中期业绩超预期，多品牌业务现活力

2023年8月31日 事件：2023年上半年营收296.5亿元，同比增长14.2%；归母净利润52.64亿元，同比增长39.8%。公司经营溢利率同比上升3.4个百分点到25.7%。经营活动现金流入净额为人民币10,164百万元，同比增加104.1%。 公司简介： 安踏体育用品有限公司主要在中国内地从事生产及买卖体育用品业务，包括鞋类、服装及配饰。公司专注于中国体育用品市场，旗下有多个品牌，包括“安踏”、“安踏儿童”、“FILA”、“Descente”和“Kolon”等品牌。公司通过其子公司还从事鞋底制造业务。公司的子公司包括安踏实业集团有限公司、原动力体育用品有限公司及锐动体育用品有限公司。 多品牌矩阵助力公司在运动户外行业份额持续增长。上半年公司各个品牌实现了高质量增长，充分体现公司多品牌发展的活力，尤其新增长曲线表现强劲。分品牌看：1）安踏品牌上半年营收+6.1%达141.7亿元，收入占比47.8%。安踏品牌坚持“专业为本、品牌向上”发展战略，持续加强专业产品系列，推进DTC转型，品牌力得到稳步提升。2）FILA品牌上半年收入+13.5%达到122.29亿元，收入占比41.3%，收入增速稳健。FILA CORE贯彻三个顶级策略“顶级品牌、顶级商品、顶级渠道”，FIL AKIDS及FIL AFUSION聚焦运动场景的同时拓展了细分市场，使得FILA的发展空间进一步打开。长远来看，Fila品牌3-5年仍展望400-500亿的收入规模。3）DESCENTE及KOLON等其他品牌2022年收入合计+77.6%，达到32.46亿元，收入占比10.9%。新品牌的增速优异，新增长引擎作用明显。DESCENTE夯实品牌滑雪心智，KOLON定位户外生活方式品牌，两个品牌定位清晰，品牌力持续提升。渠道方面：公司持续优化销售网络，扩大品牌影响力。截至23H1安踏大货6,941家店，安踏儿童2,692家店，公司在保持较高店效的前提下店面数略有增加。FIL A店面数1,942家，较年初略有下降，公司关闭低效店优化渠道质量。电商方面，DESCENTE及KOLON分别有183和160家店面，基本维持稳定数量。公司各个品牌看，安踏主品牌持续向上，Fila呈现高质量增长，新品牌增速快，品牌增长呈现出接力状态，共同保证公司整体增长。综上来看，公司多品牌矩阵，能够有效承接消费分层和场景细化下的消费需求，有效地对不同运动相关场景实现深度全覆盖。 资 料 来 源 ： 公司公 告、iFinD 交易数据 52周股价区间（港元）124.0-69.0总市值（亿港元）3,066.39流通市值（亿港元）3,066.39总股本/流通股数（万股）271,362/271,362A股/B股（万股）-/-52周日均换手率0.288 盈利能力提升明显，FILA可持续发展，其他品牌利润率优秀。分品牌看，FILA分部的经营溢利率同比上升7.2个百分点至29.7%，所有其他品牌的经营溢利率同比上升8.7个百分点至30.3%，安踏分部的经营溢利率同比下降1.0个百分点至21.0%。FILA和其他品牌经营利润率的提升主要是整体收益增长带动经营杠杆提升，这使得较高的利润率水平有望维持在较高水平；安踏的经营利润率主要是DTC下零售业务相关开支有所增加所致。费用率方面A&P费用回落明显（-3.2pct），其他费用维持平稳，我们认为公司随着收入规模的提升，费用率有望维持在较低水平上。 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 分析师：刘田田010-66554038liutt@dxzq.net.cn执 业 证书编号:S1480521010001 分析师：常子杰010-66554040changzj@dxzq.net.cn执 业 证书编号:S1480521080005 亚玛芬改善明显，全球化战略进一步推进。上半年公司分占合营公司亏损为人民币5.16亿元，主要系亚玛芬集团旗下个别品牌的认商誉及商标减值11.31亿元，剔除该因素后合营公司的经营性利润乐观。亚玛芬自加入安踏集团后就制定了5个10亿的明确战略目标，目前各个品牌的发展推进顺利，有望在1-2年内完成目标。利润方面，亚玛芬制定了高管的中长期激励方案，利润朝着良性方向发展。 分析师：沈逸伦010-66554044sheny l@dxzq.net.cn执 业 证书编号:S1480523060001 盈利预测与投资评级：安踏现阶段呈现出多品牌接力发展的特点，多品牌合集将助力集团在运动户外行业份额持续增长，2023年在消费环境改善的大环境下看好公司的收入提速和利润率恢复。预计2023-2025年归母净利润分别 为95.78、112.73、130.10亿元人民币，增速分别为26.19%、17.70%、15.41%，目前股价对应PE分别为26.5、22.5、19.5倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行终端消费持续低迷，运动品牌竞争进一步加剧。 分析师简介 刘田田 对外经济贸易大学金融硕士，2019年1月加入东兴证券研究所，现任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2年买方经验，覆盖大消费行业研究，具备买方研究思维。 常子杰 中央财经大学金融学硕士，2019年加入东兴证券研究所，现任轻工制造行业分析师，研究方向为造纸、包装、电子烟。 沈逸伦 新加坡国立大学理学硕士。2021年加入东兴证券研究所，轻工制造行业分析师，主要负责家居和其他消费轻工研究方向。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F 邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008 邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881