2022中报点评：业绩短期承压，乘用车座椅业务蓄势待发

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 汽车 汽车零部件 2022中报点评 - 业绩短期承压，乘用车座椅业务蓄势待发 [Table_Summary] 事件：公司近日发布2022年中报，1H22公司营收/归母净利84.3亿/-1.7亿，同比分别-3.3%/-189.1%。2Q22公司营收42.3亿，同/环比分别+0.9%/+0.6%；归母净利-1.3亿，同/环比分别-313.1%/-242.1%。 1、 营收短期承压，长期改善成效显现。1）1H22营收84.3亿，同比-3.3%，主要系上半年疫情封控政策对供给、需求的冲击，以及全球范围内芯片持续短缺压迫供给。2）2Q22营收42.3亿，同/环比+0.9%/+0.6%，二季度营收数据明显改善，得益于6月全面恢复生产对供给的有效弥补，彰显了公司强势恢复力。 2、 发力研发，盈利修复将逐步体现。1）毛利率：1H22/2Q22公司毛利率分别为11.2%/10.2%，同比分别-4.9pct/-5.7pct，主要系原材料价格持续高位上涨，客户给予的补偿方案协商与落实存在时间差所致；此外，物流成本居高不下、海外能源成本大幅上涨均对营收造成负面冲击。我们预计补偿方案的积极效果在下半年将逐步体现，盈利能力也将得到修复。2）费用率：1H22公司三费费用率为10.2%，同 比-1.1pct（销售/管理/财务费 用率同 比-0.6pct/+0.1pct/-0.6pct），主要系利息支出减少、汇兑收益增加所致。与此同时，公司战略新兴业务（乘用车座椅）高速发展，1H22发生较大费用性支出（管理/研发费用率同比+0.1pct/+0.2pct）。 3、 乘用车座椅总成业务蓄势待发。消费升级、智能化趋势下，座椅的舒适性、智能感带来的感受最直观，因此座椅已成各大品牌新卖点。公司乘用车座椅业务快速成长，去年实现从0到1的突破，30万车型座椅总成单车价值突破6000元，同价位车型从过去到现在座椅单车价值走高趋势明显。公司合肥工厂生产线已开始试运转，乘用车座椅总成业务蓄势待发。 4、 新兴业务渐入正轨、多点开花。1）乘用车座椅总成再获新能源主机厂定点，开发设计、技术质量、生产保障能力获认可。2）商用座舱升级2.0版本，高单车价值的重卡智能座舱业务研发成功；同时，公司发力售后市场，已和某改装厂签订协议并斩获订单，下半年将陆续交付。3）隐藏式电动出风口在手项目充足（近30个），客户覆盖蔚来、吉利、长城等，收入将呈几何式增长。 投资策略：公司新业务拓展加速，新产品多点开花，尤其乘用车座椅大赛道打开全新成长空间。随着疫情恢复，下半年国内继峰和格拉默步入正 轨 ，我们预计 22/23/24 年公司归 母 净 利 润 ◼ 走势比较 [Table_Info] ◼ 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,117/881 总市值/流通(百万元) 19,108/15,071 12 个月最高/最低(元) 18.11/6.17 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 继峰股份（603997）《【太平洋汽车团队】继峰股份 海外业务好转 三季度扭亏为盈》--2020/11/02 继峰股份（603997）《继峰股份 逐渐走出疫情影响，未来发展一体两翼》--2020/09/29 继峰股份（603997）《继峰股份：乘用车座椅头枕龙头，海外工厂+并购整合已启航》--2019/08/20 [Table_Author] 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 证券分析师：樊夏沛 E-MAIL：fanxp@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522060001 (34%)(9%)17%42%68%93%21/8/1221/10/1221/12/1222/2/1222/4/1222/6/12继峰股份沪深300[Table_Message] 2022-08-12 公司点评报告 增持/维持 继峰股份(603997) 昨收盘：17.11 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.2/6.2/9.5亿，动态PE 86/31/20 倍，维持“增持”评级。 风险提示：乘用车和商用车销量不及预期，原材料价格上涨，整合进展不及预期等。 [Table_ProfitInfo] ◼ 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 16832 18010 20352 23608 （+/-%） 6.99 7.00 13.00 16.00 净利润(百万元） 126 223 620 946 （+/-%） (148.94) 76.56 177.88 52.56 摊薄每股收益(元) 0.11 0.20 0.55 0.85 市盈率(PE) 151.50 85.81 30.88 20.24 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,503 1,406 1,441 1,628 1,889 营业收入 15,733 16,832 18,010 20,352 23,608 应收和预付款项 3,005 2,569 2,542 3,974 3,381 营业成本 13,598 14,451 15,453 17,034 19,594 存货 1,504 1,730 1,483 2,386 1,764 营业税金及附加 43 46 49 56 64 其他流动资产 686 810 758 751 773 销售费用 381 297 306 305 342 流动资产合计 6,700 6,515 6,229 8,741 7,809 管理费用 1,282 1,353 1,891 2,096 2,361 长期股权投资 7 9 9 9 9 财务费用 351 193 4 40 23 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (155) (18) (15) (12) (10) 固定资产 3,811 3,540 3,455 3,350 3,218 投资收益 3 (20) (9) 23 15 在建工程 170 251 259 224 171 公允价值变动 (0) 0 0 0 0 无形资产 1,770 1,542 1,402 1,262 1,122 营业利润 (331) 171 313 855 1,248 长期待摊费用 47 45 28 12 0 其他非经营损益 (6) 23 (1) (1) 7 其他非流动资产 1,934 1,709 1,820 1,821 1,783 利润总额 (338) 193 312 854 1,255 资产总计 17,326 16,209 15,802 18,017 16,711 所得税 3 68 53 146 220 短期借款 2,476 1,638 831 1,482 2,070 净利润 (340) 126 259 709 1,035 应付和预收款项 2,808 2,663 2,677 3,883 3,364 少数股东损益 (82) (1) 36 89 89 长期借款 2,138 2,631 1,619 1,671 0 归母股东净利润 (258) 126 223 620 946 其他负债 3,768 3,107 3,435 3,437 3,326 负债合计 12,759 11,211 10,212 11,937 9,926 预测指标 股本 1,021 1,119 1,119 1,119 1,119 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 2,855 3,442 3,442 3,442 3,442 毛利率 13.57% 14.14% 14.20% 16.30% 17.00% 留存收益 562 493 638 1,041 1,656 销售净利率 (2.11%) 1.01% 1.74% 4.20% 5.29% 归母公司股东权益 4,269 4,645 5,200 5,603 6,218 销售收入增长率 (12.60%) 6.99% 7.00% 13.00% 16.00% 少数股东权益 298 354 389 478 567 EBIT 增长率 (42.53%) 16.54% (53.55%) 182.32% 41.96% 股东权益合计 4,567 4,999 5,589 6,081 6,785 净利润增长率 (186.74%) (148.94%) 76.56% 177.88% 52.56% 负债和股东权益 17,326 16,209 15,802 18,017 16,711 ROE (6.05%) 2.72% 4.29% 11.07% 15.21% ROA (1.97%) 0.78% 1.64% 3.93% 6.19% 现金流量表(百万） ROIC 0.28% 3.26% 3.61% 11.61% 14.49% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) -0.25 0.11 0.20 0.55 0.85 经营性现金流 810 719 1,181 (38) 2,001 PE(X) -67.67 151.50 85.81 30.88 20.24 投资性现金流 (772) (588) (135) (34) (5) PB(X) 4.48 4.11 3.68 3.42 3.08 融资性现金流 (644) (40) (1,012) 259 (1,735) PS(X) 1.21 1.14 1.06 0.94 0.81 现金增加额 (597) 74 35 187 260 EV/EBITDA(X) 8.63 15.94 31.15 16.81 11.93 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15