盘：17.11 2022中报点评-业绩短期承压，乘用车座椅业务蓄势待发 走势比较 93% 太68% 平42% 洋17% 21/8/12 21/10/12 21/12/12 22/2/12 22/4/12 22/6/12 证(9%) 券(34%) 股继峰股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,117/881公总市值/流通(百万元)19,108/15,071司12个月最高/最低(元)18.11/6.17证相关研究报告： 券继峰股份（603997）《【太平洋汽车研团队】继峰股份海外业务好转三究季度扭亏为盈》--2020/11/02 报继峰股份（603997）《继峰股份逐 告渐走出疫情影响，未来发展一体两 翼》--2020/09/29 继峰股份（603997）《继峰股份：乘用车座椅头枕龙头，海外工厂+并购整合已启航》--2019/08/20 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 证券分析师：樊夏沛 E-MAIL：fanxp@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522060001 事件：公司近日发布2022年中报，1H22公司营收/归母净利84.3亿 /-1.7亿，同比分别-3.3%/-189.1%。2Q22公司营收42.3亿，同/环比分别+0.9%/+0.6%；归母净利-1.3亿，同/环比分别-313.1%/-242.1%。1、营收短期承压，长期改善成效显现。1）1H22营收84.3亿，同比 -3.3%，主要系上半年疫情封控政策对供给、需求的冲击，以及全球范围内芯片持续短缺压迫供给。2）2Q22营收42.3亿，同/环比 +0.9%/+0.6%，二季度营收数据明显改善，得益于6月全面恢复生产对供给的有效弥补，彰显了公司强势恢复力。 2、发力研发，盈利修复将逐步体现。1）毛利率：1H22/2Q22公司毛利率分别为11.2%/10.2%，同比分别-4.9pct/-5.7pct，主要系原材料价格持续高位上涨，客户给予的补偿方案协商与落实存在时间差所致；此外，物流成本居高不下、海外能源成本大幅上涨均对营收造成负面冲击。我们预计补偿方案的积极效果在下半年将逐步体现，盈利能力也将得到修复。2）费用率：1H22公司三费费用率为10.2%，同比-1.1pct（销售/管理/财务费用率同比-0.6pct/+0.1pct/-0.6pct），主要系利息支出减少、汇兑收益增加所致。与此同时，公司战略新兴业务（乘用车座椅）高速发展，1H22发生较大费用性支出（管理/研发费用率同比+0.1pct/+0.2pct）。 3、乘用车座椅总成业务蓄势待发。消费升级、智能化趋势下，座椅的舒适性、智能感带来的感受最直观，因此座椅已成各大品牌新卖点。公司乘用车座椅业务快速成长，去年实现从0到1的突破， 30万车型座椅总成单车价值突破6000元，同价位车型从过去到现在座椅单车价值走高趋势明显。公司合肥工厂生产线已开始试运转，乘用车座椅总成业务蓄势待发。 4、新兴业务渐入正轨、多点开花。1）乘用车座椅总成再获新能源主机厂定点，开发设计、技术质量、生产保障能力获认可。2）商用座舱升级2.0版本，高单车价值的重卡智能座舱业务研发成功；同时，公司发力售后市场，已和某改装厂签订协议并斩获订单，下半年将陆续交付。3）隐藏式电动出风口在手项目充足（近30个），客户覆盖蔚来、吉利、长城等，收入将呈几何式增长。 投资策略：公司新业务拓展加速，新产品多点开花，尤其乘用车座椅大赛道打开全新成长空间。随着疫情恢复，下半年国内继峰和格拉默步入正轨，我们预计22/23/24年公司归母净利润 报告标题 2 公司点评报告P 2.2/6.2/9.5亿，动态PE86/31/20倍，维持“增持”评级。 风险提示：乘用车和商用车销量不及预期，原材料价格上涨，整合进展不及预期等。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)16832 18010 20352 23608 （+/-%）6.99 7.00 13.00 16.00 净利润(百万元）126 223 620 946 （+/-%）(148.94) 76.56 177.88 52.56 摊薄每股收益(元)0.11 0.20 0.55 0.85 市盈率(PE)151.50 85.81 30.88 20.24 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 营业收入 15,73316,83218,01020,35223,608 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金1,503 1,406 1,441 1,628 1,889 2020A2021A2022E2023E2024E 存货 1,5041,7301,4832,3861,764 营业税金及附加 43 46 49 56 64 应收和预付款项3,0052,5692,5423,9743,381营业成本13,59814,45115,45317,03419,594 流动资产合计 6,7006,5156,2298,7417,809 管理费用 1,2821,3531,8912,0962,361 其他流动资产686810758751773销售费用381297306305342 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (155) (18) (15)(12) (10) 长期股权投资79999财务费用35119344023 在建工程 170 251 259 224 171 公允价值变动 (0) 0 0 0 0 固定资产3,8113,5403,4553,3503,218投资收益3(20)(9)2315 长期待摊费用 47 45 28 12 0 其他非经营损益 (6) 23 (1) (1) 7 无形资产1,7701,5421,4021,2621,122营业利润(331)1713138551,248 资产总计 17,32616,20915,80218,01716,711 所得税 3 68 53 146 220 其他非流动资产1,9341,7091,8201,8211,783利润总额(338)1933128541,255 应付和预收款项 2,8082,6632,6773,8833,364 少数股东损益 (82) (1) 36 89 89 短期借款2,4761,6388311,4822,070净利润(340)1262597091,035 其他负债 3,7683,1073,4353,4373,326 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款2,1382,6311,6191,6710归母股东净利润(258)126223620946 股本 1,0211,1191,1191,1191,119 负债合计12,75911,21110,21211,9379,926 留存收益 562 493 6381,0411,656 毛利率13.57%14.14% 14.20% 16.30% 17.00% 销售净利率(2.11%1.01% ) 1.74% 4.20% 5.29% 6.99%%) 7.00% 13.00% 16.00% 16.54%%) (53.55 %) 182.32 % 41.96% 资本公积2,8553,4423,4423,4423,442 归母公司股东权益 股东权益合计 4,2694,6455,2005,6036,218 少数股东权益 298 354 389 478 567 4,5674,9995,5896,0816,785 销售收入增长率(12.60 EBIT增长率(42.53 净利润增长率(186.7 (148.9 76.56%177.88 52.56% 负债和股东权益 17,32616,20915,80218,01716,711 4%) ROE(6.05% ) 4%) 2.72% 4.29% %11.07% 15.21% ROA(1.97% 现金流量表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营性现金流810 719 1,181 (38) 2,001 投资性现金流(772) (588) (135) (34) (5) 融资性现金流(644) (40) (1,012 ) 259 (1,735 ) ROIC0.28% 3.26% 3.61% 11.61% 14.49% EPS(X)-0.25 0.11 0.20 0.55 0.85 PE(X)-67.67 151.50 85.81 30.88 20.24 PB(X)4.48 4.11 3.68 3.42 3.08 PS(X)1.21 1.14 1.06 0.94 0.81 ) 0.78%1.64%3.93%6.19% 现金增加额 (597)7435187260 EV/EBITDA(X) 8.6315.9431.1516.8111.93 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售总助 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17