2023年中报业绩点评：欧科亿：业绩短期承压，优化产能结构&聚焦优质市场

证券研究报告|公司点评欧科亿(688308.SH) 2023年08月27日 买入（维持） 投资要点 欧科亿：业绩短期承压，优化产能结构&聚焦优质市场 ——2023年中报业绩点评 所属行业：通用机械 当前价格(元)：35.48 证券分析师 俞能飞 资格编号：S0120522120003 研究助理 邮箱：yunf＠tebon.com.cn 事件：8月25日，公司发布2023年中报。上半年公司实现收入532.72百万元，yoy+1.34%；归母净利润108.43百万元，yoy-5.72%；扣非归母净利润85.08百万元，yoy-18.47%。单Q2，公司实现收入248.89百万元，yoy-5.65%；归母净 利润49.14百万元，yoy-15.89%；扣非归母净利润36.57百万元，yoy-28.47%。 86% 69% 51% 34% 17% 0% -17% -34% -51% 欧科亿沪深300 下游需求恢复不及预期，公司业绩短期承压。上半年，公司积极应对市场变化，通过研发技术创新、产品结构优化、聚焦优质市场、深入终端需求、完善海外布局等多种方式推动公司各项业务平稳发展。分业务来看，数控刀具产品实现营业 市场表现 收入309.84百万元，yoy+7.43%；硬质合金制品实现营业收入222.51百万元， yoy-5.95%。2023年Q2，下游行业需求恢复不及预期，公司业绩短期承压，进入 6月份以来需求情况逐渐好转。 2022-082022-122023-04 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-13.78-5.39-3.19 相对涨幅(%)-8.71-2.750.49 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《欧科亿：业绩符合预期，定增项目加速落地——2023年一季报业绩点评》，2023.4.29 2.《欧科亿：业绩符合预期，产品结构改善——2022年报业绩快报点评》，2023.4.12 公司销售净利率相对保持稳定，随着新业务推广公司盈利能力有望提升。2023年 H1，公司实现销售毛利率32.65%，同比降低3.94pct；销售净利率20.35%，同 比降低1.53pct。公司期间费用率12.08%，同比降低0.11pct，其中，销售费用率3.53%，同比提升0.99pct，主要系差旅费、展览与宣传费用增加所致；管理费用率4.49%，同比提升0.78pct，主要系计提股权激励费用所致；研发费用率4.60%，同比降低1.38pct，主要系研发材料投入同比减少所致；财务费用率-0.53%，同比降低0.49pct，主要系利息收入与汇兑损益增加所致。 公司优化产能结构，聚焦优质市场，厚积薄发。1）聚焦高端刀具进口替代，完善终端客户产品结构。公司优化产能结构，聚焦高端刀具的产能投放，同时在现有产能基础上，提前启动了2,000万片高端数控刀片的产能提升项目，主要是针对 小零件加工精磨刀片、航空航天领域的刀具。同时，公司通过数控刀片、数控刀体、整体刀具的协同配套，聚焦高端刀具的进口替代。2）聚焦优质市场。①深入终端需求：数控刀具商店逐渐覆盖区域范围内的终端客户，区域技术服务团队逐 步完善；通过设置智能刀具柜、刀具寿命监测软件、标准化管理模式导入等方式进行客户现场刀具管理以及技术服务；完成重点客户、重点场景的刀具整包方案，形成了汽车、3C、航空航天、风电、医疗器械等领域的标准方案体系，进入批量推广复制阶段。②大力推进出口，完善海外布局：公司抓住出口机遇，加大海外开拓力度，海外品牌代理持续增加，海外布局进一步完善，已完成40多个国家的海外渠道布局。2023年上半年，公司海外品牌店销量快速提升，在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长，完成海外发货金额8033.45万元。 投资建议：根据中报业绩，考虑到股权激励费用与在建工程转固等因素影响，调整公司盈利预测。预计公司2023-2025年收入分别为12.63、16.02、19.40亿元，yoy+19.70、26.8%、21.1%；归母净利润分别2.81、3.78、4.78亿元，yoy+15.9%、 34.6%、26.7%；对应PE分别为20.05、14.90、11.76X。估值具备性价比，维持“买入”评级。 风险提示：制造业景气度恢复不及预期，行业需求不及预期；产能爬坡不及预期，定增项目产能投放不及预期；海外市场开拓受阻，新产品推广受阻。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 158.61 流通A股(百万股)： 110.83 52周内股价区间(元)： 35.48-84.60 总市值(百万元)： 5,627.42 总资产(百万元)： 3,511.23 每股净资产(元)： 15.92 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 990 1,055 1,263 1,602 1,940 (+/-)YOY(%) 41.0% 6.6% 19.7% 26.8% 21.1% 净利润(百万元) 222 242 281 378 478 (+/-)YOY(%) 106.8% 8.9% 15.9% 34.6% 26.7% 全面摊薄EPS(元) 1.40 1.53 1.77 2.38 3.02 毛利率(%) 34.4% 36.7% 35.6% 36.9% 38.3% 净资产收益率(%) 14.9% 9.8% 10.5% 12.4% 13.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 1,055 1,263 1,602 1,940 每股收益 2.40 1.77 2.38 3.02 营业成本 668 814 1,011 1,196 每股净资产 21.91 16.83 19.21 22.22 毛利率% 36.7% 35.6% 36.9% 38.3% 每股经营现金流 1.54 1.77 1.47 3.12 营业税金及附加 6 7 9 11 每股股利 0.70 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 23 28 32 39 P/E 31.46 20.05 14.90 11.76 营业费用率% 2.2% 2.2% 2.0% 2.0% P/B 3.45 2.11 1.85 1.60 管理费用 47 56 64 74 P/S 3.79 4.44 3.50 2.89 管理费用率% 4.5% 4.4% 4.0% 3.8% EV/EBITDA 23.14 12.60 9.86 7.77 研发费用 53 66 80 97 股息率% 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 5.0% 5.2% 5.0% 5.0% 盈利能力指标(%) EBIT 264 311 426 545 毛利率 36.7% 35.6% 36.9% 38.3% 财务费用 -3 -2 4 10 净利润率 22.9% 22.2% 23.6% 24.7% 财务费用率% -0.2% -0.2% 0.2% 0.5% 净资产收益率 9.8% 10.5% 12.4% 13.6% 资产减值损失 -4 0 0 0 资产回报率 7.6% 8.4% 9.8% 11.1% 投资收益 2 2 2 3 投资回报率 9.3% 9.9% 11.8% 12.9% 营业利润 270 315 424 538 盈利增长(%) 营业外收支 0 0 0 0 营业收入增长率 6.6% 19.7% 26.8% 21.1% 利润总额 270 315 424 538 EBIT增长率 10.9% 17.6% 36.9% 28.1% EBITDA 348 424 561 703 净利润增长率 8.9% 15.9% 34.6% 26.7% 所得税 28 35 47 59 偿债能力指标 有效所得税率% 10.3% 11.0% 11.0% 11.0% 资产负债率 22.2% 20.5% 20.8% 18.1% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 3.0 2.9 2.8 3.2 归属母公司所有者净利润 242 281 378 478 速动比率 2.3 2.4 2.0 2.4 现金比率 0.9 0.7 0.4 0.6 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 551 413 274 395 应收帐款周转天数 68.5 59.0 60.0 61.1 应收账款及应收票据 388 473 622 712 存货周转天数 174.1 150.1 154.0 156.0 存货 373 305 559 478 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 其它流动资产 594 640 595 667 固定资产周转率 1.3 1.3 1.5 1.6 流动资产合计 1,906 1,831 2,051 2,251 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 815 955 1,102 1,236 在建工程 266 363 468 570 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 106 128 149 167 净利润 242 281 378 478 非流动资产合计 1,266 1,525 1,797 2,050 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 3,173 3,356 3,848 4,302 非现金支出 95 113 135 158 短期借款 87 126 173 222 非经营收益 -4 7 10 13 应付票据及应付账款 423 243 298 210 营运资金变动 -160 -120 -290 -155 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 173 280 233 495 其它流动负债 129 252 265 279 资产 -468 -372 -408 -411 流动负债合计 639 621 736 711 投资 -285 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 8 2 2 3 其它长期负债 66 66 66 66 投资活动现金流 -745 -370 -405 -408 非流动负债合计 66 66 66 66 债权募资 120 39 46 50 负债总计 705 687 802 777 股权募资 800 0 0 0 实收资本 113 158 158 158 其他 -86 -88 -12 -16 普通股股东权益 2,468 2,669 3,046 3,525 融资活动现金流 834 -49 34 34 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 264 -138 -138 121 负债和所有者权益合计 3,173 3,356 3,848 4,302 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月25日资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 俞能飞：德邦证券研究所智能制造组组长，机械设备首席分析师。厦门大学经济学硕士，曾于西部证券、华西证券、国泰君安等从事机械、中小盘研究，擅长挖掘底部、强预期差、高弹性标的研究。作为团队核心成员获得2016年水晶球机械行业第一名；2017年新财富、水晶球等中小市值第一名；2018年新财富中小市值第三名；2020年金牛奖机械行业最佳行业分析团队。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报