23H1扣非净利高增33%，传统能源工程新签高增、风光新能源持续成长

23H1扣非净利高增33%，传统能源工程新签高增、风光新能源持续成长 —中国能建（601868.SH）2023年半年度报告点评 中国能建（601868.SH）/建筑装饰证券研究报告/公司点评2023年8月30日 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）322,319 366,393 431,852 510,057 600,870 增长率yoy%19.41% 13.67% 17.87% 18.11% 17.80% 归母净利润（百万元）6,504 7,809 9,276 10,992 13,190 增长率yoy%39.26% 20.07% 18.78% 18.50% 19.99% 每股收益（元）0.16 0.19 0.22 0.26 0.32 每股现金流量0.21 0.19 0.23 0.31 0.38 净资产收益率4.34% 4.66% 5.43% 6.21% 7.08% P/E14.74 12.28 10.34 8.72 7.27 P/B1.02 0.94 0.94 0.92 0.88 备注：股价取自2023年8月30日收盘价 投资要点 事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内公司实现营收1921.20亿元， yoy+21.4%，实现归母净利/扣非净利26.58/23.48亿元，yoy-5.3%/33.0%。23Q2单季度实现营收1036.04亿元，yoy+19.1%，实现归母净利/扣非净利15.26/13.25亿元，yoy-17.39%/44.8%。业绩基本符合预期。 23H1营收高增21.4%，扣非净利高增33.0% 公司23H1实现营收1921.20亿元，yoy+21.4%，实现归母净利26.58亿元， yoy-5.3%，扣非净利23.48亿元，yoy+33.0%。分季度看，23Q1/Q2营收分别885.16/1036.04亿元，yoy+24.2%/19.1%，归母净利分别11.31/15.26亿元，yoy+17.8%/-17.4%，扣非净利分别10.23/13.25亿元，yoy+22.1%/44.8%。分业务看，勘测设计及咨询/工程建设/工业制造/投资运营四大业务板块分别实现营收63.70/1603.29/154.68/147.95亿元，yoy+5.0%/22.9%/28.2%/26.0%。23H1，公司扣非净利高增主要由于工程建设处于建设高峰期，营收同比高增22.9%；此外，公司完成民爆业务战略重组，业务营收提速；投资运营业务营收增速达26.0%，三大业务营收高速增长带动公司扣非净利高增。 综合毛利率上升，费用率下降，现金流改善 毛利方面：23H1，综合毛利率10.93%，yoy+0.83pct；分季度看，23Q1/Q2毛 利率分别10.06%/11.68%；yoy+1.88/-0.41pct；分业务看，23H1，勘测设计及咨询/工程建设/工业制造/投资运营四大业务板块毛利率分别36.29%/6.86%/18.85%/29.06%，yoy+6.31/0.09/1.26/3.27pct。23H1，公司毛利率提升主要受益于煤 电“三个八千万”等政策支持，公司传统能源业务增加，盈利能力提升。 费用方面：23H1，公司期间费用率（不含研发费用）5.12%，yoy-0.34pct，销售 /管理/财务/研发费用率分别为0.44%/3.54%/1.14%/2.17%，yoy-0.03/-0.23/-0.08/+0.31pct。 现金流方面：23H1，公司经营性现金流净额为-136.32亿元，同比少流出1.61亿 元；其中23Q2现金流净额为18.19亿元，同比多流入13.10亿元。 “一带一路”沿线能源电力建设需求强劲，传统能源工程新签高增 “一体两翼”体系支撑全球布局深化：公司持续推进业务由工程承包向跨国经营转 变，构建“一体两翼”海外优先发展体系，大力承接海外风电、水电、光伏EPC总承包项目。目前，公司已在90多个国家和地区设立200多个境外分支机构，业务遍布世界140多个国家和地区。 新签合同端：“一带一路”沿线方面，23H1，公司新签海外业务合同1595.8亿元， yoy+11.3%，其中，“一带一路”沿线市场新签合同额同比增长39.1%。传统能源工程方面，23H1，公司传统能源新签额1902亿元，同比高增45.2%；其中23Q2新签788亿元，同比增加5.8%。23H1，海外业务实现营收254.88亿元，yoy+16.2%，营收占比13.3%。 催化因素：中国将在2023年举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，高质量 共建“一带一路”，恰逢倡议提出十周年，有望推动更多政府间合作项目落地。董事长投身海外经营，为中国-中亚、中东合作注入新动力。6月18日，董事长拜访 评级：买入（维持） 市场价格：2.3元 分析师：耿鹏智 执业证书编号：S0740522080006Email：gengpz@zts.com.cn 总股本(百万股) 41,691 流通股本(百万股) 14,223 市价(元) 2.30 市值(百万元) 95,890 流通市值(百万元) 32,712 基本状况 股价与行业-市场走势对比 中国能建 沪深300 20% 15% 10% 5% 2022-09 2022-10 2022-10 2022-11 2022-12 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-03 2023-04 2023-05 2023-05 2023-06 2023-07 2023-07 2023-08 0% -5% -10% -15% -20% 相关报告 全球能源建设龙头，“风光火氢储”多维发力、转型蝶变进行时——中国能建（601868.SH）深度报告 沙特能源部部长，沙特提出希望中国能建以新能源、绿氢、绿氨等关键技术等为驱动力，对接沙特“2030愿景”能源生态和本土化产业能力升级需求，组建联营体，成立联合专班，共同谋划、共同建设、共享成果。 新能源景气度持续，氢能储能业务加快发展 新能源业务加速领跑：1）工程端，23H1，公司新能源及综合智慧能源实现营收 554.5亿元，yoy+57.9%；公司启动云南昆明、宁夏中卫源网荷储、鲁北盐碱滩涂地风光储输基地等新能源一体化项目，全力推进广东阳江青洲海上风电场、三峡恒基能脉瓜州70万千瓦“光热储能+”、沙特阿尔舒巴赫2.6GW光伏电站、 乌兹别克斯坦布哈拉风电等一批重点项目合同转化；2）运营端，截至23Q2，公 司控股并网装机容量8.57GW，较2022年末增加3.58GW，其中，风电、太阳能、生物质、储能等新能源控股装机容量达6.53GW。23H1，公司获取风光新能源开发指标10.28GW，累计获取开发指标40.51GW。23H1，新能源及综合智慧能源板块实现营收16.08亿元，yoy+136.02%，毛利率43.57%，yoy-15.07pct，主要由于公司光热、生物质发电等示范项目陆续投产，示范项目相对成熟项目运行初期成本较高，导致新能源板块本年度毛利率降低。 氢能布局提速，项目持续推进：1）业务布局方面：中能建氢能源有限公司于2022年1月25日在北京挂牌成立，是目前央企中注册资本最大且唯一布局氢能全产业链的专业平台公司、中国能建氢能源全产业链和一体化发展的平台公司。旗下北京电力设备总厂有限公司电解槽产能达1GW；2）项目建设方面：23H1，公司加快推进埃及绿氢、甘肃兰州氢能产业园、吉林松原绿色氢氨醇等一批项目落地实施，扩大氢能业务版图。 储能业务加快发展：23H1，公司新签压缩空气、电化学、抽水蓄能等储能项目13个、获取开发指标4.4GW，加快站稳新型储能产业第一梯队；战略合作方面，公司与宁德时代签订战略合作协议，两者合作将充分发挥产业链各环节优势，全面推进大规模储能集成应用。 盈利预测与投资建议：短期看：1）国内风电光伏新能源装机加码，公司有望受益；2）国内火电核准提速、风光发电建设空间广阔，公司有望受益；3）“一带一路”沿线国家能源电力建设需求强劲，公司海外业务稳步提升。长期看：公司氢能储能业务加快推进，全产业链优势凸显，有望引领行业发展。考虑到“一带一路”催化公司海外业务叠加有望受益火电建设景气周期，预计公司2023-2025年营业收入4319、5101、6009亿元，同比增长17.87%、18.11%、17.80%，归母净利润92.76、109.92、131.90亿元，同比增长18.78%、18.50%、19.99%，对应EPS为0.22、0.26、0.32元。现价对应PE为10.34、8.72、7.27倍。维持“买入”评级。 风险提示事件：公司新能源投资开展不及预期；火电投资增速不及预期；“一带一路” 沿线国家能源电力建设业务开展不及预期。 图表1：23H1，营收1921.20亿元，同比+21.4%图表2：23H1，扣非归母净利润23.48亿元，同比 +33.0% 2500 2000 1500 1000 500 0 营业总收入（亿元）yoy-右轴 1100.4 34.0% 1415.46 1015.20 8.4%51055.97 1921.20 1582.8721.4% 11.8% -4.0% 18H119H120H121H122H123H1 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 扣非归母净利润（亿元）yoy-右轴 23.54 23.48 33.0% 17.52 -25.6% 21H122H123H1 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 图表3：23H1，毛利率10.93%，同比+0.83pct图表4：23H1，期间费用率5.12%，同比-0.34pct 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 销售毛利率 12.88%12.83% 12.02% 12.27% 10.10% 10.93% 18H119H120H121H122H123H1 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 销售费用率管理费用率财务费用率 4.78% 4.57% 4.78% 4.37% 3.77% 3.54% 1.01% 1.12% 0.76%0.72% 0.47%0.44% 18H119H120H121H122H123H1 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 图表5：23H1，经营性现金流净流出136.32亿元，同比少流出1.61亿元 图表6：23H1，资产负债率为75.83%，同比+1.75pct 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 -160 75.48% 75.83% 74.20% 73.45% 74.08% 70.40% -180 -167.37 经营性现金流净额（亿元） -74.60 -93.43 -110.11 -137.93-136.32 77% 76% 75% 74% 73% 72% 71% 70% 69% 68% 67% 资产负债率 18H119H120H121H122H123H118H119H120H121H122H123H1 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 73,104 90,708 110,323 131,547 营业收入 366,393 431,852 510,057 600,870 应收票据 7,175 8