研发中心PTA&MEG 8月报：低估值与弱需求博弈，聚酯原料低位震荡

全球商品研究·PTA&MEG 月度报告 兴证期货. 研发产品系列 低估值与弱需求博弈聚酯原料低位震荡 2022年8月1日星期一 兴证期货.研发中心能化研究团队 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903 王其强 从业资格编号：F03087180投资咨询编号：Z0016577 联系人王其强 电话：0591-38117680 邮箱： wangqq@xzfutures.com 内容提要 行情回顾 7月份，成本端坍塌，PX高位回落，带动PTA主力合约月 度下跌9.39%；供需偏弱，乙二醇低位偏弱震荡，月下跌3.05%。 后市展望 PTA供应端，7月中下旬装置检修及降负较多，装置负荷再度跌破7成，8月恒力等主流装置仍有检修计划，低迷加工费下，预计国内装置负荷延续低位运行，整体供应难有大幅的增量。 MEG供应端，7月份MEG装置负荷延续回落，供应收缩幅度进一步放大，石脑油路线亏损较为严重，且煤制装置亦出现亏损，整体行业亏损，装置负荷降至年内低位，供应端收缩明显。在装置利润未明显修复前，预计国内供应延续收缩。 需求方面，淡季下，终端织机延续低位，叠加聚酯企业库存贬值，7月份聚酯负荷下滑明显，展望8月，预计终端难有明显起色，聚酯企业依然面临高库存和低现金流压力，不得不通过被动调整负荷来修复现金流。 综合而言，成本上来看，原油依然处于高位，供应忧虑对盘面仍有支撑，不过长线交易衰退逻辑依然存在，原油宏观压力仍存，此外从微观看成品油需求有所放缓，价格回落，库存上升，对盘面形成一定压力。PTA方面，供需双弱格局，对盘面影响相对有限，PTA仍主要跟随宏观及成本波动，近期PTA修复反弹后，上方压力或渐显，节奏需要关注宏观情绪波动及原油走势。MEG方面，近期装置检修较多，带动乙二醇修复低估值，而终端驱动依然偏弱，港口库存仍处于高位，抑制乙二醇反弹高度，整体MEG依然围绕低估值与弱需求博弈，低位震荡为主。 策略建议 单边观望，关注MEG与TA价差扩大 风险提示 原油大幅反弹； 1.期现货行情回顾 期货方面，7月份，成本端坍塌，PX高位回落，带动PTA主力合约月度下跌9.39%；供需偏弱，乙二醇低位偏弱震荡，月下跌3.05%。 现货方面，PTA方面，7月PTA现货跌至近4个月低位，主要一方面市场交易衰退逻辑，原油特别是PX高位回落明显，成本端带动PTA回落；另一方面，聚酯企业面临库存贬值压力，企业现金流压力较大，聚酯企业减产加码，终端不佳，整体PTA需求较差。 MEG方面，现货震荡回落，供应端虽然有多套装置检修，装置负荷低位运行，但聚酯负荷下降明显，港口库存压力仍较大，压制乙二醇现货价格，7月乙二醇现货延续6月跌幅，但幅度较6月有所放缓。 图表1：PTA主合约与MEG主力合约K线图 元/吨 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 2018-12-25 0.00 数据来源：文华，兴证期货研发部图表2：PTA现货走势及基差 PTA主力合约PTA现货报价基差 元/吨 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 2022-03-25 2022-06-25 -500.00 2019-03-25 2019-06-25 2019-09-25 2019-12-25 2020-03-25 2020-06-25 2020-09-25 2020-12-25 2021-03-25 2021-06-25 2021-09-25 2021-12-25 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图表3：MEG现货走势及基差 元/吨 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 2019-12-04 2020-02-04 2020-04-04 2020-08-04 0.00 乙二醇主力合约乙二醇现货价格基差 元/吨 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 -400.00 2022-04-04 2022-06-04 -600.00 2020-06-04 2020-10-04 2020-12-04 2021-02-04 2021-04-04 2021-06-04 2021-08-04 2021-10-04 2021-12-04 2022-02-04 2、供需面分析 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2.17月装置负荷前高后低效益仍影响装置开工 7月上半月PTA装置负荷尚可，下半月低加工差持续，主流工厂降负及检修增加，装置负荷下滑。从卓创统计显示7月国内PTA装置月度产量预计463万吨，较6月份增加13万吨左右，7月 份产量小幅回升，主要7月上半月整体装置负荷较6月回升明显，平均装置负荷略回升1个百分点。不过PTA加工差仍较低，7月中下旬，装置检修及降负增加，整体装置负荷再度降至低位，后期供应仍受影响。从装置变动来看，7月份新增检修包括福海创、恒力及宁波逸盛，都属于主流供应商，洛阳石化及四川能投等小型装置重启。按当前公布的检修计划看，8月恒力2套共计440万吨装置检修，对供应端仍有一定影响，总体装置负荷难有较大提升。 图表4：PTA装置负荷与月度产量 120 100 80 60 40 20 0 2016年2017年2018年 2019年2020年2021年 2022年 万吨 500.00 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 1月3日 1月25日 2月21日 3月13日 4月3日 4月24日 5月19日 6月10日 7月2日 7月23日 8月13日 9月3日 9月25日 10月22日 11月12日 12月3日 12月24日 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 PTA生产量同比环比 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 2018年1月 2018年6月 2018年11月 2019年4月 2019年9月 2020年2月 2020年7月 2020年12月 2021年5月 2021年10月 2022年3月 -15.00% 数据来源：CCF，卓创资讯，兴证期货研发部图表5：PTA装置新增变动情况 装置 停车产能（万吨/年） 检修情况 洛阳石化 32.5 2022.5月底检修，7.12重启 四川能投 100 2022.6.28检修，7.10重启 恒力石化5# 250 2022.7.2检修，重启待定 福海创 450 2022.7.11检修，预计8.11重启 宁波逸盛2# 200 2022.7.23检修，重启待定 宁波逸盛3# 220 2022.7.23提升至满负荷 恒力石化3# 220 2022.8.1计划检修 恒力石化2# 220 计划检修 数据来源：CCF，卓创资讯，兴证期货研发部 2.2MEG供应环比收缩明显 装置检修增多，负荷下降明显，产量收缩明显。据卓创统计显示，7月乙二醇产量108.1万吨，环比下降5.95%。从装置变动看，7月镇海炼化一期装置停车又重启，以及卫星化学一套装置、 恒力一套装置、河南濮阳、河南龙宇以及红四方等装置停车检修，沃能、昊源等装置重启，远东联装置重启暂未出料，中科炼化、荣信等装置重启又停车，及部分装置负荷调整，效益影响下，整体装置检修较多，装置负荷下滑明显，导致7月乙二醇产量下滑明显。当下石脑油路线亏损严重，且煤制装置也陷入亏损，效益仍影响装置开工。 图表6：MEG装置负荷与月度产量 %MEG负荷（总）MEG煤制负荷 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2017/03/10 2017/09/10 2018/03/10 2018/09/10 2019/03/10 2019/09/10 2020/03/10 2020/09/10 2021/03/10 2021/09/10 2022/03/10 0.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 MEG月度产量同比环比 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% 2018年1月 2018年6月 2018年11月 2019年4月 2019年9月 2020年2月 2020年7月 2020年12月 2021年5月 2021年10月 2022年3月 -40.00% 装置 产能（万吨） 地点 装置动态 远东联石化 45 江苏 2022.6.1检修，7.27重启 镇海炼化一期 65 浙江 2022.7.20临停，7.25重启 辽宁北化 20 辽宁 负荷4成 中海壳牌 36 福建 负荷7-8成 数据来源：CCF，兴证期货研发部图表7：乙二醇主要变动装置情况 惠州炼化 48 广东 负荷7成 恒力石化1# 90 辽宁 2022.7.22检修，预计20天 恒力石化2# 90 辽宁 负荷9成，计划近期检修 中科炼化 40 广东 2022.7.27停车，重启待定 中化泉州 50 福建 负荷6-7成 卫星石化 160 浙江 2022.7.15停车转产PE，另一装置负荷6成 镇海炼化二期 80 浙江 提升至满负荷 河南能源（濮阳） 20 河南 2022.7.1检修，重启待定 安徽红四方 30 安徽 2022.7.5检修，重启待定 兖矿荣信 40 内蒙古 2022.7.23检修，重启待定 山西沃能 30 山西 2022.7月中旬检修，重启待定 河南龙宇 20 河南 2022.7.15检修，重启待定 安徽昊源 30 安徽 2022.7.18重启，目前负荷7成 国能榆林 40 陕西 2022.6月中旬重启，目前负荷6成 美锦华盛 30 山西 2022.3月试车，目前负荷6-7成 数据来源：CCF，卓创资讯，兴证期货研发部 2.3淡季下终端弱势明显 聚酯负荷修复有限。7月聚酯产量预计454万吨左右，聚酯产量再度进一步下滑，淡季下，织机开工低迷，终端疲软明显，叠加聚酯企业库存贬值，现金流压力较大，聚酯企业再度加码减产，整体聚酯负荷下滑明显。 图表8：聚酯开工负荷及产量 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 长丝负荷涤短负荷瓶片负荷 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 2017/05/26 2017/11/26 2018/05/26 2018/11/26 2019/05/26 2019/11/26 2020/05/26 2020/11/26 2021/05/26 2021/11/26 2022/05/26 0.00 聚酯产量同比环比 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 2018年1月 2018年6月 2018年11月 2019年4月 2019年9月 2020年2月 2020年7月 2020年12月 2021年5月 2021年10月 2022年3月 数据来源：CCF，兴证期货研发部 当期聚酯企业现金流有所修复，而库存贬值使得企业现金流压力攀升。随着聚酯减产推进，以及原料回落，聚酯当期现金流有所修复，不过原料下跌带动成品库存贬值，聚酯企业现金流压力仍较大。库存上看，截止7月28日长丝企业库存28.4天，较6月底略有下降，不过总体库存仍处于较高水平。 图表9：聚酯现金流 切片现金流POY现金流FTY现金流DTY现金流涤短现金流瓶片现金流 2000.00 1500.00 1000.00