多产品线助力稳健增长，高研发投入铸技术壁垒

2023年05月03日 公司研究●证券研究报告 复旦微电（688385.SH） 公司快报 多产品线助力稳健增长，高研发投入铸技术壁垒投资要点公司发布2023年第一季度报告和未来三年(2023-2025年)股东分红回报规划。23Q1实现营收8.09亿元，同增4.33%，环减3.03%；归母净利润1.88亿元，同减19.18%，环减13.51%；扣非归母净利润1.8亿元，同减20.42%，环减2.18%。预计公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的10%。根据2022年年报，2022年实现营收35.39亿元，同增37.31%；归母净利润10.77亿元，同增109.31%；扣非归母净利润10.19亿元，同增129.49%。22Q4营收8.35亿元，归母净利润2.18亿元，扣非归母净利润1.84亿元。 营收毛利率实现增长，维持高研发投入 得益于丰富的产品线和显著的技术优势，公司部分产品线增长良好，带动整体营收实现正增长，23Q1营收8.09亿元，同增4.33%。分产品线看，安全与识别芯片营收为2.08亿元，同减2.99%；非挥发性存储器营收为2.77亿元，同增12.71%；智能电表芯片营收为0.47亿元，同减54.43%；FPGA及其他芯片营收为2.28亿元，同增33.62%；测试服务收入(合并抵消后)营收为0.5亿元，同增16.46%。公司积极推动产品结构优化，加大新品推出力度，毛利率增长较为明显；23Q1毛利率66.77%，同增3.18pcts，环增3.25pcts。公司注重长期发展，维持高研发投入铸产品技术壁垒；23Q1研发投入合计2.87亿元，同增44.45%，占营收的比例为35.45%，同增9.85pcts。 多轮驱动确保稳健发展，新品研发有序推进 公司现有安全与识别、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA四大类产品线，并通过子公司华岭股份提供芯片测试服务。1）安全与识别产品线：2022年公司推出了多款物联网安全芯片，并在传感领域进行了技术布局，拟结合公司安全和射频技术优势，推出安全芯片、传感芯片和射频芯片相配套安全解决方案。2）非挥发存储器：基于新一代超宽电压、高可靠性EEPROM设计平台产品已成功批量，并陆续开发多款产品，在工规车规应用场景中逐步推广。50nmNorFlash产品平台已进入测试验证和可靠性提升阶段。针对中容量较高可靠性需求市场，首款非常规ETOX单元结构产品已进入验证和优化阶段。SLCNAND领域，产品线完成2Xnm平台建立，首个产品进入可靠性验证和优化阶段，多个产品完成设计。产品车规AEC-Q100考核持续推进；FM24C512DA1（EEPROM）已通过AEC-Q100认证，并陆续上车使用，该产品适用于T-BOX、智能座舱、安全与底盘等场景。3）智能电表芯片：MCU完成了12寸55nm和90nm嵌入式闪存工艺平台的开发与流片。根据2022年12月投资者活动纪要，第二代的MCU+计量融合的SOC芯片已提供样片供客户使用，目前主要针对国外市场。4）FPGA芯片及其他产品：十亿门级FPGA产品研发工作正在开展中，性能将有大幅提升。PSoC产品成功量产，在多个客户处取得了批量应用，同时新一代配置有APU、GPU、VPU、eFPGA、AI引擎的异构智能PSoC产品——FPAI也成功发布。5）测试服务：华岭股份开发的10GHz高速晶圆KGD测试和超过10,000pins高密度晶圆测试方法均已实现量产。 投资评级买入-A(首次)股价(2023-04-28)55.15元交易数据总市值（百万元）45,038.61流通市值（百万元）17,415.02总股本（百万股）816.66流通股本（百万股）315.7812个月价格区间94.40/51.40一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-15.21-18.17-0.92绝对收益-15.75-21.81-0.6 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告 投资建议：我们公司预测2023年至2025年营业收入分别为42.66/52.49/62.34亿元，增速分别为20.5%/23%/18.8%；归母净利润分别为14.08/17.92/22.06亿元，增速分别为30.8%/27.3%/23.1%；对应PE分别为32/25.1/20.4倍。公司产品线丰富，多款新品竞争力较强，成长动力充足，首次覆盖，给予买入-A建议。 风险提示：下游需求恢复不及预期，产品研发不及预期，市场竞争加剧 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,577 3,539 4,266 5,249 6,234 YoY(%) 52.4 37.3 20.5 23.0 18.8 净利润(百万元) 514 1,077 1,408 1,792 2,206 YoY(%) 287.2 109.3 30.8 27.3 23.1 毛利率(%) 58.9 64.7 61.2 61.9 62.7 EPS(摊薄/元) 0.63 1.32 1.72 2.19 2.70 ROE(%) 16.6 21.7 22.1 21.9 21.3 P/E(倍) 87.5 41.8 32.0 25.1 20.4 P/B(倍) 14.3 9.9 7.6 5.8 4.5 净利率(%) 20.0 30.4 33.0 34.1 35.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 3042 4327 5760 7611 9883 营业收入 2577 3539 4266 5249 6234 现金 802 1191 2126 3479 5143 营业成本 1059 1250 1653 1997 2324 应收票据及应收账款 824 982 1151 1291 1543 营业税金及附加 12 25 27 33 38 预付账款 84 475 592 754 886 营业费用 172 223 265 320 374 存货 916 1483 1666 1838 2035 管理费用 112 139 162 194 224 其他流动资产 416 196 225 250 276 研发费用 692 735 878 1018 1202 非流动资产 1123 1784 1934 2054 2168 财务费用 -1 -8 -11 -13 -18 长期投资 76 43 41 41 41 资产减值损失 -66 -162 -85 -21 0 固定资产 568 694 763 814 843 公允价值变动收益 1 2 0 0 0 无形资产 248 402 427 451 505 投资净收益 -3 -2 0 0 0 其他非流动资产 232 645 704 748 779 营业利润 573 1121 1466 1866 2298 资产总计 4165 6111 7694 9665 12051 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 713 904 1349 1460 1557 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 54 381 381 381 利润总额 573 1122 1466 1866 2298 应付票据及应付账款 200 201 252 319 345 所得税 14 4 6 7 9 其他流动负债 513 649 716 761 831 税后利润 559 1117 1461 1859 2289 非流动负债 85 54 54 54 54 少数股东损益 45 40 53 67 83 长期借款 18 0 0 0 0 归属母公司净利润 514 1077 1408 1792 2206 其他非流动负债 67 54 54 54 54 EBITDA 762 1269 1705 2161 2657 负债合计 798 958 1403 1514 1611 少数股东权益 227 622 675 742 825 主要财务比率 股本 81 82 82 82 82 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1259 1623 1623 1623 1623 成长能力 留存收益 1789 2813 4274 6133 8422 营业收入(%) 52.4 37.3 20.5 23.0 18.8 归属母公司股东权益 3140 4531 5617 7409 9615 营业利润(%) 237.2 95.6 30.8 27.3 23.1 负债和股东权益 4165 6111 7694 9665 12051 归属于母公司净利润(%) 287.2 109.3 30.8 27.3 23.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 58.9 64.7 61.2 61.9 62.7 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 20.0 30.4 33.0 34.1 35.4 经营活动现金流 602 321 1625 1814 2220 ROE(%) 16.6 21.7 22.1 21.9 21.3 净利润 559 1117 1461 1859 2289 ROIC(%) 16.6 23.5 24.5 23.7 22.3 折旧摊销 210 178 274 355 461 偿债能力 财务费用 -1 -8 -11 -13 -18 资产负债率(%) 19.2 15.7 18.2 15.7 13.4 投资损失 3 2 0 0 0 流动比率 4.3 4.8 4.3 5.2 6.3 营运资金变动 -266 -1270 -326 -387 -511 速动比率 2.9 2.5 2.5 3.4 4.4 其他经营现金流 98 302 225 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1183 -133 -464 -475 -575 总资产周转率 0.8 0.7 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 719 505 -225 13 18 应收账款周转率 3.3 3.9 4.0 4.3 4.4 应付账款周转率 5.9 6.2 7.3 7.0 7.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.63 1.32 1.72 2.19 2.70 P/E 87.5 41.8 32.0 25.1 20.4 每股经营现金流(最新摊薄) 0.74 0.39 1.99 2.22 2.72 P/B 14.3 9.9 7.6 5.8 4.5 每股净资产(最新摊薄) 3.85 5.55 7.27 9.47 12.17 EV/EBITDA 4.8 3.1 1.6 0.7 -0.0 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，