餐厅利润率大幅提升，自下而上开店放缓

翻台恢复餐厅层面利润率大幅改善，注重经营效益优化开店放缓 特海国际发布中期业绩，2023H1公司实现收入3.24亿美元/yoy+31.8%，净利润339.4万美元，同比扭亏为盈，利润提升主因翻台率增加、经营效率提升以及减值减少。2023H1翻台率为3.3，同店翻台率3.4，同店销售额同比增长12.9%。 餐厅层面利润率8.3%，同比提升6.9pct，较2022 H2 提升2.2pct。考虑到短期专注效能提升及中后台建设，费用投放较多，拓店速度放缓，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为19.6/47.9/97.3百万美元(2023-2025年原为40.2/73.9/105.6百万美元)，对应EPS为0.0/0.1/0.2美元，当前股价对应PE为52.1/21.4/10.5倍，短期利润受减值、汇兑及总部费用影响，长期中餐出海空间广阔，且公司逐步部署多品牌成长可期，维持“买入”评级。 持续开拓新兴市场，管理运营齐抓“开源”+“节流”，效率持续提升 门店端：上半年公司共复开1家门店，新开4家门店，新开门店分布位于澳洲、阿联酋（新增）、新加坡和泰国，截止2023H1海外门店总数达到115家，覆盖12个国家。上半年整体开店节奏低于预期，一是因为海外整体工期较长，装修、办证等拖慢开店进度，二是上半年着重于提升门店经营效益，强调精益增长。我们认为在完成内部效能提升后将重回开店增速，预计2023/2024/2025年将新开门店11/22/31家。费用端：2023H1公司原材料/员工成本/折旧摊销的占比分别为33.7/33.3/12.9%，同比-1.5/-3.6/-0.7pct，大幅优化。上半年利润率不及预期主因部分减值以及汇兑损益等影响，伴随地区统采毛利率提升，精细化管理费用率持续优化，预计下半年净利率将有所提升。 四个大区齐头向好，有望逐步开展多品牌业态 分地区看 ，2023H1东南亚/东亚/北美/其他地区收入占比分别为57.6/11.5/19.8/11.1%，翻台率分别为3.3/3.1/3.2/3.5次，同比提升0.1/0.5/0.4/0.7次，餐厅层面利润率分别为10.9/5.7/5.8/1.8%，四个大区均实现餐厅层面盈利。 第二品牌业态将是特海国际新的增长点，清真火锅在东南亚和中东市场潜力很大，目前已在马来西亚和迪拜同时推进和部署清真火锅项目。 风险提示：门店拓展不及预期、海外中餐竞争加剧、海外宏观经济波动等风险。 财务摘要和估值指标