加强研发投入，FPGA领先企业稳健发展

2023年05月03日 公司研究●证券研究报告 安路科技（688107.SH） 公司快报 加强研发投入，FPGA领先企业稳健发展投资要点公司发布2022年年度报告，全年业绩增长得益于产品矩阵持续丰富、客户需求持续增长等因素。全年实现营收10.42亿元，同增53.57%；归母净利润0.6亿元，扣非归母净利润0.07亿元，实现扭亏为盈；毛利率39.81%，同增3.57pcts。2022年Q4实现营收2.45亿元，同增33.62%，环减12.94%；归母净利润-0.02亿元；扣非归母净利润-0.25亿元。同时，公司发布2023年一季度报告。2023年Q1实现营收1.88亿元，同减27.38%，环减23.36%；归母净利润-0.51亿元；扣非归母净利润-0.57亿元。营收下滑主要系市场需求波动导致成熟产品出货量下滑，而新品尚处于导入阶段营收贡献较小。营收下滑的同时研发投入加大使得利润较上年同期大幅减少。 持续加强研发投入，新品有望23H2实现规模销售 公司研发投入持续加大，人才梯队建设有序进行。2022年研发费用达3.32亿元，同增36.15%，占总营收的31.83%；研发人员达到328人，同增23.31%，占总人数的80.39%。23Q1公司继续加强研发，有流片费用等大额研发投入确认，研发费用达到1.06亿元，同增49.31%，占一季度营收的56.64%，同增29.09pcts。公司已构建由ELF、EAGLE和PHOENIX三大家族FPGA芯片，FPSoC系列芯片和TangDynasty系列专用EDA软件组成的产品矩阵，形成了多种逻辑规模FPGA芯片和软件的全产品线覆盖。2022年，公司新增了包括2款车规级FPGA芯片在内的6款新品，有望在23H2实现规模销售。 FPGA中流砥柱稳健发展，行业国产化率低替代空间广阔 公司FPGA产品有PHOENIX高性能、EAGLE高效率、ELF低功耗三大类别，可应用于工业通信、网络通信、数据中心、消费电子、汽车电子等领域。2022年该业务实现营收9.89亿元，同增53.96%；占总营收的94.9%；毛利率39.13%，同增4.94pcts。根据Frost&Sullivan预测，2025年中国市场FPGA芯片销售额将达到332.2亿元，2021至2025年CAGR为17.1%；以此口径计算，2022年公司FPGA产品在中国市场的市占率仅4.78%，同增1.14pcts，保持快速增长的同时仍有广阔的成长空间。 FPSoC实现放量，低功耗产品成功量产 公司FPSoC产品包括早期的EF2M45芯片和新推出的面向工业和视频接口的低功耗SWIFT家族，主要应用于工业控制和消费电子领域。2022年该业务发展迅速并成功放量，实现营收0.39亿元，同增119.22%；占总营收的3.76%；毛利率47.51%；销量达304.72万颗，同增130.51%。2022年已完成1款低功耗FPSoC芯片研发并成功实现量产，正在研发高效率FPSoC芯片。 投资建议：我们公司预测2023年至2025年营业收入分别为15.39/21.47/28.4亿元，增速分别为47.7%/39.5%/32.3%；归母净利润分别为0.83/1.62/2.19亿元，增速分别为38.0%/95.7%/35.5%；对应PE分别为257.6/131.6/97.2倍。公司产品矩 投资评级增持-B(首次)股价(2023-04-28)53.15元交易数据总市值（百万元）21,265.32流通市值（百万元）10,131.74总股本（百万股）400.10流通股本（百万股）190.6312个月价格区间76.81/49.69一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-27.82-16.821.44绝对收益-28.36-20.4321.76 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告 阵搭建完成，车规产品成功研发，FPGA行业国产化率低，成长空间广阔，首次覆盖，给予增持-B建议。 风险提示：下游需求恢复不及预期，产品研发不及预期，市场竞争加剧 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 679 1,042 1,539 2,147 2,840 YoY(%) 141.4 53.6 47.7 39.5 32.3 净利润(百万元) -31 60 83 162 219 YoY(%) -398.6 293.9 38.0 95.7 35.5 毛利率(%) 36.2 39.8 40.0 40.1 40.2 EPS(摊薄/元) -0.08 0.15 0.21 0.40 0.55 ROE(%) -2.0 3.7 4.9 8.7 10.6 P/E(倍) -689.3 355.4 257.6 131.6 97.2 P/B(倍) 14.1 13.2 12.6 11.5 10.3 净利率(%) -4.5 5.7 5.4 7.5 7.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1647 1758 2002 2211 2517 营业收入 679 1042 1539 2147 2840 现金 1164 284 291 334 288 营业成本 433 627 923 1286 1699 应收票据及应收账款 91 140 185 213 313 营业税金及附加 0 1 2 3 4 预付账款 55 183 239 298 395 营业费用 19 22 28 34 40 存货 268 561 687 742 876 管理费用 41 47 54 60 69 其他流动资产 70 590 601 623 646 研发费用 244 332 477 623 824 非流动资产 83 118 120 125 124 财务费用 -1 -6 -1 6 12 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 2 -12 0 0 0 固定资产 27 31 36 40 42 公允价值变动收益 0 6 0 0 0 无形资产 18 62 55 49 38 投资净收益 1 6 0 0 0 其他非流动资产 38 25 28 36 42 营业利润 -31 45 82 162 219 资产总计 1730 1876 2121 2336 2641 营业外收入 0 15 0 0 0 流动负债 199 240 398 446 527 营业外支出 1 0 0 0 0 短期借款 0 0 84 84 84 利润总额 -31 60 83 162 219 应付票据及应付账款 125 150 205 238 293 所得税 0 0 0 0 0 其他流动负债 74 90 108 124 150 税后利润 -31 60 83 162 219 非流动负债 22 31 34 39 44 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 -31 60 83 162 219 其他非流动负债 22 31 34 39 44 EBITDA -43 88 116 210 278 负债合计 221 271 432 485 571 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 400 400 400 400 400 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1182 1218 1218 1218 1218 成长能力 留存收益 -73 -14 69 230 449 营业收入(%) 141.4 53.6 47.7 39.5 32.3 归属母公司股东权益 1509 1605 1689 1851 2070 营业利润(%) -313.5 246.8 84.1 95.9 35.5 负债和股东权益 1730 1876 2121 2336 2641 归属于母公司净利润(%) -398.6 293.9 38.0 95.7 35.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 36.2 39.8 40.0 40.1 40.2 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) -4.5 5.7 5.4 7.5 7.7 经营活动现金流 -162 -282 -143 103 23 ROE(%) -2.0 3.7 4.9 8.7 10.6 净利润 -31 60 83 162 219 ROIC(%) -4.1 3.2 4.3 8.0 9.8 折旧摊销 20 36 39 54 64 偿债能力 财务费用 -1 -6 -1 6 12 资产负债率(%) 12.8 14.4 20.4 20.8 21.6 投资损失 -1 -6 -0 -0 -0 流动比率 8.3 7.3 5.0 5.0 4.8 营运资金变动 -174 -424 -263 -118 -272 速动比率 6.6 4.2 2.4 2.3 2.1 其他经营现金流 24 58 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -8 -581 67 -59 -62 总资产周转率 0.6 0.6 0.8 1.0 1.1 筹资活动现金流 1187 -24 84 -1 -7 应收账款周转率 11.6 9.0 9.5 10.8 10.8 应付账款周转率 5.1 4.6 5.2 5.8 6.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.08 0.15 0.21 0.40 0.55 P/E -689.3 355.4 257.6 131.6 97.2 每股经营现金流(最新摊薄) -0.41 -0.71 -0.36 0.26 0.06 P/B 14.1 13.2 12.6 11.5 10.3 每股净资产(最新摊薄) 3.77 4.01 4.22 4.62 5.17 EV/EBITDA -465.9 231.8 178.3 97.7 74.0 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告