FPGA维持高增速，加强研发投入构筑技术壁垒

事件：公司1H23实现收入17.96亿人民币，同比增长5.5%，增长主要系丰富产品线增强业务韧性，其中FPGA芯片及其他业务/非挥发性存储器业务的1H23收入分别同比增长55%/21%，成公司业绩增长的主要驱动力，抵消了安全与识别芯片/智能电表芯片业务收入分别同比下降11%/59%的拖累。利润端，1H23实现毛利率67.1%，同比增长2.1pct，毛利率上升主要受益于产品结构调整，高可靠产品收入贡献占比提高，叠加毛利率更高的新产品被推出； 归母净利润为4.49亿人民币，同比下降15%，对应归母净利率25%，下降主要是由于公司研发投入力度增大，研发费用同比增加41%。 FPGA维持高速放量，非挥发性存储器逆势增长：1）FPGA芯片及其他产品，1 H2 3实现收入5.86亿人民币，同比增长55%。公司可以提供千万门级和亿门级FPGA芯片并已取得批量应用，PSoC产品也已经成功量产并获得多个客户订单，并针对AI应用发布融合FPGA和人工智能的可重构芯片FPAI；公司正在推进新一代十亿门级FPGA产品的研发和基于1xnmFinFET先进制程的新一代FPGA，考虑到公司具备技术优势，产品经过验证后已经加快放量，且FPGA国产化替代带来下游需求，我们认为FPGA芯片及其他产品业务将在23年维持较高增速，成为公司未来营收增长主要驱动力。2）非挥发存储器，1H23实现收入5.88亿人民币，同比增长21%，主要得益于公司以市场需求为导向及时调整产品结构、保持较好的增长态势；公司还积极推进基于新工艺平台的利基非挥发存储器的研发，并向高性能工规、车规级产品推进，进一步巩固存储产品竞争力，我们看好公司2023年存储器业务进一步放量。 消费电子市场需求疲弱，2023年公司民品业务或将承压：1H23安全与识别芯片业务实现收入4.10亿元，同比下降11%；智能电表芯片业务实现收入1.13亿人民币，同比下降59%，考虑到电网系统和消费市场均处于消化库存周期，预计23年较22年高增速业绩将出现大幅下滑。当前家电、电脑周边、网通设备等下游消费电子市场未出现复苏迹象，公司安全与识别芯片、智能电表芯片业务表现或将承压，公司积极向汽车、物联网等应用拓展以弥补。 盈利预测、估值与评级：考虑到FPGA芯片国产化替代持续推进，公司存储器业务有望继续放量，但因当前研发投入力度增大，调整上海复旦2023-2025年归母净利润预测-8%/-1%/+4%至10.73/13.80/17.08亿元，对应同比增速分别为0%/29%/24%。公司是国内最早推出亿门级FPGA产品的厂商，有效填补了国产高端FPGA的空白，在国产化替代浪潮下，有望进一步抢占国内市场，近三年将处于加速放量阶段。维持上海复旦（H）“买入”评级。 风险提示：半导体下游需求不及预期；特种芯片降价风险；新产品研发及技术迭代不及预期。 公司盈利预测与估值简表 表1：上海复旦（1385.HK）损益表 表2：上海复旦（1385.HK）资产负债表 表3：上海复旦（1385.HK）现金流量表