2023年中报点评：AI服务器带动作用开始兑现，中军地位稳固

工业富联（601138）2023年中报点评 AI服务器带动作用开始兑现，中军地位稳固 / / 2023年08月31日 【投资要点】 Q2业绩已经开始体现AI产品拉动作用。上半年公司实现营收2067.8亿元，同比下滑8%，实现归母净利润71.6亿元，同比增长4%，实现扣非归母净利润75.4亿，同比增长18%。单看二季度，实现收入1008.9亿元，同比下滑16%，环比下滑5%，但归母净利润达40.3亿元，同比增长12%，环比增长29%，特别是扣非归母净利润达43.30亿，同比大幅增长32%，环比大增35%。 由季度数据可见，二季度公司整体收入虽然下滑但利润已经开始转向增长，主要原因是AI服务器需求拉动产品结构优化，服务器毛利率持续提升。同时，配套的IDC高速交换器及ISP路由器出货量也有显著提升。生成式AI产业大势已经开始落地，推高公司的盈利能力。 毛利率改善，汇兑收益贡献净利提升。上半年公司毛利率为7.17%，同比提升0.67pct，净利率为3.46%，同比提升0.41pct。其中二季度毛利率为6.97%，同比提升0.70pct，环比下降0.39pct；二季度净利率为4.00%，同比提升0.99pct，环比提升1.05pct。 费用率方面整体稳定，其中财务费用对利润贡献较大，上半年财务费用为-11.20亿元(其中汇兑收益贡献了10.94亿元)，单二季度财务费用为-14.19亿元。 中军地位稳固，充分受益于AI服务器需求放量。今年以来的ChatGPT带动的生成式AI技术革命浪潮日益清晰，对服务器及相关产品需求拉动作用在时间维度和空间维度都是可观的增量，AI服务器赛道的中长期投资逻辑认可度不断提升。工业富联在AI服务器赛道的中军地位稳固。公司AI服务器自2017年发展至今，已迭代四代，历史积累深厚。同时持续创新，与客户合作开发低功耗高性能AI服务器，推进先进散热技术，持续引领关键技术发展。此外，致力于实现云计算、边缘运算协同，陆续推出面向多场景及多维度的边缘服务器、数据中心模块化及可拓展的高性能服务器。AI及算力领域的布局全面。 新业务布局前瞻，储备长期发展动力。在传统主业之外，公司在符合产业发展趋势的数字经济、智能制造等专精特新相关方向上积极布局，通过通过投资、战略合作等方式携手产业龙头合作进军了新能源车（合作孚能科技、华友控股等）、自动化及机器人（投资NUWARobotics、思灵机器人等）、半导体（投资艾方芯动、凌烟阁、京之映、新核芯等）等高端创新业务领域，为公司长期发展储备动力。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 目标价：33.03元东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 194.90% 153.08% 111.26% 69.44% 27.62% -14.20% 8/1610/1612/162/164/166/16 工业富联沪深300 基本数据 总市值（百万元)435274.03 流通市值（百万元)434477.32 52周最高/最低（元）27.26/7.80 52周最高/最低（PE）27.15/7.83 52周最高/最低（PB）4.20/1.36 52周涨幅（%）144.07 52周换手率（%）126.48 相关研究 《智能制造领军者，AI时代乘风起》 2023.08.03 《数字经济领军企业，全年业绩创新高》 2023.03.17 《各项业务齐头并进，业绩实现持续增长》 2022.11.14 《22H1同比稳健增长，第二增长战略布局提速》 2022.08.15 《业务蓬勃发展，一季度营收首次突破千亿》 2022.05.06 公司研究 信息技术 证券研究报告 【投资建议】 公司为全球服务器设计制造龙头，目前全球算力需求在AI拉动之下正进入爆发增长阶段，公司将明确受益于相关服务器需求的持续提升。通信及移动网络设备业务领域，企业数字转型及云基础设施建设服务需求扩张，网络设备需求稳步增长，公司在Wi-Fi6/6E核心技术基础上深化企业Wi-Fi7产品布局。工业互联网方面，公司服务对象覆盖10大行业，服务企业超1500家。我们维持公司2023-2025年营收预期，预计2023-2025年营收分别为5901/7167/8226亿元，归母净利润分别为279/345/405亿元，对应EPS分别为1.40/1.74/2.04元/股，对应当前PE分别15.37/12.43/10.59倍。维持公司评级“买入”评级，12个月目标价33.06元，对应2024年19倍PE。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 511849.58 590142.12 716698.82 822635.55 增长率(%) 16.45% 15.30% 21.45% 14.78% EBITDA（百万元） 26010.67 32743.58 39314.97 45356.72 归属母公司净利润（百万元） 20073.07 27906.92 34497.35 40501.46 增长率(%) 0.32% 39.03% 23.62% 17.40% EPS(元/股) 1.02 1.40 1.74 2.04 市盈率（P/E） 9.00 15.37 12.43 10.59 市净率（P/B） 1.41 2.94 2.56 2.24 EV/EBITDA 6.66 11.95 9.31 7.73 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 AI服务器渗透不及预期； 行业市场竞争加剧； 网通设备需求不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 69429.8484982.90109667.95118557.34 存货 77321.7574848.0283673.6693621.22 流动资产应收及预付 非流动资产 35247.8035569.7140296.6545122.39 固定资产 15937.0014727.7415278.4717489.21 无形资产 440.31470.31500.31530.31 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 284187.66308767.16368326.50404926.92 短期借款 50497.6939497.6942497.6937497.69 其他长期资产流动负债 其他流动负债 29398.9529094.2134650.9235355.42 长期借款 3484.512884.512484.512384.51 其他非流动负债 2194.071929.221649.221549.22 实收资本 19859.5919866.4619866.4619866.46 留存收益 81743.5198787.10120284.45143635.91 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 248939.86 98042.14 4146.12 12215.70 701.41 5953.39 149175.58 69278.94 5678.58 0.00 154854.16 28491.20 128975.19 273197.45 108580.37 4786.17 13215.70 1031.41 6124.57 157502.56 88910.66 4813.73 0.00 162316.29 28832.95 146078.60 328029.85 130016.08 4672.16 17215.70 721.41 6580.77 196427.29 119278.68 4133.73 0.00 200561.02 28832.95 167375.95 359804.53 142101.60 5524.36 19215.70 921.41 6965.77 209455.98 136602.88 3933.73 0.00 213389.71 28832.95 191127.41 少数股东权益 358.31372.27389.53409.79 负债和股东权益284187.66 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 308767.16 368326.50 404926.92 营业成本 474677.78542505.71660315.60756569.77 销售费用 1057.831180.281361.731480.74 研发费用 11588.0113573.2716484.0719743.25 资产减值损失 -1068.67-1000.00-500.00-600.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 30.26649.161433.401645.27 其他收益 1876.972183.532866.802879.22 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 121.23100.00 80.00120.00 利润总额 21963.0030448.0837638.6144189.45 净利润 20083.8927920.8934514.6040521.72 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润20073.0727906.9234497.3540501.46 少数股东损益 EBITDA 511849.58 486.12 3828.40 -703.54 -70.11 8.83 21872.35 30.58 1879.11 10.82 26010.67 590142.12 531.13 4130.99 -203.76 45.00 5.90 30428.08 80.00 2527.19 13.96 32743.58 716698.82 716.70 5016.89 -962.91 -40.00 71.67 37633.61 75.00 3124.00 17.26 39314.97 822635.55 822.64 5758.45 -1892.00 30.00 82.26 44159.45 90.00 3667.72 20.26 45356.72 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 15365.63 44031.45 46746.48 40373.24 净利润 20083.89 27920.89 34514.60 40521.72 折旧摊销 4810.83 2499.27 2639.27 3059.27 营运资金变动 -12253.26 11384.39 8722.39 -3916.59 其它 2724.16 2226.91 870.22 708.85 投资活动现金流 -15307.50 -1956.95 -5899.93 -6247.47 资本支出 -8046.72 -1434.10 -2853.33 -5267.74 投资变动 -9578.84 -900.00 -4200.00 -2230.00 其他 2318.06 377.15 1153.40 1250.27 筹资活动现金流 -14068.46 -27158.11 -17861.50 -25736.38 银行借款 148244.50 -11600.00 2600.00 -5100.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.39 348.61 0.00 0.00 其他 -162313.34 -15906.72 -20461.50 -20636.38 现金净增加额 -11904.64 15316.39 23985.05 8189.40 期初现金余额 81071.14 69166.50 84482.90