需求回暖致大幅扭亏，票价景气度&国际复航有望释放业绩

2023年8月30日，公司发布2023年半年报告。报告期内公司实现营业收入596亿元，较上年同期+149%；归属于上市公司股东的净利润为亏损34.5亿元，上年同期亏损194.3亿元，同比大幅扭亏229亿元。 受益于航空需求回暖及3月起并表山航，公司二季度实现收入345亿元，环比+37.8%，同比+213%；归属于上市公司股东的净利润为亏损5.2亿元，环比扭亏24亿元，同比扭亏100亿元。 收入端：需求回暖，单位收益高于19年同期 （1）1-6月，ASK同比+167%，国内/国际/地区分别同比增长144%/788%/282%，RPK同比+210%，国内/国际/地区分别同比增长183%/1400%/414%，需求增速显著快于供给带动客座率从22H1的60.83%回升至70.5%，较19H1差10.3pp。旅客量为5554万，同比+192%，恢复至19年98%，国内/国际/地区分别为5257/174/124万，同比分别增长160%/1609%/447%,分别恢复至19年同期117%/20%/43%。（2）单位客公里收入为0.61元，同比+8.18%，同比19年+17%，其中国内/国际/地区分别为0.59/0.78/0.83元，同比分别+11%/-62%/-6%,同比19年分别+0.7%/+90%/+21.3%；今年以来票价持续高景气度，国内收益水平回升至疫情前、国际地区较19年处于高位；货运量和收益水平同比均下滑。 成本端：油、汇承压，扣汇后Q2实现盈利 营业成本592亿元，同比+54.6%。单位座公里成本为0.46元，同比-47%、同比19年+19%，单位吨公里成本3.77元，同比-18%，同比19年+26%，单位成本上升料主要因油价显著高于19年所致；另由于并表山航，带动人工成本和折旧费用上升，报告期末机队规模达902架（其中：山航133架全部为窄体机）。（4）汇兑损失达15.65亿元，扣汇后H1归母净利润为亏损18.9亿元，预计Q2扣汇后实现盈利。 参控股公司业绩改善，国泰、山航盈利 公司参股的国泰航空H1业绩大增，贡献投资收益12.8亿元，主要子公司中山航集团盈利，深圳航空、北京航空、大连航空、内蒙航空、澳门航空扭亏明显。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为1300/1765/1837亿元，同比增速分别为146%/36%/4%，归母净利润分别为28/188/216亿元，同比增速分别为-/578%/15%，EPS分别为0.17/1.16/1.33元/股。公司龙头地位稳固，受益于国际航线客流、业绩弹性可观，参照可比公司估值，我们给予公司2024年12倍PE，目标价13.92元，维持“买入”评级。 风险提示：经济增速放缓、客流恢复不及预期、国际线恢复不及预期。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表