门店优化调整，供应链效率提升

公司发布2023年半年报： 23H1，公司实现营业收入420.27亿元/-13.76%，实现归母净利润3.74亿元（去年同期净亏损1.12亿元），扣非归母净利润0.99亿元/+5.56%，非经常性损益主要由非流动资产处置损益带来；单拆Q2，公司实现营业收入182.25亿元/-15.18 %，实现归母净利润-3.30亿元（去年同期为-6.14亿元），扣非归母净利润-5.19亿元（去年同期为-5.34亿元）。收入端下滑主要系受居民消费信心不足、消费降级影响，以及公司淘汰长期亏损门店；利润端有所改善，主要系综合毛利率提升、降本增效以及公司持有的交易性金融资产产生公允价值变动损益。 期间费用率略有增长，盈利能力持续改善。 23H1公司毛利率为21.99%/+1.64pcts。在数字化建设下公司经营效率不断提升，实现降本增效，期间费用额同比减少6.42亿元，但由于营收下滑，销售费用率17.29%/+1.23pcts， 管理费用率2.25%/+0.41pct，财务费用率1.59%/+0.02pct，研发费用率0.49%/-0.01pct。净利率为0.89%/+1.12pcts。 线上业务加速覆盖，线下门店优化提效。 线上业务：23H1实现营收79.2亿元/+4.4%，占比18.7%，品类结构优化及供应链效率提升下毛利率提高。报告期内，“永辉生活”自营到家业务已覆盖946家门店，实现销售额40.6亿元，月平均复购率达到48.9%；第三方平台到家业务已覆盖922家门店，实现销售额38.6亿元/+10.9%。同时截至8月，公司上线电商仓合计940家。 线下门店：截至23H1末，公司已开业门店合计1008家（报告期内新增4家、关闭29家），已签约未开业门店达105家。 爆款打造&供应链建设，自有品牌实现销售增长。 23H1自有品牌销售额达19.5亿元/+15.2%，占比4.64%(线上占比22.5%)，公司持续加强爆款商品的打造，推出例如辽宁丹东“99红颜”草莓、辉妈到家“辉厨”、“辉宴”系列预制菜等；注重供应链建设，上半年共引入了60多家具备种植基地、创新研发的源头供应商。 投资建议： 中性-A投资评级。由于居民消费力仍待恢复，我们结合上半年业绩表现，预计2023-2025年公司实现营业收入878.86/908.48/947.45亿元 ， 同比-2.45%/+3.37%/+4.29%， 预计实现归母净利润3.41/6.53/8.90亿元，2024-2025年同比+91.68%/+36.33%。由于公司净利润波动较大、净资产相对稳定，我们采用PB估值法，给予2023年4.2倍PB，对应6个月目标价3.73元。 风险提示：宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，渠道优化不及预期等风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表