上半年业绩稳健增长,非地产业务增长强劲 23H1公司实现营业收入11133亿元,同比+4.9%,实现归母净利润289.7亿元,同比+1.6%,实现扣非归母净利润264.3亿元,同比+6%。单季度看,23Q2公司实现营收5885亿元,同比+2.2%,归母净利润142亿元,同比-8.8%。上半年业绩整体较为稳定,二季度利润有所承压。我们认为公司非地产业务增长较为强劲,同时现金流有明显改善,后续增长仍值得期待。 地产开发业务明显承压,新签订单保持较好增长趋势 23H1公司房建/基建/地产开发/勘察设计业务分别实现收入7366/2413/1275/53亿元,同比分别+8.4%/+8.0%/-16.1%/+5.6%;23Q2单季度房建/基建/地产开发/勘察设计分别实现收入3920/1213/766/28亿元,同比分别+9.0%/+5.1%/-22.5%/+7.0%,Q2地产开发业务收入下滑较多,对整体营收形成一定拖累,23H1中海地产净利润85亿元,同比-42%。新签角度,23H1建筑业务新签合同额20126亿元,同比+9.5%,其中房建/基建/勘察设计分别新签14493/5554/79亿元,同比分别+10%/+7.9%/+27.4%,订单仍保持较好的增长趋势,或为后续收入增长提供支撑。23H1地产合约销售额2412亿元,同比+29.7%(中海地产合约销售额1542.4亿元,同比+31.1%)。分地区来看,23H1境内/境外收入分别为10588/545亿元,同比分别+5.3%/-2.8%,境外新签订单为623亿元,同比-9.5%。 盈利能力小幅承压,现金流明显改善 23H1公司房建/基建/地产开发/勘察设计业务毛利率分别为7.1%/10.5%/18.1%/17.1%,同比分别+0.1/-0.5/-2.9/-0.3pct,综合毛利率为9.6%,同比-0.6pct,我们认为地产开发业务毛利率下滑导致毛利率有所下降。期间费用率为4.48%,同比-0.02pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.5%/1.7%/0.9%,同比分别+0.02/-0.02/-0.08/+0.06pct,23H1资产及信用减值损失合计62亿元,同比少损失24亿元,综合影响下净利率同比-0.29pct至3.59%。23H1公司CFO净额为-105.6亿元,同比少流出585亿元,收现比同比+2.6pct至98.66%,付现比同比-4.92pct至98.42%,现金流明显改善,经营质量稳步提升。 期待边际改善,维持“买入”评级 我们认为23年地产行业景气度或已接近历史底部,未来预计趋于平稳发展,同时在地产行业加速分化背景下,公司地产业务发展前景或更优,市占率有望提升。海外业务或受益于一带一路景气向上,利润率有望持续改善。考虑到地产业务持续下行,我们下调公司23-25年归母净利润至540/589/648亿元(前值为568/627/701亿元),同比分别+6%/9%/10%,给予23年整体6.2倍PE,对应目标价7.99元,维持“买入”评级。 风险提示:地产投资增速不及预期,基建投资增速不及预期,订单收入转化节奏明显放缓,现金回收效果低于预期,减值风险。 财务数据和估值 可比公司估值表 表1:可比公司估值表