2023年中报点评：市场影响短期业绩，优质券商将充分受益政策红利

中金公司（03908.HK） 证券研究报告·海外公司点评·非银金融 2023年中报点评：市场影响短期业绩，优质券商将充分受益政策红利 买入（维持） 2023年08月31日 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 关键词：#业绩不及预期投资要点 事件：公司发布2023年中报，23H1公司实现营业收入186.07亿元，同比 +5.41%；归母净利润35.61亿元，同比-7.31%。 投资要点 利息及资管业务提供业绩增量：1）利息收入表现亮眼。23H1，利息收 股价走势 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（CNY,百万元） 37,398 38,548 44,273 51,438 同比 -8.71% 3.07% 14.85% 16.18% 归属母公司净利润（CNY,百万元） 7,598 7,784 8,823 10,378 同比 -29.51% 2.45% 13.36% 17.62% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.57 1.61 1.83 2.15 P/E（H，现价&最新股本摊薄） 9.00 8.79 7.75 6.59 34% 28% 22% 16% 10% 4% -2% -8% -14% -20% -26% 中金公司恒生指数 入同比+25%至49亿元（营收占比26%），主要系银行结余日均规模、融资融券利息收入等较去年同期有所上升。2）资管业务收入小幅增长。23H1基金市场整体赎回情绪较强，新发基金份额同比-22%至5,286亿份；但在监管明晰营造的健康发展环境下，伴随市场改革带来供给端扩容，公司资管业务收入同比+1.94%至15.97亿元（营收占比9%）。 受市场影响，轻资产及自营业务表现不佳：1）经纪业务表现承压。23H1，A股日均交易额同比下降3.4%至9,446亿元，受市场影响，公司经纪业务收入同比-13%至31亿元（占比营收17%）。2）市场IPO规模整体下滑致投行业务表现不佳。据Wind数据，2023H1市场IPO/再融资/债承规模分别同比-33%/+7%/-4%至2,097/4,246/135,250亿元，市场IPO承 销总规模下滑幅度较大，影响公司投行业务收入同比-26%至21亿元（占比营收11%）3）自营业务表现不佳。截至6/30，2023年上证指数/创业板指/沪深300涨跌幅分别为+3.65%/-5.61%/-0.75%，在大盘指数表现不佳的形势下，自营收入同比-12%至44亿元（占比营收24%）。 政策利好助力公司发展，财富管理将拓宽利润空间：1）持续政策利好助力公司发展。“活跃资本市场、提振投资者信心”进一步落实，印花税减半征收、下调证券交易经手费等举措有望提升投资者交易热情、增 强资本市场流动性。公司也将受益于“适当放宽对优质证券公司的资本约束”风控指标优化等政策红利，有效提升杠杆水平、提振ROE。2）科技赋能财富管理。23H1，公司深化数字化转型，以客户体验为北极星指标提升金融科技能力。中金财富App用户体验显著提升。一站式投顾 服务与成长平台“E-Space”，服务超3,800名投顾。建集研究、投资、交易、分析、解决方案于一体的财富管理数字化平台“RITAS”。我们预计财富管理市场空间的扩大和技术的突破，将巩固公司在财富管理模式和规模上的领先地位。 盈利预测与投资评级：随着资本市场改革与注册制全面推行，公司投行业务和财富管理步入良好发展，发展前景广阔。但当前经济运行仍在逐步向常态化增长轨道回归，交投不活跃、IPO规模下滑、大盘指数不佳，可能影响公司经纪、投行及自营业务；因此我们下调对公司的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为78/88/104亿元（前值为106/120/134亿 元），当前市值对应2023-2025年PB（H）为0.63/0.57/0.52倍。我们依旧看好公司长期在投行及财富管理业务方面的优势，维持“买入”评级。 风险提示：市场成交活跃度下降，股市波动冲击自营投资收益。 2022/8/312022/12/302023/4/302023/8/29 市场数据 收盘价(港元)15.08 一年最低/最高价10.32/19.20 市净率(倍)0.66 港股流通市值(百30,764.03 万港元) 基础数据 每股净资产(港元)22.99 资产负债率(%)84.21 总股本(百万股)4,827.26 流通股本(百万股)1,903.71 相关研究 《中金公司(03908.HK:)：2023一季报点评：自营业务拉升整体业绩，看好轻资产业务长期发展》 2023-04-29 《中金公司(03908.HK:)：2022年报点评：�牌券商逆水行舟，数字赋能财富管理》 2023-04-01 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 图1：中金公司财务预测表（单位：百万元CNY，截至2023年8月31日收盘） 数据来源：Wind，东吴证券研究所（�备注汇率：估值数据按照1港元=0.8767元人民币汇率计算；②港元单位已标注，全文数据单位无特殊说明均为人民币。） 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身