2023年中报点评：支架毛利率大幅修复，在手订单充足

中信博（688408） 证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 2023年中报点评：支架毛利率大幅修复，在手订单充足 增持（维持） 2023年08月31日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 证券分析师郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,703 5,700 7,309 8,876 同比 53% 54% 28% 21% 归属母公司净利润（百万元） 44 283 490 697 同比 196% 537% 73% 42% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.33 2.08 3.60 5.13 P/E（现价&最新股本摊薄） 178.22 27.98 16.17 11.36 关键词：#业绩符合预期 股价走势 中信博沪深300 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营收19.2亿元，同增33.7%；归母净利润1.0亿元，同增8319.2%；扣非归母净利润0.7亿元，同增 986.2%。其中，2023Q2营收11.1亿元，同环增28.5%/35.6%；归母净利润0.6亿元，同环增666.4%/53.0%；扣非归母净利润0.6亿元，同环增1738.8%/310.6%；业绩符合预期。 支架毛利率大幅修复，在手订单充足。2023H1公司支架业务实现营收 16.5亿元，出货5.2GW；其中固定支架收入8.2亿元，出货约3.6GW， 12% 5% -2% -9% -16% -23% -30% -37% -44% -51% 2022/8/312022/12/302023/4/302023/8/29 市场数据 收盘价(元)68.22 一年最低/最高价54.28/131.50 市净率(倍)3.58 单价0.23元/W，跟踪支架收入8.3亿元，出货约1.6GW，单价0.51元 /W；支架业务毛利率达16.4%，同比提升约4.7pct，主要原因：�主要 流通A股市值(百 万元) 9,258.51 原材料钢材价格回落且维持低位；②随硅价降低、地面电站需求放量，GW级大项目增加，规模化降本；③海外汇率提升对毛利率有正向贡献。地面需求超市场预期增长，跟踪支架渗透率提升，截至2023年6月底， 公司支架在手订单约29.66亿元（跟踪支架约19.6亿元/4.5GW+，固定 支架约10亿元/5GW），同增78%。我们预计2023年公司出货约14-15GW（跟踪支架约6-7GW，固定支架约8GW+），同增30-40%。 BIPV业务规模扩大，支架国际化拓展费用有所增长。2023H1公司BIPV 业务实现营收2.2亿元，在手订单约1.96亿元，同增27%。全球市场开 拓及人才储备需求，费用有所增长，2023H1公司销售、管理、研发费用合计占营收比例为10.7%，同增0.5pct。 盈利预测与投资评级：基于部分项目订单交付延期，我们小幅下调公司 2023-2024年盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润为 2.8/4.9/7.0亿元（2023-2024年原值为3.2/5.0亿元，新增2025年预测），同增537%/73%/42%。基于公司在光伏支架行业龙头地位，给予2024年22xPE，对应股价79元，维持“增持”评级。 风险提示：原材料供不应求，政策不及预期，行业竞争加剧。 总市值(百万元)9,265.60 基础数据 每股净资产(元,LF)19.08 资产负债率(%,LF)60.33 总股本(百万股)135.82 流通A股(百万股)135.72 相关研究 《中信博(688408)：2022年三季报点评：地面电站需求即将提升，看好公司中长期表现》 2022-11-03 《中信博(688408)：2021年三季报点评：盈利底部已现，静待跟踪支架量利双升》 2021-11-05 1/9 东吴证券研究所 图表目录 图1：2023H1营业收入19.21亿元，同比+33.72%（亿元，%）3 图2：2023H1归母净利润0.98亿元，同比+8319.15%（亿元，%）3 图3：2023Q2营业收入11.06亿元，同比+28.48%，环比+35.61%（亿元，%）4 图4：2023Q2归母净利润0.59亿元，同比+666.36%，环比+52.97%（亿元，%）4 图5：2023H1毛利率、归母净利率分别为15.87%、5.10%（%）4 图6：2023Q2毛利率、归母净利率分别为17.59%、5.36%（%）4 图7：2023H1国内钢材价格回落（元/吨）5 图8：2023年全球光伏装机预测380GW，同增58.5%5 图9：2023H1期间费用2.01亿元，同比+36.76%（亿元，%）5 图10：2023Q2期间费用1.11亿元，同比+39.23%，环比+23.43%（亿元，%）5 图11：2023H1期间费用率10.44%，同比+0.23pct（%）6 图12：2023Q2期间费用率10.03%，同比+0.77pct，环比-0.99pct（%）6 图13：2023Q2经营活动现金净流入1.08亿元，同比+145.00%，环比+523.91%（亿元，%）.6 图14：2023Q2期末合同负债6.15亿元，同比+369.71%，环比+146.78%（亿元，%）6 图15：2023Q2期末存货15.11亿元，同比+103.24%，环比+75.74%（亿元，%）7 图16：2023Q2期末应收账款8.69亿元，同比+198.34%，环比+100.54%（亿元，%）7 表1：2023H1收入19.21亿元，同比增长33.72%；归母净利润0.98亿元，同比增长8319.15% （单位：亿元）3 2/9 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入19.21亿元，同比增长33.72%；实现利润总额1.15亿元，同比增长3009.36%；实现归属母公司净利润0.98亿元，同比 增长8319.15%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同比增长986.18%。2023H1毛利率为15.87%，同比上升4.28pct，2023H1归母净利率为5.10%，同比上升5.19pct；2023H1扣非归母净利率3.86%，同比上升4.44pct。2023Q2实现营业收入11.06亿元，同比增长28.48%，环比增长35.61%；实现利润总额0.67亿元，同比增长798.13%，环比增长41.87%；实现归属母公司净利润0.59亿元，同比增长666.36%，环比增长52.97%；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比增长1738.83%，环比增长310.64%。2023Q2毛利率为17.59%，同比上升3.68pct，环比增长4.06pct；2023Q2归母净利率为5.36%，同比上升4.46pct，环比增长0.61pct；2023Q2扣非归母净利率5.40%，同比上升5.02pct，环比上升3.61pct；业绩符合预期。 表1：2023H1收入19.21亿元，同比增长33.72%；归母净利润0.98亿元，同比增长8319.15%（单位：亿元） 中信博 2023H1 2022H1 同比 2023Q2 2022Q2 同比 2023Q1 环比 营业收入 19.21 14.37 33.72% 11.06 8.61 28.48% 8.15 35.61% 营业成本 16.16 12.70 27.24% 9.11 7.41 22.99% 7.05 29.24% 毛利率 15.9% 11.6% +4.28pct 17.6% 13.9% +3.68pct 13.5% +4.06pct 营业利润 1.15 -0.04 2718.64% 0.67 0.07 821.85% 0.47 41.97% 利润总额 1.15 -0.04 3009.36% 0.67 0.07 798.13% 0.47 41.87% 归属母公司净利润 0.98 -0.01 8319.15% 0.59 0.08 666.36% 0.39 52.97% 扣非归母净利润 0.74 (0.08) 986.18% 0.60 0.03 1738.83% 0.15 310.64% 归母净利率 5.1% -0.1% +5.19pct 5.4% 0.9% +4.46pct 4.8% +0.61pct 扣非归母净利率 3.9% -0.6% +4.44pct 5.4% 0.4% +5.02pct 1.8% +3.61pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图1：2023H1营业收入19.21亿元，同比+33.72%（亿元，%） 图2：2023H1归母净利润0.98亿元，同比+8319.15% （亿元，%） 营业收入(亿元）同比(%) 4037.0 120% 3.0 归母净利润(亿元)同比(%) 2.9 9000% 35 30 25 2015.8 105.8% 20.7 22.8 31.3 24.2 37.1% 53.3% 19.2 100% 80% 60% 40% 2.5 2.0 1.5 1.6 8319.2% 8000% 7000% 6000% 5000% 4000% 31.2% 15 10 10.0% 33.7% 20% 0% 1.0 0.5 0.4 1.0 0.4 1.0 3000% 2000% 1000% 5-22.8% -20% 22.9%125.2% 0.2 195.6%0% 0-40% 0.0 66.9% 76.0%-94.7% -1000% 2017201920212023H12017201920212023H1 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/9 东吴证券研究所 图3：2023Q2营业收入11.06亿元，同比+28.48%，环比+35.61%（亿元，%） 图4：2023Q2归母净利润0.59亿元，同比+666.36%，环比+52.97%（亿元，%） 单季收入(亿元)同比(%) 1614.4 14106.6% 120% 100% 0.8 0.6 单季归母净利润(亿元)同比(%) 800% 700% 0.6 0.6 6 0.4534.1 0.2 0.2 0.1 252.8% 021Q22021Q42022Q22022Q42023Q2 -0.1-0.1 -78.6%-72.8%-62.5% -0.4-133.2%-167.4% -160.2% 66.4% 12 10 87.26.77.0 78.8% 8.68.2 8.2 11.1 41.5% 80% 60% 40% 0.4 0.2 600% %500% 400% 300% 18.9%5.8 6 4-22.8% 2-45.7% 0 22.3% 19.2% 28.250%% 0% -20% -40% -60% 0.0 -0.22 -0.4 -0.6 200% 100% 0% -100% -200% -300% 2021Q22021Q42022Q22022Q42023Q2 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2023H1毛利率、归母净利率分别为15.87%、5.10%（%） 图6：2023Q2毛利率、归母净利率分别为17.59%、5.36%（%） 年度毛利率(%)年度归母净利率(%) 20% 单季毛利率(%)单季归母净利率(%) 17.6% 30% 14.4% 13.9% 13.5% 25% 20% 15% 10% 15% 24.2% 20.5% 20.8% 17.3% 15.9% 11.7%12.4% 7.1% 9.1% 5.1% 2.7% 4.7% 0.6% 1